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事件：9月24日國新辦舉行新聞發(fā)布會，會上央行、金管局等提出多項(xiàng)舉措：1）近期將降準(zhǔn)0.5pct，年內(nèi)還將視情況擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)0.25-0.5pct。2）降低7天逆回購利率0.2pct，引導(dǎo)LPR和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差穩(wěn)定。3）降低存量房貸利率至新發(fā)放利率附近，預(yù)計(jì)平均降幅0.5pct。
　　近兩月持續(xù)壓制銀行估值的靴子落地，正確認(rèn)識銀行與經(jīng)濟(jì)的共生共榮，銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不會以單方面壓降銀行合理利潤為前提。自8月底以來至上周五收盤（9月20日），申萬銀行指數(shù)累計(jì)回調(diào)8.8%，多家銀行回調(diào)超10%，核心擔(dān)憂在于市場將銀行降息支持實(shí)體等同于需要凈息差進(jìn)一步大幅收縮。但我們多次強(qiáng)調(diào)，金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心訴求是助推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而非單邊引導(dǎo)銀行讓利，后者只會導(dǎo)致金融體系風(fēng)險(xiǎn)積聚。此次央行推動存貸款利率對稱下行、突出強(qiáng)調(diào)在方案設(shè)計(jì)中“多輪認(rèn)真地量化分析評估”后判斷本次對銀行收益的影響中性、銀行息差將保持基本穩(wěn)定。央行呵護(hù)銀行合理利潤的態(tài)度明確，不會無視銀行息差、更不會無條件消耗銀行內(nèi)生資本。在此基礎(chǔ)上，隨著此次降息靴子落地，繼續(xù)看好基于銀行盈利穩(wěn)健、高分紅優(yōu)勢驅(qū)動的內(nèi)在價(jià)值修復(fù)。
　　一、存量按揭利率調(diào)整及降息對息差影響總體中性，2025年息差階段性下行壓力仍存，但重定價(jià)集中消化疊加負(fù)債成本改善滯后兌現(xiàn)，2026年有望趨于平穩(wěn)。
　　1）測算存量按揭利率調(diào)降對銀行息差影響約6.2bps，預(yù)計(jì)釋放利息1500億元。此次央行將引導(dǎo)銀行將存量按揭利率降至新發(fā)放利率附近，縮小新老按揭貸款利差。根據(jù)此前央行公布，7月新發(fā)放按揭利率約3.4%；而去年房貸利率調(diào)整后，目前存量按揭利率大體在4%左右。假設(shè)本次存量按揭利率調(diào)整0.5pct，以2023年為基數(shù)測算對上市銀行息差沖擊約6.2bps，相較而言對國有行影響更為明顯（約7bps），股份行受影響約5bps，城、農(nóng)商行則分別影響3.2bps、3bps。
　　2）對稱降息下，測算負(fù)債成本改善可部分對沖資產(chǎn)定價(jià)下降影響。央行通過降低7天逆回購利率20bps，將引導(dǎo)LPR和存款利率同步下行。假設(shè)1年期LPR和5年期LPR均下調(diào)20bps，測算合計(jì)影響銀行息差11.4bps。假設(shè)活期存款報(bào)價(jià)下調(diào)5bps、各期限定期存款報(bào)價(jià)再下降25bps，則可提振11.3bps，其中定期占比更高的農(nóng)商行成本改善貢獻(xiàn)更明顯（約13bps）。
　　3）綜合考慮資產(chǎn)端（重定價(jià)、存量按揭利率下降、新發(fā)放貸款對存量利率的攤薄等），負(fù)債端（存款掛牌利率調(diào)降、打擊手工補(bǔ)息、定期化等）等影響，估算2024年上市銀行息差將同比下降16bps，2025年收窄至約11bps，2026年上市銀行息差有望基本穩(wěn)定約1.5%。預(yù)計(jì)此次存量按揭利率調(diào)降和1年期LPR的調(diào)整將在今年四季度兌現(xiàn)，因此對息差的攤薄有1/4在今年體現(xiàn)；5年期LPR的調(diào)整（包括今年已調(diào)整的35bps）主要在2025年重定價(jià)時(shí)體現(xiàn)?；趯ξ覀?024年9月9日已發(fā)布的中報(bào)綜述中對2024-2026年息差趨勢測算的補(bǔ)充更新，我們估算2024年上市銀行息差將同比下降16bps至1.59%（2023年為下降25bps，原預(yù)測下降14bps），2025年將同比收窄11bps、絕對水平降至1.48%，2026年將基本穩(wěn)定約1.5%
　　二、適時(shí)降準(zhǔn)呵護(hù)流動性，此前央行已有鋪墊。后續(xù)降準(zhǔn)還有空間，有助于釋放長期資金降低銀行成本，也有助于協(xié)同財(cái)政發(fā)力提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)。9月5日央行在國新辦會議上已經(jīng)提出過金融機(jī)構(gòu)降低存款準(zhǔn)備金率還有一定的空間，此次降準(zhǔn)落地符合預(yù)期。此次降準(zhǔn)0.5pct將釋放長期流動性約1萬億元。根據(jù)各家上市銀行2Q24存款余額測算，降準(zhǔn)置換MLF后可平均提振0.27bps。此外，8月以來財(cái)政發(fā)力、政府發(fā)債再提速，8月新增社融中新增政府債貢獻(xiàn)超5成，若銀行拿債增多也將造成銀行間流動性收緊；對此，央行也提出四季度將根據(jù)情況繼續(xù)降準(zhǔn)0.25-0.5pct。前瞻性降準(zhǔn)呵護(hù)銀行間流動性，亦有助于支撐銀行支持財(cái)政發(fā)力，進(jìn)一步支撐經(jīng)濟(jì)修復(fù)。
　　三、如何正確理解看待此次會議中提出的對六大行有序?qū)嵤┖诵囊患壻Y本補(bǔ)充？
　　1）息差下行壓力下，當(dāng)前盈利能力難以支撐內(nèi)生資本補(bǔ)充，外源夯實(shí)資本是繼續(xù)高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體的必要條件；也客觀凸顯保持利潤穩(wěn)定的迫切性。2Q24六大行平均息差1.49%，低于上市銀行平均水平11bps，較2019年已累計(jì)下降達(dá)66bps。盡管2020年以來大行通過內(nèi)部挖潛降低成本、清理存量不良階段性降低信用成本計(jì)提壓力，對沖息差下降影響實(shí)現(xiàn)ROE基本穩(wěn)定約10%；但在當(dāng)前外部環(huán)境帶來的不利影響增多、國內(nèi)有效需求不足進(jìn)一步加劇銀行盈利下行壓力（1H24六大行歸母凈利潤同比下滑1%）。而盈利下行直接影響可持續(xù)支持實(shí)體能力，2Q24六大行平均貸款增速10.7%，較2023年高點(diǎn)放緩超3個百分點(diǎn)；盡管與不“唯增量論”的引導(dǎo)相匹配，但客觀反映內(nèi)生資本補(bǔ)充能力下滑對于可持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的直接影響。
　　2）但也要注意到，當(dāng)前國有大行經(jīng)營發(fā)展總體穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，我們判斷如果此次進(jìn)行資本補(bǔ)充，并不等價(jià)于存在風(fēng)險(xiǎn)暴露壓力。此前兩輪國有大行集體再融資出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)大幅暴露時(shí)期（分別出現(xiàn)在20世紀(jì)90年代末和2004-2008年，主要用