>> 東興證券-美國(guó)8月CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：核心通脹季節(jié)性回落結(jié)束，9月降息25bp-240913
| 上傳日期： |
2024/9/13 |
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來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國(guó)8月CPI環(huán)比0.2%,預(yù)期0.2%，前值0.2%；同比2.5%，預(yù)期2.6%，前值2.9%。
核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.2%，前值0.2%；同比3.2%，預(yù)期3.2%，前值3.2%。
主要觀點(diǎn)：
1、季節(jié)性核心通脹回落結(jié)束，受原油價(jià)格影響，年內(nèi)通脹壓力不大。
2、9月降息大概率25bp，年內(nèi)2~3次。
3、若再通漲風(fēng)險(xiǎn)下降，本輪降息或可至3.5~4%，是否到達(dá)，取決于明年是否有再通漲風(fēng)險(xiǎn)和降息速度。
4、維持美國(guó)十年期國(guó)債利率下限3.3~3.65%；美股維持短期沒有明顯風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，短線可等待11月大選落地，長(zhǎng)期中性。
數(shù)據(jù)方面，油價(jià)主導(dǎo)通脹下行，住宅是核心通脹主要上漲分項(xiàng)。受原油價(jià)格下行影響，能源分項(xiàng)環(huán)比比-0.8%，前值0。食品價(jià)格穩(wěn)定。核心通脹中住宅環(huán)比0.5%，其中租金0.4%，等價(jià)租金0.5，外宿1.8%；而不含住宅的核心環(huán)比0.1%，前值0（圖7）。其他上漲的有機(jī)票（3.9%）、車險(xiǎn)（0.6%）、教育和服裝；下降的有二手車（-1%，前值-2.3%）、家裝（-0.3%）、通訊（-0.1%）和休閑娛樂（-0.1%）。
季節(jié)性通脹下降結(jié)束，核心通脹環(huán)比再次上漲較為良性，非住宅核心CPI非常穩(wěn)定。受大選及未來(lái)圣誕節(jié)影響，原油價(jià)格在年內(nèi)剩余時(shí)間大概率保持低位，年內(nèi)通脹整體水位平穩(wěn)，即通脹整體趨勢(shì)不會(huì)對(duì)年內(nèi)降息節(jié)奏產(chǎn)生負(fù)面影響。核心通脹環(huán)比雖再次回到0.4%附近的平臺(tái)，反而表明經(jīng)濟(jì)狀態(tài)尚可。前三個(gè)月核心通脹環(huán)比回落有一定季節(jié)性因素。打折季結(jié)束后，機(jī)票和外宿均出現(xiàn)反彈，因此一般在8月以后通脹均會(huì)有所回升，是經(jīng)濟(jì)健康的一種表現(xiàn)。商品價(jià)格保持回落趨勢(shì)，自去年6月以來(lái)，環(huán)比基本在0軸以下波動(dòng)。住宅環(huán)比從去年6月一直在0.4~0.6%這一平臺(tái)震蕩，今年6月首次跌落，8月再次回到這一平臺(tái)。隨著30年住房貸款利率下降，房?jī)r(jià)再創(chuàng)新高，疊加租房合同更新期到來(lái)，短期內(nèi)住宅分項(xiàng)可能繼續(xù)維持在這一平臺(tái)（圖7）。
預(yù)防性降息具有一定合理性。本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息的訴求是在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)衰退的前提下，政策利率能夠匹配回落的通脹水平，即從限制性區(qū)域回落至略微限制~中性利率的區(qū)間。8月CPI同比2.5%，已有15個(gè)月落入3~3.8%這一歷史正常區(qū)間的高位部分（圖1），滿足通脹高位回落的穩(wěn)定性要求。但降息速度不能過快。
若通脹穩(wěn)定在3%附近，則政策利率降息或可最終到達(dá)3.5~4%，但降息速度不能過快，目前市場(chǎng)對(duì)降息速度有點(diǎn)過于樂觀。我們?cè)?020年疫情開始后就提出，隨著地產(chǎn)周期復(fù)蘇，中性利率可能有所抬升，經(jīng)濟(jì)的易通縮體質(zhì)改變，政策利率可能離中性利率并不太遠(yuǎn)。毫無(wú)疑問，目前的貨幣政策處于限制性區(qū)域。由于美國(guó)是消費(fèi)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體，三四季度為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，若一二季度不出現(xiàn)衰退，則大概率三四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好。地產(chǎn)恢復(fù)利率彈性，基建法案刺激建筑業(yè)處于歷史高位區(qū)間，總需求較為穩(wěn)固。財(cái)政受制于高杠桿疊加高利率導(dǎo)致利息支出占聯(lián)邦財(cái)政收入比激增，政府支出會(huì)受到限制。目前原油價(jià)格穩(wěn)定下行（圖13），中期內(nèi)通脹不會(huì)有實(shí)質(zhì)性壓力。只要降息不過快、財(cái)政不再寬松，通脹總體壓力不大。另一方面，再通漲風(fēng)險(xiǎn)仍存。在高基數(shù)效應(yīng)下，住宅同比仍有5.2%，仍高于90年代以來(lái)的區(qū)間上限。若降息過快，住宅市場(chǎng)價(jià)格很有可能繼續(xù)反彈。而哈里斯的住房補(bǔ)貼政策也有助于房?jī)r(jià)的進(jìn)一步上行，再通脹風(fēng)險(xiǎn)不能完全排除。因此，降息速度不宜過快。
美國(guó)十年期國(guó)債利率下限維持3.3~3.55%，上限4.6~4.85%（圖11）。5~7月通脹回落雖然具有一定的季節(jié)性，8月核心通脹環(huán)比再次上揚(yáng)，但整體還是比去年跌落一個(gè)平臺(tái)，原油價(jià)格穩(wěn)定，美十債利率整體趨勢(shì)仍處于下行通道。9月降息基本確定，市場(chǎng)對(duì)降息節(jié)奏過于樂觀，美十債抵達(dá)3.3~3.55%這一區(qū)間的概率較大。
股市方面，美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不大，股市短期風(fēng)險(xiǎn)不大，當(dāng)前屬于傳統(tǒng)震蕩季。長(zhǎng)期泡沫再次出現(xiàn)，類似1997-2000年科技泡沫時(shí)期，超出上限約23%（圖13）。歷次長(zhǎng)期趨勢(shì)的泡沫湮滅均與貨幣政策收緊有關(guān)。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息通道，我們?cè)?023年年底對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的看法從中性謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為中性，中性是對(duì)泡沫的警惕，去掉謹(jǐn)慎是因?yàn)槟壳吧袥]有貨幣政策導(dǎo)致的流動(dòng)性問題（圖14）。
建議維持美股倉(cāng)位，密切關(guān)注資金流動(dòng)性。二季度美國(guó)商品消費(fèi)略有轉(zhuǎn)暖，服務(wù)類消費(fèi)增速不減。三四季度為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不大。銀行信貸有所放松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資止跌反彈，疊加AI技術(shù)突破，股市短期風(fēng)險(xiǎn)不大。目前，美國(guó)國(guó)債抵押市場(chǎng)利率波動(dòng)正常，聯(lián)邦隔夜拆借利率非常平穩(wěn)，表明市場(chǎng)短期資金流動(dòng)性充裕（圖14），可以繼續(xù)維持美股倉(cāng)位。
短線倉(cāng)位建議暫不進(jìn)場(chǎng)。一，美股進(jìn)入傳統(tǒng)震蕩季。二，美國(guó)大選不確定仍存。特朗普對(duì)拜登的優(yōu)勢(shì)很重要的一個(gè)隱含優(yōu)勢(shì)是兩人年齡相當(dāng)?shù)那疤嵯?，特朗普思維敏捷。而民主黨新任總統(tǒng)候選人在年齡上占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，在有色人種中也具有一定優(yōu)勢(shì)。根據(jù)以往特朗普參選的大選年份的經(jīng)驗(yàn)，11月份大選結(jié)果落地前，股市較難給出方向性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退。
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