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24Q2公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為97.20億元、10.17億元，同比分別+28.95%、+190.63%。銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要受益于公司出口持續(xù)景氣及內(nèi)銷(xiāo)溫和復(fù)蘇。由于高毛利、高ASP的出口業(yè)務(wù)（尤其高附加值新能源客車(chē)業(yè)務(wù)）占比提升，公司銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)和盈利能力得到改善，帶動(dòng)收入增速優(yōu)于銷(xiāo)量增速，利潤(rùn)彈性遠(yuǎn)超收入彈性。當(dāng)前公司盈利核心變量來(lái)自出口，而設(shè)備更新補(bǔ)貼政策將驅(qū)動(dòng)內(nèi)需回暖，或帶動(dòng)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步釋放。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為163.36億元、16.74億元、14.32億元，同比分別增長(zhǎng)46.99%、255.84%、332.40%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　Q2歸母凈利潤(rùn)同比+191%，盈利彈性遠(yuǎn)超收入&銷(xiāo)量。24H1公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為163.36億元、16.74億元、14.32億元，同比分別+46.99%、+255.84%、+332.40%。24Q2單季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為97.20億元、10.17億元、8.61億元，同比分別+28.95%、+190.63%、+203.86%，環(huán)比分別+46.91%、+54.74%、+50.84%。Q2公司共銷(xiāo)售大中客1.14萬(wàn)輛，同比+19.8%，環(huán)比+63.2%，增速快于行業(yè)（同比+16.9%，環(huán)比+40.5%）；單季市占率39.4%，同比+0.9pct，環(huán)比+5.5pct，穩(wěn)居行業(yè)第一。1）出口：?jiǎn)渭句N(xiāo)量創(chuàng)歷史新高，新能源占比繼續(xù)提升。Q2公司共出口大中客3897輛，同比+41.8%，環(huán)比+50.5%，增速快于行業(yè)（同比+35.9%，環(huán)比+36.1%），并創(chuàng)歷史新高；出口市占率31.1%，同比+1.3pct，環(huán)比+3.0pct，行業(yè)第一。其中新能源大中客出口達(dá)730輛，同比+134.0%，環(huán)比+64.4%，快于行業(yè)；占自身出口比重達(dá)18.7%，同比+7.4pct，環(huán)比+1.6pct。2）內(nèi)銷(xiāo)：旅游市場(chǎng)向好帶動(dòng)座位客車(chē)增長(zhǎng)，支撐公司內(nèi)銷(xiāo)穩(wěn)健復(fù)蘇。Q2公司國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售大中客7471輛，同比+10.8%，環(huán)比+70.7%，增速快于行業(yè)（同比+5.6%，環(huán)比+44.1%）；內(nèi)銷(xiāo)市占率45.8%，同比+2.1pct，環(huán)比+7.1pct。其中座位客車(chē)內(nèi)銷(xiāo)達(dá)6617輛，同比+14.4%，環(huán)比+75.9%?？傮w看，公司銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)主要受益于出口持續(xù)景氣及內(nèi)銷(xiāo)溫和復(fù)蘇。同時(shí)由于高毛利、高ASP的出口業(yè)務(wù)（尤其高附加值新能源客車(chē)業(yè)務(wù)）占比提升，公司銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)和盈利能力得到改善，帶動(dòng)收入增速優(yōu)于銷(xiāo)量增速，且利潤(rùn)彈性遠(yuǎn)超收入彈性。
　　Q2盈利能力全面改善，凈利率創(chuàng)17Q3以來(lái)新高。Q2公司毛利率、凈利率分別為26.10%、10.53%，同比分別+2.61pct、+5.84pct，環(huán)比分別+1.26pct、+0.50pct。毛利率同環(huán)比提升，如前所述主因銷(xiāo)售放量疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈利率同比大幅提升，并創(chuàng)2017年三季度以來(lái)單季新高，除毛利提升外，還受益于其他收益增加（同比+1.34億元，主要是稅金減免）。Q2公司期間/銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.85%、8.30%、2.28%、4.41%、-0.14%，同比分別-0.05pct、+0.47pct、-0.21pct、-0.89pct、+0.59pct，環(huán)比+1.01pct、+1.45pct、-0.54pct、-0.28pct、+0.39pct。
　　客車(chē)出口高景氣且具備可持續(xù)性，設(shè)備更新政策或進(jìn)一步提振內(nèi)需。1）2024年客車(chē)行業(yè)最大貝塔來(lái)自出口，銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要受益于外需復(fù)蘇以及中國(guó)品牌市占率提升。年初以來(lái)大中客出口保持同比正增長(zhǎng)，整體景氣度強(qiáng)于內(nèi)銷(xiāo)，全年出口同比增速有望超30%。中長(zhǎng)期看，未來(lái)中國(guó)企業(yè)可觸及市場(chǎng)容量或可達(dá)14萬(wàn)輛，銷(xiāo)量、市占率存在翻倍空間?？紤]到疫后海外客車(chē)產(chǎn)能缺口將持續(xù)存在，且在先發(fā)優(yōu)勢(shì)支撐下，中國(guó)品牌產(chǎn)品力、海外經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)影響力得到了實(shí)質(zhì)性提升，且客車(chē)所處貿(mào)易環(huán)境優(yōu)于乘用車(chē)（市場(chǎng)容量較低，被超額加征關(guān)稅概率或相對(duì)較低），具備市占率提升條件。2）設(shè)備更新補(bǔ)貼政策落地，公交置換周期有望加速開(kāi)啟。8月1日，交通運(yùn)輸部、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《新能源城市公交車(chē)及動(dòng)力電池更新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，其中提到：更新新能源城市公交及更換動(dòng)力電池的平均補(bǔ)貼為6萬(wàn)元/臺(tái)，其中更新公交車(chē)平均補(bǔ)貼8萬(wàn)元/臺(tái)，更換動(dòng)力電池平均補(bǔ)貼4.2萬(wàn)元/臺(tái)；補(bǔ)貼對(duì)象需滿足車(chē)齡8年及以上。目前國(guó)內(nèi)8年及以上的新能源公交保有量約14萬(wàn)臺(tái)。若補(bǔ)貼資金順利到位，政策將加速開(kāi)啟國(guó)內(nèi)公交置換周期，預(yù)計(jì)政策增量約2-3萬(wàn)臺(tái)。
　　公司出口放量將持續(xù)釋放業(yè)績(jī)彈性，內(nèi)銷(xiāo)提振下規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。出口方面，宇通作為行業(yè)出海龍頭，2023年出口銷(xiāo)量突破1萬(wàn)輛（對(duì)應(yīng)份額約32%），遠(yuǎn)期目標(biāo)則提升至2萬(wàn)輛，核心競(jìng)爭(zhēng)力主要包括快速交付能力、產(chǎn)品服務(wù)高性價(jià)比以及新能源領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)等。由于出口業(yè)務(wù)具備高盈利能力（2023年宇通外銷(xiāo)毛利率為31.7%，高于內(nèi)銷(xiāo)8.7pct），銷(xiāo)售放量的同時(shí)將進(jìn)一步釋放公司業(yè)績(jī)彈性，新能源客車(chē)作為高附加值核心產(chǎn)品也將持續(xù)貢獻(xiàn)增量。內(nèi)銷(xiāo)方面，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)向好，或持續(xù)拉動(dòng)座位客車(chē)需求；且宇通具備高市占率優(yōu)勢(shì)（2023年宇通大中型座位客車(chē)內(nèi)銷(xiāo)市占率達(dá)56%，穩(wěn)居第一），將優(yōu)先受益于行業(yè)需求回暖。國(guó)內(nèi)公交客車(chē)市場(chǎng)也將迎來(lái)“報(bào)廢+政策”雙周期共振，或帶動(dòng)宇通內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)（2023年宇通大中型公交客車(chē)內(nèi)銷(xiāo)市占率為14%，行業(yè)前三），夯實(shí)自身盈利基礎(chǔ)。
　　投資建議
　　公司作