兩個(gè)減停產(chǎn)項(xiàng)目不改總供給增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。24Q2澳洲在產(chǎn)礦山共8座，除MtHolland之外，七大澳礦鋰精礦產(chǎn)量合計(jì)94.1萬噸，環(huán)比+14%；分項(xiàng)目來看，24Q2，量增項(xiàng)目，Greenbushes產(chǎn)量33.2萬噸，環(huán)比+19%，恢復(fù)增長(zhǎng)，主要由于礦冶價(jià)格同步后，兩大股東采購意愿增強(qiáng)，Wodgina產(chǎn)量12.6萬噸，環(huán)比+29%，主要由于收率提升，Pilgangoora、Bald Hill產(chǎn)量22.6萬噸、3.5萬噸，環(huán)比+26%、+17%，主要由于產(chǎn)能爬坡；量減項(xiàng)目，Mt Marion產(chǎn)量17.8萬噸，環(huán)比-2%，Mt Cattlin產(chǎn)量2.4萬噸，環(huán)比-22%，F(xiàn)inniss產(chǎn)量2.1萬噸，環(huán)比-18%，主要由于鋰價(jià)持續(xù)下跌后，兩礦山因成本壓力24Q1開始減停產(chǎn)。
精礦售價(jià)接近市場(chǎng)價(jià)，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)全成本口徑礦山普遍虧損。隨著礦價(jià)機(jī)制調(diào)整，澳礦精礦售價(jià)已與市場(chǎng)價(jià)高度同步。成本方面，F(xiàn)inniss、Cattlin因成本壓力24Q1已經(jīng)開始減停產(chǎn)，24Q2主要棕地礦山項(xiàng)目鋰精礦C1現(xiàn)金成本greenbushes（338澳元/噸）<pilgangoora（591澳元/噸）<marion（723澳元/噸）<wodgina（1075澳元/噸），新投產(chǎn)項(xiàng)目因產(chǎn)能利用率較低，成本普遍較高，bald hill 2024財(cái)年C1現(xiàn)金成本851美元/噸，Mt Holland2024財(cái)年收益為負(fù)。截至9月20日，國內(nèi)鋰輝石CIF價(jià)格已跌至747美元/噸，盡管大多棕地礦山還未虧現(xiàn)金成本，但加上折舊、資源稅、運(yùn)費(fèi)、各種費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)除greenbushes外，澳礦已普遍出現(xiàn)虧損。
成本有優(yōu)化空間，但幅度并不明顯。在鋰價(jià)快速下跌背景下，各礦山必然采取各種舉措降低成本，但從2025財(cái)年成本指引看，C1現(xiàn)金成本greenbushes（350澳元/噸，+6%）<pilgangoora（675澳元/噸，+3%）<wodgina（845澳元/噸，-13%）=Bald hill（845澳元/噸，同比-34%）<marion（920澳元/噸，+23%），僅個(gè)別高成本項(xiàng)目成本優(yōu)化空間明顯，從全成本口徑，除greenbushes外，澳礦成本壓力仍然嚴(yán)峻。
成本考驗(yàn)開啟，靜待資源端出清信號(hào)。從目前看，澳礦中Finniss、Cattlin已出現(xiàn)減停產(chǎn)動(dòng)作，但兩座礦石產(chǎn)能規(guī)模較小，對(duì)行業(yè)供給影響不大，澳礦中行業(yè)出清基本尚未開始。但對(duì)大多澳礦企業(yè)特別是綠地項(xiàng)目來講，從24Q3開始，成本壓力正逐漸加劇，若成本優(yōu)化空間不明顯，將不得不考慮減停產(chǎn)，資源端代表性項(xiàng)目的減停產(chǎn)是行業(yè)見底的重要信號(hào)。
投資建議：國內(nèi)新能源需求增速放緩，澳礦、非礦、南美鹽湖提鋰等擴(kuò)建、綠地項(xiàng)目雖有部分延期，但陸續(xù)投產(chǎn)，供給端持續(xù)放量，過剩壓力凸顯，目前鋰行業(yè)產(chǎn)能出尚未開始，但鋰價(jià)中樞已大幅回落，礦山端成本壓力正在加劇，鋰價(jià)下跌空間有限，我們建議重點(diǎn)關(guān)注具有成本優(yōu)勢(shì)+產(chǎn)量彈性的標(biāo)的。重點(diǎn)推薦：中礦資源、藏格礦業(yè)、永興材料。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期、鋰供給超預(yù)期釋放、海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等
