>> 開源證券-金融工程定期-黃金配置研判：預(yù)期收益模型看多，歐美需求強(qiáng)勁-240920
| 上傳日期： |
2024/9/20 |
大小： |
1246KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
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作者： |
魏建榕,何申昊 |
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黃金預(yù)期收益模型看多，預(yù)期未來一年收益率17.7%
在報告《黃金的預(yù)期收益框架與COT擇時因子》中，我們將黃金和美國抗通脹債券(TIPS)的遠(yuǎn)期實(shí)際回報關(guān)聯(lián)，構(gòu)建了黃金的預(yù)期收益模型。2024年9月17日，模型測算未來一年黃金的預(yù)期收益率為17.7%。隨著金價收益率逐步兌現(xiàn)，黃金的預(yù)期收益率相對峰值有所回落，但該值仍高于10%，位于擇時模型的看多區(qū)間。回顧過去12個驗(yàn)證窗口，黃金預(yù)期收益模型的預(yù)測值與真實(shí)回報貼合良好，平均絕對誤差為4.43%。
GVF：年內(nèi)已超額兌現(xiàn)，遠(yuǎn)期供需均衡中樞仍有向上空間
世界黃金協(xié)會（WGC）在其官網(wǎng)提供了黃金估值模型（GVF）交互式工具。GVF將黃金的供給和需求與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、風(fēng)險和不確定性、機(jī)會成本以及勢能四類宏觀變量關(guān)聯(lián)，進(jìn)而得出供需均衡狀態(tài)下的金價。
在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受限的情景假設(shè)下，GVF對2024-2027金價年度平均值的復(fù)合回報為9.3%。2024YTD平均金價（XAU）為2282.29美元，其相對2023年平均金價已經(jīng)超額兌現(xiàn)了2.1%的回報。遠(yuǎn)期來看，GVF預(yù)測至2027年待兌現(xiàn)回報為16.4%，供需均衡中樞仍有向上空間。
資金動向：ETF回流，期貨市場投機(jī)交易擁擠
從全球黃金ETF的累計凈流入來看，2024年5月以來資金回流趨勢明顯。當(dāng)前累計凈流入處于2020年以來低位，黃金ETF的潛在資金流入空間仍然很大。分區(qū)域來看，本輪資金回流主要由歐洲和北美需求驅(qū)動。
根據(jù)CFTC公布的COMEX黃金期貨持倉，代理投機(jī)需求的管理基金凈多頭自2023年10月以來經(jīng)歷了較大幅度的上升趨勢，當(dāng)前已經(jīng)來到2020年以來的高位，投機(jī)交易較為擁擠。
站在2024年9月13日，管理基金類別下套利持倉交易者人數(shù)過少，同樣指向擁擠并給出空頭信號；互換交易商類別下看多人數(shù)較少、平均倉位較輕，分別給出空頭和多頭信號；COT信號推薦倉位為-33.3%。
熱點(diǎn)問題討論：匯率與折溢價對境內(nèi)金價的影響
我們更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙㈦[含匯率拆為匯率和境內(nèi)外折溢價因子，在風(fēng)險視角，匯率與倫敦金現(xiàn)負(fù)相關(guān)，起到了平抑波動的作用，與其自身增加的波動相抵。在收益視角，過去一年匯率與倫敦金現(xiàn)的反向波動降低了上金所金現(xiàn)的收益。回顧過去52周，即期匯率和折溢價因子分別貢獻(xiàn)了-3.5%、-3.5%的對數(shù)收益率。
風(fēng)險提示：本報告模型及結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在市場波動不確定性下可能存在失效風(fēng)險；歷史數(shù)據(jù)不代表未來業(yè)績
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