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本期投資提示：
　　復(fù)盤：三起三落，從擴(kuò)容式增長(zhǎng)到擠壓式增長(zhǎng)。1989年以來(lái)，白酒行業(yè)三起三落，由量?jī)r(jià)齊升的擴(kuò)容式增長(zhǎng)，發(fā)展到量減價(jià)升的擠壓式增長(zhǎng)，周期拐點(diǎn)往往為對(duì)白酒需求產(chǎn)生較大影響的宏觀經(jīng)濟(jì)變化、政策變化、食品安全事件等。2005-2007年，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，政商需求旺盛，白酒走向高端化。2009-2012年，四萬(wàn)億投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，高端酒打開價(jià)格空間，區(qū)域酒、次高端酒相繼發(fā)力。2015-2021年，大眾消費(fèi)崛起催化白酒新一輪復(fù)蘇。
　　空間：短期量?jī)r(jià)承壓，長(zhǎng)期縮量競(jìng)爭(zhēng)格局集中。白酒需求的本質(zhì)是量?jī)r(jià)關(guān)系，量?jī)r(jià)均與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相關(guān)聯(lián)。2016年以來(lái)，行業(yè)銷量下降，進(jìn)入擠壓式競(jìng)爭(zhēng)階段，頭部品牌集中加速。格局加速集中的本質(zhì)原因是消費(fèi)升級(jí)窗口下的擠壓式競(jìng)爭(zhēng)。供給端，名優(yōu)酒企產(chǎn)能供給依然在增加。需求端，短期看，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，白酒行業(yè)需求仍有壓力，目前仍處在累庫(kù)存的下行周期。中長(zhǎng)期看，行業(yè)未來(lái)的量?jī)r(jià)趨勢(shì)主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（本質(zhì)上是財(cái)富效應(yīng)）、人口數(shù)量與結(jié)構(gòu)變化等因素。由于當(dāng)前房?jī)r(jià)仍然低迷，且居民對(duì)未來(lái)收入預(yù)期下降，社會(huì)財(cái)富效應(yīng)仍在萎縮，未來(lái)茅臺(tái)價(jià)格以及行業(yè)整體價(jià)格均還有下行壓力。中長(zhǎng)期看，由于人口數(shù)量及飲酒人群數(shù)量的下降，以及名優(yōu)白酒對(duì)非名酒品牌的擠壓，我們認(rèn)為白酒銷量仍將繼續(xù)下降。綜上，我們認(rèn)為短期內(nèi)行業(yè)仍面臨量?jī)r(jià)下行的壓力，行業(yè)擠壓式競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，在縮量競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，只能靠提升占有率獲得增長(zhǎng)。2023年，白酒行業(yè)CR1/ CR3/ CR6分別為20%/ 35%/ 46%。中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)top1/ top3/ top6酒企收入2023-2026ECAGR為5%/ 5%/ 5%。若我們假設(shè)白酒行業(yè)收入2023-2026年CAGR為0%，則CR1/ CR3/ CR6分別為23%/ 40%/53%；若我們假設(shè)白酒行業(yè)收入2023-2026年CAGR為-2.5%，則CR1/ CR3/ CR6分別為24%/ 44%/ 57%；若我們假設(shè)白酒行業(yè)收入2023-2026年CAGR為-5%，則CR1/ CR3/ CR6分別為26%/ 47%/ 62%。
　　格局：各區(qū)域格局歷史演變與未來(lái)機(jī)會(huì)。我們分析重點(diǎn)白酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，以判斷其未來(lái)格局的演變趨勢(shì)。我們得出以下結(jié)論：1、自2017年至2023年大部分區(qū)域的全國(guó)化品牌市占率均有所提升，中小品牌被擠壓；2、地產(chǎn)酒品牌強(qiáng)勢(shì)的江蘇和安徽區(qū)域，強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒古井貢、今世緣、迎駕貢酒均實(shí)現(xiàn)了市占率的大幅提升，集中度較高，未來(lái)提升空間有限；3、從不同區(qū)域的特點(diǎn)來(lái)看，河南、江蘇、安徽、湖南、山西市場(chǎng)規(guī)模較大，格局較為集中，未來(lái)集中度提升空間有限；山東、四川、廣東、河北、陜西市場(chǎng)規(guī)模較大，且格局較為分散，未來(lái)集中度提升仍有空間；北京、上海競(jìng)爭(zhēng)激烈，格局分散，未來(lái)集中度提升仍有空間；甘肅、新疆市場(chǎng)規(guī)模較小，地產(chǎn)酒品牌不強(qiáng)勢(shì)，未來(lái)集中度仍有提升空間。4、未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，名酒品牌收割中小品牌份額的競(jìng)爭(zhēng)將向名酒品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。
　　投資分析意見(jiàn)：結(jié)合潛在分紅水平和中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性空間，頭部公司具備性價(jià)比和長(zhǎng)期投資價(jià)值。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、五糧液、迎駕貢酒、今世緣、古井貢酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行影響白酒需求；食品安全事件。