>> 東海證券-國(guó)新辦“924”政策組合拳深度解讀：創(chuàng)新貨幣政策工具箱，多措并舉推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉思佳,王鴻行,陶圣禹 |
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投資要點(diǎn)
事件：9月24日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。會(huì)上，央行行長(zhǎng)潘功勝、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤、證監(jiān)會(huì)主席吳清介紹政策組合拳，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
宏觀：超預(yù)期的增量政策穩(wěn)定預(yù)期、提振內(nèi)需。本次政策組合拳涉及貨幣政策（流動(dòng)性及利率）、房地產(chǎn)以及資本市場(chǎng)，力度超市場(chǎng)預(yù)期，也是對(duì)三中全會(huì)、7月政治局會(huì)議提出的增量政策落實(shí)。從7-8兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度GDP增速可能低于5%，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下，四季度亟需政策發(fā)力，完成全年5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。政策組合拳的及時(shí)推出，有望穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)消費(fèi)及投資需求的回升。
貨幣政策：“支持性”政策靴子落地。降準(zhǔn)降息均超預(yù)期，歷史上降準(zhǔn)降息同時(shí)發(fā)生的情形較為罕見(jiàn)。1）提前宣告年內(nèi)仍有可能降準(zhǔn)超預(yù)期。降準(zhǔn)50bps符合市場(chǎng)預(yù)期，但提前預(yù)告年內(nèi)仍或降準(zhǔn)，體現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期引導(dǎo)，或預(yù)示財(cái)政政策有加碼的可能性，預(yù)計(jì)兩次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性約1.5-2萬(wàn)億元左右。2）降息或仍有空間。本次降息20bps超市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)將引導(dǎo)LPR及存款利率同步下行20-25bps，降低實(shí)體融資成本。四季度來(lái)看，外部匯率約束有望進(jìn)一步減輕，從提振內(nèi)需以及降實(shí)際利率角度，年內(nèi)或仍有繼續(xù)降息可能。
地產(chǎn)：政策組合拳提振預(yù)期。房地產(chǎn)政策組合拳提振預(yù)期，緩解銷(xiāo)售及投資的壓力。一是引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率附近，預(yù)計(jì)平均降幅50bps。預(yù)計(jì)平均每年減少利息支出約1500億元左右，或帶動(dòng)900億元左右的消費(fèi)增量，同時(shí)有望降低提前還款意愿。二是二套首付比例由25%下調(diào)至15%，與首套持平，落實(shí)層面仍堅(jiān)持因城施策，或主要對(duì)一線城市產(chǎn)生影響。三是3000億元保障性住房再貸款央行資金支持比例由60%提高至100%。提高低利率資金的支持比例，或提升地方國(guó)企收儲(chǔ)的意愿。四是將年底前到期的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款和“金融16條”延期至2026年年底，延長(zhǎng)對(duì)房企融資的支持。此外，正在研究的政策包括再貸款支持企業(yè)收購(gòu)房企土地、市場(chǎng)化定價(jià)房貸以及跨行轉(zhuǎn)按揭。
資本市場(chǎng)：鼓勵(lì)并購(gòu)重組與市值管理，創(chuàng)新舉措推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市。會(huì)議一方面鼓勵(lì)并購(gòu)重組，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級(jí)和傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合兩條主線，同時(shí)提高監(jiān)管包容度和市場(chǎng)交易效率，并積極引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)功能發(fā)揮；另一方面推動(dòng)市值管理，在增強(qiáng)信息披露透明度，以分紅、回購(gòu)提升投資者回報(bào)的基礎(chǔ)上，對(duì)“關(guān)鍵少數(shù)”提出了市值管理的要求，尤其要求長(zhǎng)期破凈公司要制定明確、具體、可執(zhí)行的價(jià)值提升計(jì)劃。此外，監(jiān)管還多措并舉引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，例如加大權(quán)益類(lèi)公募基金發(fā)展、完善“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”制度環(huán)境、改善資本市場(chǎng)生態(tài)等，并首次創(chuàng)新性創(chuàng)設(shè)兩大支持資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，其中互換便利可有效提高市場(chǎng)流動(dòng)性和交易活躍度，股票回購(gòu)增持再貸款也可提振投資者信心，促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性循環(huán)。
銀行：息差受影響可控，風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂繼續(xù)緩解?？紤]Q3及明年Q1存款重定價(jià)效果較明顯，存量住房貸款利率下降50bps對(duì)息差的影響較為溫和。未來(lái)LPR下降20bps對(duì)息差產(chǎn)生較大向下壓力，然而無(wú)論是監(jiān)管防范金融風(fēng)險(xiǎn)還是銀行自身經(jīng)營(yíng)視角，保持息差穩(wěn)定都有較強(qiáng)的必要性。若后續(xù)息差壓力明顯加大，大型銀行或帶頭啟動(dòng)新一輪存款降息。防范化解風(fēng)險(xiǎn)方面，政策組合拳繼續(xù)加大地產(chǎn)、小微支持力度，信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂進(jìn)一步緩解。市場(chǎng)角度，本次政策組合拳力度超預(yù)期，市場(chǎng)信心明顯提升，銀行亦受益。建議關(guān)注頭部中小銀行與國(guó)有行，如招商銀行、寧波銀行、常熟銀行、工商銀行、郵儲(chǔ)銀行等。
保險(xiǎn)：負(fù)債質(zhì)態(tài)改善，發(fā)揮耐心資本優(yōu)勢(shì)。本次會(huì)議提及保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)支持資本市場(chǎng)建設(shè)的推動(dòng)作用，契合新“國(guó)十條”的發(fā)展指引。此外，會(huì)議要求人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)積極應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段預(yù)定利率下調(diào)窗口期正逐步壓降負(fù)債成本，負(fù)債端步入穩(wěn)步改善通道；要求巨災(zāi)保險(xiǎn)做好理賠服務(wù)，結(jié)合新“國(guó)十條”對(duì)巨災(zāi)保險(xiǎn)豐富保障形式的要求，我們認(rèn)為在政策激勵(lì)指引下，滲透率提升與風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)的深化將助推業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。資產(chǎn)端來(lái)看，保險(xiǎn)資金作為耐心資本在市場(chǎng)中的作用日益凸顯，前期險(xiǎn)資私募基金試點(diǎn)較為順利，為龐大的保險(xiǎn)資金運(yùn)用開(kāi)拓了創(chuàng)新路徑，預(yù)計(jì)后續(xù)試點(diǎn)有望持續(xù)鋪開(kāi)，對(duì)資本市場(chǎng)的投資力度持續(xù)加大。
匯率：內(nèi)外積極因素增加，匯率有望偏強(qiáng)運(yùn)行。央行行長(zhǎng)潘功勝提到除日本央行外的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體步入降息周期，美元升值動(dòng)能減弱，外部約束收斂。潘行長(zhǎng)提到，我國(guó)國(guó)際收支整體平穩(wěn)。2024年H1，經(jīng)常賬戶(hù)順差與GDP比值為1.1%，進(jìn)出口企業(yè)套保比例已達(dá)到27%，貨物貿(mào)易中用人民幣進(jìn)行跨境結(jié)算的比例占30%，即相當(dāng)于50%的企業(yè)在外貿(mào)出口上，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其整體可控。至9月25日，美元兌離岸人民幣匯率已運(yùn)行至7.0下方。展望而言，政策加碼、季節(jié)性疊加預(yù)期轉(zhuǎn)向，結(jié)匯動(dòng)能或延續(xù)，2024年Q4離岸匯率有望維持6.9-7.05區(qū)間運(yùn)行。
利率：須重視潛在風(fēng)險(xiǎn)，廣譜利率中長(zhǎng)期或仍具下行動(dòng)能。央行行長(zhǎng)潘功勝提到，央行于二級(jí)市場(chǎng)交
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