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事件：名創(chuàng)優(yōu)品旗下全資子公司駿才國(guó)際擬以62.7億元對(duì)價(jià)現(xiàn)金收購(gòu)永輝超市29.4%的股份（其中牛奶公司轉(zhuǎn)讓21.1%、京東轉(zhuǎn)讓8.3%），協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)2.35元/股，較上周五收盤(pán)價(jià)溢價(jià)3.1%。交易完成后永輝第一大股東將變更為駿才國(guó)際，駿才國(guó)際及其實(shí)控方名創(chuàng)優(yōu)品將與永輝超市攜手向品質(zhì)零售模式轉(zhuǎn)型。
　　永輝鄭州已開(kāi)業(yè)3家胖東來(lái)調(diào)改店，雙方團(tuán)隊(duì)深度融合推進(jìn)。首店信萬(wàn)廣場(chǎng)店5月31日開(kāi)業(yè)，調(diào)改后7月份完整月的銷(xiāo)售額5835萬(wàn)，達(dá)到了187萬(wàn)元/日，是調(diào)改之前日均銷(xiāo)售額的13.9倍，客流達(dá)12926人。二店瀚海海尚店8月7日開(kāi)業(yè)。截至8月22日銷(xiāo)售額108萬(wàn)/日，是調(diào)改之前日均業(yè)績(jī)的8.2倍，客流提升近10倍。三店裕華廣場(chǎng)店9月20日恢復(fù)營(yíng)業(yè)。
　　永輝首批全國(guó)10城自調(diào)店已開(kāi)業(yè)4家，日銷(xiāo)趨勢(shì)向好。首家自主調(diào)改店陜西西安中貿(mào)廣場(chǎng)店8月31日試營(yíng)業(yè)，恢復(fù)營(yíng)業(yè)后兩日日均銷(xiāo)售額160萬(wàn)、日均客流超1.4萬(wàn)人，調(diào)改前日銷(xiāo)約20萬(wàn)、日均客流3000人左右。二店合肥東風(fēng)大道店9月1日開(kāi)業(yè)，首日銷(xiāo)售額達(dá)121萬(wàn)元，客流超1萬(wàn)人。三店福州公園道店9月12日開(kāi)業(yè)，首日銷(xiāo)售額突破110萬(wàn)、客流近1.35萬(wàn)人，較調(diào)改前日銷(xiāo)增長(zhǎng)約5倍、日均客流增長(zhǎng)約6.5倍。
　　供應(yīng)鏈同步變革，員工激勵(lì)完善。永輝供應(yīng)鏈也同步啟動(dòng)變革，學(xué)習(xí)胖東來(lái)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)發(fā)永輝優(yōu)選玉米油5L、永輝優(yōu)選潔面柔巾60抽、永輝優(yōu)選酵素洗衣液3kg、永輝優(yōu)選草莓水果燕麥脆320g、永輝優(yōu)選臺(tái)式香腸480g等永輝自有品牌產(chǎn)品，以更好的品質(zhì)滿(mǎn)足顧客的需求。為提高服務(wù)效率，門(mén)店大幅增加了員工數(shù)量，同時(shí)逐步提升員工的薪資福利，縮短員工的工作時(shí)長(zhǎng)，部分基層員工漲薪幅度不少于1500元，提升員工的歸屬感和凝聚力，為顧客提供更優(yōu)質(zhì)的購(gòu)物體驗(yàn)。
　　永輝門(mén)店調(diào)整和改革是回歸零售商業(yè)本質(zhì)的變革式嘗試，而名創(chuàng)在開(kāi)發(fā)自主品牌、設(shè)計(jì)及IP產(chǎn)品方面擁有獨(dú)特能力及經(jīng)驗(yàn)。收購(gòu)事項(xiàng)后，名創(chuàng)將協(xié)助永輝做好自有品牌，提升相關(guān)品類(lèi)毛利率；永輝能幫助名創(chuàng)升級(jí)渠道，且補(bǔ)足必需消費(fèi)品類(lèi)，分散周期性風(fēng)險(xiǎn)。
　　維持對(duì)公司的判斷。我們認(rèn)為，超市行業(yè)近年受渠道分流、通縮環(huán)境與消費(fèi)力下行等多重因素影響，整體經(jīng)營(yíng)承壓。但永輝等龍頭企業(yè)依然具備生鮮供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，建議后續(xù)關(guān)注同店趨勢(shì)和降本提效下的利潤(rùn)修復(fù)彈性，若后續(xù)其供應(yīng)鏈改革、管理優(yōu)化等舉措能有效轉(zhuǎn)化為同店和利潤(rùn)，或有望迎經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。
　　維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)各0.91億元、3.56億元、8.12億元，同比增長(zhǎng)106.9%、290.8%、128.1%；當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)S各0.28倍、0.28倍、0.27倍?？紤]到公司凈利率仍在修復(fù)初期，我們維持PS估值方式，給予2024年0.4-0.5倍PS，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間290億元-363億元，合理價(jià)值區(qū)間3.20-4.00元，維持“優(yōu)于大市”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。線上業(yè)務(wù)的不確定性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，投資收益和減值損失等的不確定性。