久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

收入：核準恢復，成長屬性回歸，市場化交易影響有限
　?。?）裝機：核準恢復，成長屬性回歸。截至2024年8月末，中國核電/中國廣核在運裝機容量23.75/31.76GW，在建以及核準待建裝機容量20.64GW/19.22GW，已核準機組有望在2031年之前全部投產(chǎn)，對應CAGR8.13%/6.09%。（2）利用小時數(shù)：核電出力不受季節(jié)和氣候等因素影響，除短暫換料大修外，能以額定功率長期穩(wěn)定運行，2023年中國核電/中國廣核機組平均利用小時數(shù)7852/7509。（3）電量&電價：政策保障核電優(yōu)先消納，市場化交易影響較小。市場化電價高于核電核準價，核電參與市場化交易有利，但部分省份的超額收益回收機制將核電市場化電價壓制在核準價附近，上網(wǎng)電價基本等于核準價。
　　成本：燃料價格穩(wěn)定，遠期折舊和財務費用將釋放大量利潤空間
　?。?）燃料：與集團下鈾業(yè)兄弟公司簽訂燃料供應長協(xié)，燃料成本受現(xiàn)貨鈾價波動影響較小。2016-2023年，國際現(xiàn)貨鈾價上漲84.97%，而中國核電/中國廣核單位燃料成本下降16.24%/9.85%。（2）折舊&財務費用：遠期將釋放大量利潤空間。二/三代機組預期壽命60/80年，平均折舊期限25/30年，建設貸款期限約20年；當前核電企業(yè)稅前利潤率約30%，折舊和財務費用占收入約30%，遠期稅前利潤存在較大釋放空間。同時，受益于公司現(xiàn)金流充裕以及LPR下行，公司資本結構逐漸優(yōu)化、平均財務成本逐漸改善。
　　投資價值：兼具穩(wěn)定分紅與確定成長的優(yōu)質資產(chǎn)
　?。?）業(yè)績&分紅：現(xiàn)金流充沛，利潤增長平滑，分紅持續(xù)穩(wěn)定。中國核電/中國廣核2016-2023年歸母凈利潤CAGR為13.10%/5.52%，平均ROE為10.74%/11.61%，過去三年平均股利支付率為35%/44%。（2）成長：核準有望常態(tài)化，核電成長空間開啟。中國核能行業(yè)協(xié)會預計到2035年，核能發(fā)電量在我國電力結構中的占比將達到10%左右，未來十年有望保持每年開工8-10臺百萬千瓦核電機組的建設節(jié)奏。（3）行情復盤：2020年起，中國核電走向成熟，中國廣核估值回歸理性，核電板塊公用事業(yè)屬性逐漸顯現(xiàn)。核電板塊市值走勢逐漸呈現(xiàn)出“類債”特性：①股息率與國債收益率之間的利差逐漸收窄且保持穩(wěn)定；②在市場風險偏好下行時表現(xiàn)出較強的獨立性和防御屬性。（4）投資價值：商業(yè)模式鳳毛麟角，估值仍有提升空間。上游來看，核電與其他行業(yè)因素的相關性較低，經(jīng)營業(yè)績與盈利能力獨立性較強；下游來看，核電在我國電源結構中的占比仍然偏低，政策+市場雙重托底，電量&電價有保障。凈息差視角縱向來看，當前公司市值仍未完全反映近三年高核準帶來的中長期成長性提升；PB視角橫向來看，核電板塊估值水平整體低于水電。我們認為，核電行業(yè)與水電行業(yè)類似，經(jīng)營業(yè)績與盈利能力具備較強的獨立性，盡管優(yōu)質大水電具有較強的稀缺性，但是核電選址選擇較水電更靈活，成長空間更廣闊；核電企業(yè)兼具穩(wěn)定的分紅能力與確定的成長空間，是不可多得的優(yōu)質資產(chǎn)，當前估值水平仍有提升空間。受益標的：中國核電、中國廣核。
　　風險提示：核電機組核準進度不及預期；市場化電價波動風險；原材料價格波動風險；核電機組運行風險。