>> 聯(lián)儲(chǔ)證券-9月FOMC會(huì)議：美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息50bps-240920
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2024/9/20 |
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聯(lián)儲(chǔ)證券 |
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作者： |
沈夏宜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
美國(guó)9月18日FOMC會(huì)議決議降息50bps，政策利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至475-500bps，同時(shí)繼續(xù)按計(jì)劃縮表。從記者會(huì)表述來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅度降息50bps有部分原因是為了彌補(bǔ)7月就業(yè)轉(zhuǎn)弱，但鮑威爾認(rèn)為后續(xù)50bps的降息幅度或不是基準(zhǔn)情形。
會(huì)議聲明的表述認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)滿足降息條件。9月會(huì)議聲明首次“松口”，刪去了需要對(duì)通脹下行取得更多信心的表述，確認(rèn)委員會(huì)對(duì)通脹朝著2%的目標(biāo)回落具有了更大信心。在對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的表述中，聲明對(duì)新增就業(yè)的表述由之前的“有所放緩（moderated）”變?yōu)椤耙呀?jīng)減速（slowed）”，失業(yè)率保持“上行但保持低位（moved up but remains low）”的表述。通脹“仍然偏高（somewhat elevated）”，但通脹回落“已經(jīng)取得進(jìn)展（has madefurther progress）”。本次會(huì)議同時(shí)公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)期摘要（SEP）上調(diào)了2024-26年失業(yè)率的預(yù)期，其中2024年的預(yù)期上調(diào)至4.4%。GDP、PCE和核心PCE預(yù)期小幅下調(diào)。點(diǎn)陣圖顯示，2024年政策利率中位數(shù)為4.25-4.5%，對(duì)應(yīng)全年降息幅度100bps。2025年政策利率落在3.25-3.5%，全年降息幅度100bps。2026年為2.75-3%，在25年基礎(chǔ)上再降50bps。
本次大跨步開(kāi)啟降息或出于補(bǔ)償7月未及時(shí)降息，50bps不是后續(xù)基準(zhǔn)。鮑威爾在記者會(huì)的問(wèn)答主要表達(dá)三方面內(nèi)容：1.經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然健康，美聯(lián)儲(chǔ)的政策將有助于保持當(dāng)前的良好狀態(tài)。多名記者反復(fù)提問(wèn)就業(yè)市場(chǎng)是否惡化，鮑威爾則強(qiáng)調(diào)促成降息的主要原因是就業(yè)轉(zhuǎn)弱和風(fēng)險(xiǎn)增加的趨勢(shì)，而非水平。鮑威爾的表態(tài)在盡力避免市場(chǎng)將50bps降息解讀為衰退信號(hào)。2.大幅降息的原因：如果美聯(lián)儲(chǔ)在7月會(huì)前收到了那份表現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)弱的就業(yè)數(shù)據(jù)，則很有可能會(huì)考慮降息。雖然鮑威爾也表示委員會(huì)仍是嚴(yán)格按照兩次會(huì)議間更新的數(shù)據(jù)做出的決定，但7月數(shù)據(jù)在9月降息幅度的決策中份量不小，本次大幅降息或考慮到7月未能降息而做出了一定的補(bǔ)償。3.利率指引：未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)根據(jù)每次更新的數(shù)據(jù)決定降息幅度，委員會(huì)并不急于快速降息。鮑威爾的表態(tài)意在弱化市場(chǎng)未來(lái)降息路徑預(yù)期，避免市場(chǎng)將50bps當(dāng)作常態(tài)。我們預(yù)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)的情況下，25bps的降息或仍是基準(zhǔn)情形，預(yù)計(jì)2024全年降息100-125bps，11月、12月會(huì)議可能各降25bps，不排除美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)加大降息幅度的可能性。建議持續(xù)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化和美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)情況。
記者會(huì)問(wèn)答摘要
問(wèn)：委員會(huì)在7月份的時(shí)候表示不考慮降息50bps，是什么改變了委員會(huì)的想法？這是否代表美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)有所擔(dān)憂？您預(yù)期后續(xù)是否有更多50bps的降息？
答：9月的降息是根據(jù)7-8月更新的通脹、就業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括QCEW報(bào)告（整體下調(diào)了新增就業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字）、褐皮書等做出的決定。委員會(huì)認(rèn)為這個(gè)決定對(duì)當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是最為合適的。美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)會(huì)根據(jù)最新數(shù)據(jù)做出決策，政策會(huì)隨著時(shí)間推移而調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)并不急于完成任務(wù)，當(dāng)前的政策利率已經(jīng)為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)留有足夠的空間。
問(wèn)：您和委員會(huì)在SEP中預(yù)期2024年失業(yè)率會(huì)穩(wěn)定在4.4%。您如何看待美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)？
答：促使我們調(diào)整政策的主要原因是勞動(dòng)力市場(chǎng)的變化而非絕對(duì)水平。4.2%的失業(yè)率仍然處于非常健康的水平；參與率較高，已經(jīng)順應(yīng)人口老齡化進(jìn)行了調(diào)整；薪資增速相對(duì)于長(zhǎng)期水平來(lái)說(shuō)略高，正在朝著可持續(xù)的水平回落；空缺崗位/失業(yè)人口的比率回落至1:1，表現(xiàn)良好；離職率回落至正常水平；目前也沒(méi)有發(fā)生大規(guī)模的裁員，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)際上十分穩(wěn)健。美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健，通脹下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)韌。從一線市場(chǎng)參與者的反饋看來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本良好。我們調(diào)整政策的目的也是為了保持這種良好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。
問(wèn)：當(dāng)前的政策調(diào)整是否落后于計(jì)劃？本次降息50bps的決策是否考慮到7月會(huì)后更新了偏弱的就業(yè)數(shù)據(jù)，有意彌補(bǔ)上次會(huì)議未降息的決定？
答：我不認(rèn)為當(dāng)前的貨幣政策落后于計(jì)劃，現(xiàn)在的政策調(diào)整是及時(shí)的。但你可以將這次降息看作是政策調(diào)整不會(huì)落后于曲線的承諾。關(guān)于7月份政策的問(wèn)題，如果我們事前收到了7月的就業(yè)報(bào)告，我們是否會(huì)降息？我想很可能會(huì)。但是委員會(huì)的決策仍然依據(jù)的是更新的數(shù)據(jù)（而不是上次會(huì)議的結(jié)果）。
問(wèn)：首次大幅降息后，美聯(lián)儲(chǔ)是否考慮調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）政策？
答：當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)的儲(chǔ)備仍然十分充裕，預(yù)計(jì)還會(huì)保持一段時(shí)間。縮表和降息都是貨幣政策正?；倪^(guò)程，二者可以同時(shí)進(jìn)行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)變化超預(yù)期
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