>> 浙商證券-賽騰股份(603283)點(diǎn)評報告：果鏈+HBM雙輪驅(qū)動，創(chuàng)新大周期下增長預(yù)期強(qiáng)烈-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
大小： |
758KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,周藝軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一句話邏輯
果鏈+HBM雙輪驅(qū)動，預(yù)計(jì)本輪AI大創(chuàng)新將帶來組裝/檢測設(shè)備需求超預(yù)期，帶動公司未來業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。
公司的預(yù)期差在哪里？
1、市場認(rèn)為，公司成長存在不確定性，主要基于以下原因：蘋果手機(jī)銷量于15年見頂，15-23年銷量并無較大增長；且10-15年智能手機(jī)滲透率高速增長時代已過，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司難獲較大增長機(jī)會。
2、我們認(rèn)為：公司未來三年凈利潤復(fù)合增速有望保持23%以上，AI開啟創(chuàng)新周期，公司在果鏈的組裝/測試設(shè)備需求提升及HBM的國產(chǎn)化進(jìn)程推進(jìn)，都將帶來公司的利潤提升。公司業(yè)績的超預(yù)期增長驅(qū)動機(jī)理如下：
1） AI終端創(chuàng)新推動設(shè)備需求增長：AI開啟蘋果新一輪創(chuàng)新周期，據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2027年AI手機(jī)全球出貨量有望達(dá)到5.2億部，23-27年CAGR=83%，在全球智能手機(jī)份額有望達(dá)到40%。IT之家披露，蘋果17或?qū)⒃谇皵z、光圈、主攝等攝像頭模組進(jìn)行迭代，改款創(chuàng)新或?qū)斫M裝測試設(shè)備的升級需求。蘋果作為手機(jī)龍頭，銷量有望提升疊加機(jī)型改款，預(yù)期能夠大幅拉動模組及整機(jī)的組裝測試設(shè)備需求，公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)業(yè)績增長有望超預(yù)期。
2）產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸打開成長空間：據(jù)公司公告，公司的智能制造設(shè)備不僅應(yīng)用于終端產(chǎn)品整機(jī)的組裝、檢測環(huán)節(jié)，縱向已延伸至前端模組段、零組件的組裝、檢測等環(huán)節(jié)，并深度參與客戶新產(chǎn)品及零組件的研發(fā)，獲得了領(lǐng)先的技術(shù)地位，有望打開更大的成長空間。
3） HBM國產(chǎn)替代需求強(qiáng)烈：根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)觀察披露，近期三星表示，24年公司HBMCAPEX增加了2.5倍以上，25年仍將保持這個增速水平，HBM上游設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展空間巨大。賽騰股份是國內(nèi)少數(shù)具備HBM檢測設(shè)備量產(chǎn)能力的公司，已經(jīng)拿到國際頭部客戶的批量訂單。隨著國產(chǎn)HBM產(chǎn)能建設(shè)逐漸拉開序幕，HBM檢測設(shè)備國產(chǎn)替代空間巨大，公司HBM相關(guān)業(yè)務(wù)有望顯著受益。
現(xiàn)在股價處于什么位置？
當(dāng)前股價處于歷史底部，PE估值對應(yīng)25年利潤僅11倍，安全邊際充足。
檢驗(yàn)與催化
檢驗(yàn)指標(biāo)：蘋果改款確認(rèn)情況、公司新簽訂單情況等。
催化劑：蘋果新機(jī)型銷量超預(yù)期、公司新簽訂單超預(yù)期等。
研究價值
1）與眾不同的認(rèn)識：對于公司成長性的認(rèn)知不同——市場認(rèn)為消費(fèi)電子終端銷量已無明顯增長，相關(guān)上游設(shè)備公司同樣將迎來“增長困境”，我們認(rèn)為公司增長核心驅(qū)動是客戶的創(chuàng)新（研發(fā)支出）。公司16-23年消費(fèi)電子業(yè)務(wù)營收增長CAGR=39%，同期下游蘋果銷量基本沒有增長，但蘋果研發(fā)支出16年-23年由670億元增長至2148億元，CAGR=18%，可見公司業(yè)績增長核心驅(qū)動為客戶的研發(fā)支出。以創(chuàng)新為核心的蘋果，研發(fā)支出有望保持增長態(tài)勢，公司業(yè)績有望得到持續(xù)增長。
2）與前不同的認(rèn)識：對于公司在果鏈成品/模組設(shè)備領(lǐng)域的成長空間及競爭護(hù)城河有更深的認(rèn)識——
第一，深度綁定蘋果，信任積累逐步深厚。2011年，賽騰股份通過了蘋果公司的合格供應(yīng)商認(rèn)證，2012年起，賽騰股份從一款測試設(shè)備的合作，逐漸拓展到多種自動化組裝設(shè)備、檢測設(shè)備及治具，應(yīng)用的領(lǐng)域從筆記本延伸到蘋果公司的手機(jī)、手表、平板電腦、耳機(jī)等多種電子產(chǎn)品，雙方據(jù)此建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，有望帶來后續(xù)更多創(chuàng)新改款的相關(guān)合作機(jī)會。
第二，產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，打開更大成長空間。公司的智能制造設(shè)備不僅應(yīng)用于終端產(chǎn)品整機(jī)的組裝、檢測環(huán)節(jié)，縱向已延伸至前端模組段、零組件的組裝、檢測等環(huán)節(jié)，并深度參與客戶新產(chǎn)品及零組件的研發(fā)，獲得了領(lǐng)先的技術(shù)地位，有望打開更大的成長空間。
第三，豐富合作經(jīng)驗(yàn)及快速響應(yīng)能力等核心優(yōu)勢，構(gòu)筑護(hù)城河。公司與蘋果合作時間超過12年，陪伴大客戶一路成長，途中積累了大量客戶創(chuàng)新改款帶來的設(shè)備更新經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)合作打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時，公司的快速響應(yīng)能力也幫助公司在與國際廠商的競爭中獲得優(yōu)勢，在供應(yīng)鏈中構(gòu)筑深厚的護(hù)城河。
盈利預(yù)測與估值
1）據(jù)公司今年3月員工持股計(jì)劃公告，24年業(yè)績考核目標(biāo)為扣非凈利潤同比需大于等于15%，即今年扣非凈利潤需達(dá)到7.7億及以上。我們認(rèn)為，在AI終端和HBM驅(qū)動下，公司今年歸母凈利潤有望達(dá)8億以上，下半年業(yè)績增長可期。
2）我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為52.1、62.7、75.6億元，同比增速分別為17.2%、20.4%、20.5%；歸母凈利潤分別為8.5、10.5、13.0億元，同比增速分別為23.6%、24.1%、23.7%，對應(yīng)PE分別為14、11、9倍，維持“買入”評級。
目標(biāo)價與空間
考慮到公司涉及消費(fèi)電子及半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)，我們選取博眾精工、華興源創(chuàng)、芯碁微裝等公司作為可比公司，截至2024年9月24日，3家可比公司25年平均PE為18倍，結(jié)合賽騰股份25年預(yù)期歸母凈利潤10.5億元，賽騰股份目標(biāo)市值為189億元，距離當(dāng)前市值（115億）有64%的上漲空間。
風(fēng)險提示
蘋果新機(jī)銷量不及預(yù)期、HBM國產(chǎn)化建設(shè)不及預(yù)期等
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