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事項：
　　9月22日公司發(fā)布公告，其子公司格拉默擬以4000萬美元初始交易價格向APCLLC出售TMDLLC 100%股權，截至2024年8月31日TMD凈資產(chǎn)5.0億元，據(jù)公司初步核算，預計對本年度業(yè)績造成2.8億-3.8億元虧損。
　　評論：
　　TMD產(chǎn)品與集團協(xié)同效應不強，是格拉默北美虧損的主要來源。TMD主要生產(chǎn)熱塑性部件，產(chǎn)品與公司其他產(chǎn)品協(xié)同效應不強，為聚焦主業(yè)，提升核心競爭力，公司擬同意格拉默將TMDLLC出售。2023年格拉默北美EBIT -0.50億歐，其中TMD子公司23年凈利虧損2.6億元，估計TMD虧損占格拉默北美一半以上；24H1格拉默北美EBIT -0.10億歐、同比減虧0.18億歐，EBIT利潤率-2.9%、同比+5.7PP，自大力實施提質增效整合計劃以來盈利改善明顯，但TMD子公司24M1-8凈利仍虧損1.3億元，拖累業(yè)績表現(xiàn)。
　　彈性1：TMD出售后25年格拉默盈利向好可期。本次交割完成后，將減少公司在TMD上的進一步戰(zhàn)略資源投入，有利于改善格拉默美洲區(qū)的盈利能力和財務狀況，從而提升公司整體盈利水平。我們認為明年格拉默美洲虧損問題有望順利解決，格拉默有望從23年微利增長至25年3億元以上利潤。
　　彈性2：整椅快速放量，預計25年規(guī)?；罄麧櫩捎^。公司24H1交付整椅8.9萬套，乘用車整椅業(yè)務實現(xiàn)收入8.97億元、同比+7.3倍，24H1實現(xiàn)歸母凈利-0.23億元、同比虧損大幅收窄（23H1為-0.61億元），24H1乘用車整椅業(yè)務歸母凈利率實現(xiàn)-2.6%、同比+54PP，扭虧進展超預期。公司整椅業(yè)務接連獲得高質量定點，今年四月歐洲寶馬首個海外項目已經(jīng)落地，截至2024年9月13日，公司累計乘用車座椅在手項目定點共19個，隨著24、25年多個高質量在手訂單順利量產(chǎn)，公司整椅業(yè)務規(guī)?；笥芰⑦M一步提振，我們預計25年整椅業(yè)務有望貢獻55-60億營收、2-3億凈利。
　　投資建議：我們認為明年將是公司業(yè)績高速發(fā)展的起點，格拉默經(jīng)營改善和整椅業(yè)務盈利增厚都有望為25年業(yè)績貢獻較大彈性，同時中長期公司有望成為百萬級規(guī)模的自主乘用車座椅龍頭。結合此次出售TMD影響，我們預計公司2024-26年歸母凈利0.14（前值3.3）、8.9、12.3億元，同比增速-93%、+61倍、+37%，對應2025年PE 17倍。采用分部估值：乘用車整椅業(yè)務預計25年凈利2.3億元、給予30倍PE，傳統(tǒng)業(yè)務預計25年凈利6.6億元、給予15倍PE，合計給予公司25年目標市值168億元，對應目標價13.3元，維持“強推”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、原材料價格上漲超預期、匯率波動風險、行業(yè)需求波動風險、整合不及預期、乘用車座椅開拓不及預期、資產(chǎn)處置進度不及預期風險等。