>> 國(guó)投證券-機(jī)械行業(yè)低空經(jīng)濟(jì)2024半年報(bào)綜述：政策持續(xù)催化，上游及應(yīng)用環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)降幅收窄-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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| 2543KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭倩倩,宋子豪 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
機(jī)械 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
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核心結(jié)論：低空經(jīng)濟(jì)板塊從當(dāng)下投資角度來(lái)看，是政策催化下的主題性投資機(jī)會(huì)，短期業(yè)績(jī)承壓主要由于板塊中軍工行業(yè)公司數(shù)量占比較大且行業(yè)需求放緩所致。從統(tǒng)計(jì)樣本表觀數(shù)據(jù)觀察,通過(guò)對(duì)比低空經(jīng)濟(jì)板塊上、中、下游及應(yīng)用或管理各環(huán)節(jié)，中游環(huán)節(jié)（動(dòng)力、能源、雷達(dá)、機(jī)載系統(tǒng)）2024H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳，上游及應(yīng)用環(huán)節(jié)2024Q2業(yè)績(jī)降幅收窄。目前行業(yè)政策拐點(diǎn)已至，未來(lái)低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望加速提升。
2024半年報(bào)總結(jié)：板塊受軍品需求影響業(yè)績(jī)承壓，上游及應(yīng)用環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)降幅收窄
?、偈袌?chǎng)需求放緩，短期業(yè)績(jī)承壓：我們選取低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中的62家公司作為分析樣本，2024H1樣本公司營(yíng)收合計(jì)為1727.81億元，同比下降5.57%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為111.58億元，同比下降10.82%。由于軍工行業(yè)公司數(shù)量在低空經(jīng)濟(jì)板塊中占比較大，且2024H1軍工行業(yè)整體需求放緩，部分環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格下降，導(dǎo)致低空經(jīng)濟(jì)板塊樣本公司業(yè)績(jī)承壓。
?、谥杏苇h(huán)節(jié)業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳，上游和應(yīng)用環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)降幅收窄：2024H1各環(huán)節(jié)歸母凈利潤(rùn)增速排序?yàn)橹杏?8.16億元（+2.86%）>上游45.91億元（-13.15%）>下游10.57億元（-19.71%）>應(yīng)用或管理6.95億元（-43.37%），中游環(huán)節(jié)（動(dòng)力、能源、雷達(dá)、機(jī)載系統(tǒng)）表現(xiàn)最佳。上游和應(yīng)用環(huán)節(jié)歸母凈利潤(rùn)已分別連續(xù)四個(gè)和五個(gè)季度出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，但2024Q2降幅收窄。
③盈利能力下降，研發(fā)費(fèi)用率處于2019H1以來(lái)最高水平：2024H1低空經(jīng)濟(jì)板塊樣本公司凈利率為6.83%，同比下降0.61pcts。2019H1-2024H1樣本公司研發(fā)費(fèi)用率分別為4.49%、4.78%、5.31%、5.19%、5.40%、5.64%，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2024H1為最高水平，說(shuō)明板塊樣本公司持續(xù)提升技術(shù)能力以應(yīng)對(duì)最新市場(chǎng)需求。
?、墁F(xiàn)金流短期承壓：2024H1低空經(jīng)濟(jì)板塊樣本公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-250.86億元，去年同期為-104.86億元，短期承壓。由于低空經(jīng)濟(jì)樣本公司中軍工企業(yè)數(shù)量占比較高，行業(yè)存在賬期長(zhǎng)且在四季度集中交付的特點(diǎn)，因此部分企業(yè)回款情況較差。
我們認(rèn)為隨著低空經(jīng)濟(jì)政策的不斷深化，行業(yè)發(fā)展將以“點(diǎn)-線-面”的模式鋪開(kāi)，有望加速低空商業(yè)化進(jìn)程及相關(guān)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度的提升。
后市展望：政策拐點(diǎn)已至，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將進(jìn)入加速階段
目前低空經(jīng)濟(jì)頂層設(shè)計(jì)逐步完善，行業(yè)法規(guī)的出臺(tái)和低空空域資源的放開(kāi)為低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，低空經(jīng)濟(jì)獲得中央及地方高度重視，將其提升至戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高度并首次寫(xiě)入兩會(huì)政府工作報(bào)告，且政策支持也已由中央滲透到地方。未來(lái)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展將以“點(diǎn)-線-面”模式鋪開(kāi)并輻射至全國(guó)。當(dāng)下全球低空經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入普及階段，美國(guó)通航建設(shè)較為完善具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將進(jìn)入加速階段。根據(jù)四部門(mén)發(fā)布《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024-2030年）》，提出2030年低空經(jīng)濟(jì)將帶動(dòng)萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望長(zhǎng)期受益。
投資建議
低空經(jīng)濟(jì)是新質(zhì)生產(chǎn)力代表之一，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)萬(wàn)億市場(chǎng)空間。2024年低空經(jīng)濟(jì)首次寫(xiě)入政府工作報(bào)告，政策端和產(chǎn)業(yè)端迎來(lái)共振。我們認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，也更易受到政策的推動(dòng)。隨著低空經(jīng)濟(jì)商業(yè)化模式的不斷成熟和相關(guān)應(yīng)用的落地，整機(jī)制造、上游材料、研發(fā)檢測(cè)等市場(chǎng)空間將逐步打開(kāi)。我們認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)中游分系統(tǒng)、設(shè)施建造、整機(jī)制造、運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域及下列標(biāo)的。
【動(dòng)力系統(tǒng)】宗申動(dòng)力、臥龍電驅(qū)、航發(fā)動(dòng)力；
【雷達(dá)系統(tǒng)】四創(chuàng)電子、納睿雷達(dá)；
【空管系統(tǒng)】萊斯信息、四川九洲；
【整機(jī)】萬(wàn)豐奧威、應(yīng)流股份、中直股份；
【應(yīng)急管理】中科星圖；
【運(yùn)營(yíng)】中信海直。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）相關(guān)政策落地不及預(yù)期；2）低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域推廣及利用不及預(yù)期；3）eVTOL研發(fā)及認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期；4）統(tǒng)計(jì)樣本只能一定程度反映板塊全貌，可能導(dǎo)致結(jié)果失真。
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