>> 東興證券-首席周觀點：2024年第38周-240919
| 上傳日期： |
2024/9/20 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東興證券 |
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銀行行業(yè)：信貸需求仍待修復，M1增速繼續(xù)下探
8月政府債發(fā)行提速帶動社融增長。8月社融新增3.03萬億，同比少增968億；存量社融增速8.1%，環(huán)比小幅下降0.1pct。新增社融主要貢獻源自政府債發(fā)行、人民幣貸款。8月政府債券新增1.62萬億，同比多增4418億；占新增社融的53%。社融口徑人民幣貸款新增1.04萬億，同比少增3001億。另外，表外融資累計新增1160億，同比多增155億；企業(yè)債券新增1703億，同比少增1075億；股票凈融資132億，同比少增904億。展望全年，考慮到當前政府債發(fā)行提速以及去年下半年基數(shù)不高，社融增速有望平穩(wěn)于8%。
新增貸款在較高基數(shù)上同比少增4600億，居民部門消費、購房需求疲軟；企業(yè)部門經(jīng)營預期不佳，投資再生產(chǎn)意愿持續(xù)走弱。8月人民幣貸款新增9000億，在較高基數(shù)上同比少增4600億。分部門來看，（1）居民部門消費、購房意愿低迷，零售信貸需求疲弱。8月住戶貸款新增1900億，同比少增2022億。其中，住戶短貸新增716億，同比少增1604億；住戶中長貸新增1200億，同比少增402億。結合8月核心CPI、社零及地產(chǎn)銷售情況，均顯示在房價持續(xù)調(diào)整、就業(yè)收入預期偏弱的情況下，居民部門消費、購房意愿低迷，融資需求疲弱。同時，當前存量與新增按揭利率差距較大，也推動居民繼續(xù)提前還貸，對沖按揭貸款增量。居民部門仍處于降杠桿階段，后續(xù)信貸增量或仍有限。（2）企業(yè)經(jīng)營預期不佳，投資再生產(chǎn)意愿持續(xù)走弱；票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯。8月企業(yè)貸款新增8400億，同比少增1088億。其中，企業(yè)短貸減少1900億，同比多減1499億；企業(yè)中長貸新增4900億，同比少增1544億。結合8月制造業(yè)PMI及PPI表現(xiàn)，反映企業(yè)經(jīng)營預期依然不佳，投資再生產(chǎn)意愿持續(xù)走弱。此外，8月票據(jù)融資新增5451億，同比多增1979億；占新增企業(yè)貸款的65%，票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯。8月末票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)再現(xiàn)“零利率”，存量票據(jù)維持正增均說明弱需求局面延續(xù)。考慮當前地方政府債務壓力及化債要求，后續(xù)政府債發(fā)行能否帶動配套企業(yè)中長期貸款投放有待持續(xù)觀察。
M1降幅環(huán)比進一步擴大，存款定期化趨勢延續(xù)。8月M2同比增6.3%，增速環(huán)比持平；但M1同比下降7.3%，增速連續(xù)5個月下滑，降幅較7月擴大0.7pct。一方面是，4月以來叫?！笆止ぱa息”使得企業(yè)活期存款持續(xù)下降，并逐步向理財轉(zhuǎn)化。另一方面，也反映了在當前財政收支壓力加大、居民消費和購房修復空間受限的情況下，企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)承壓。從M1與M2增速剪刀差來看，當前存款定期化趨勢延續(xù)。
投資策略：長期看好板塊配置價值，短期關注業(yè)績彈性標的。
月度經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)均指向經(jīng)濟復蘇偏慢，實體有效融資需求不足、資金活躍性不高。我們認為，在有效需求不足的背景下，銀行規(guī)模擴張整體放緩；資產(chǎn)端利率仍有下行壓力，息差仍承壓；但考慮存款成本改善進程加快，全年息差降幅預計同比收窄；量縮價減之下，銀行業(yè)績增速短期難言改善。但在目前政策呵護銀行息差、以及地產(chǎn)政策優(yōu)化和地方化債推進之下，重點領域不良壓力邊際改善，行業(yè)息差和業(yè)績超預期下滑概率低。
建議繼續(xù)關注兩條主線：（1）在利率中樞下行趨勢之下，資產(chǎn)荒壓力預計延續(xù)，長期看好高股息紅利資產(chǎn)配置價值。分紅穩(wěn)定性、可持續(xù)性強；且在被動基金擴容、引導中長期資金入市的背景下，資金面有較強支撐。（2）近幾年上市銀行板塊內(nèi)估值已充分收斂，業(yè)績領先中小銀行估值相較板塊并沒有顯著溢價；短期建議關注業(yè)績確定性銀行估值修復機會。
風險提示：經(jīng)濟復蘇、實體需求恢復不及預期，政策力度和實施不及預期導致風險抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。
參考報告：《銀行行業(yè)：信貸需求仍待修復，M1增速繼續(xù)下探——8月社融金融數(shù)據(jù)點評》，2024-09-19
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