>> 招商證券-宏觀點評報告：央行超預(yù)期政策怎么看-240924
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
大小： |
421KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,馬瑞超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
9月24日，國新辦召開金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會。會上，央行出臺多項寬松政策，力度與品種超出市場預(yù)期。受此影響，滬深股市大幅上漲，債市收跌。如何理解降息與債市走勢的背離？權(quán)益類資產(chǎn)走強背后的邏輯是什么，未來能否延續(xù)？
核心觀點：
貨幣政策寬松力度超預(yù)期，但債市走勢與之背離
發(fā)布會上，總量政策方面的利好主要表現(xiàn)在降準降息兩個方面：
降準方面，央行此次不但降準50BP，而且表示將在年底前擇機再降準25~50BP，降準力度超出市場預(yù)期。此次降準落地后，央行將釋放流動性1萬億元，充實中長期流動性。對于降準，市場此前存在較強預(yù)期，尤其是在貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，MLF逐漸淡出的背景下，市場普遍認為央行有必要通過降準等方式彌補7萬億MLF退出所產(chǎn)生的中長期流動性缺口。此次降準兌現(xiàn)了市場預(yù)期，但需要注意的是：此次降準雖然釋放了流動性，但最終效果，還要結(jié)合MLF退出速度來綜合評估。
降息方面，央行繼7月降息10BP之后，此次再度宣布降息，且幅度擴大至20BP。降息后，政策利率（OMO）將回落至1.5%，之前資金利率與短債利率“倒掛”的問題得到初步緩解。值得注意的是，此次央行采取非對稱降息的方式，調(diào)降政策利率。會上，央行表示MLF利率將下降30BP。如是，則MLF利率將回落至2.0%。自6月末央行宣布淡出MLF工具以來，十債收益率平均低于MLF利率15bp。照此簡單線性外推，當MLF利率降到2%之后，十債收益率中樞可能會向1.85%靠攏。
有趣的是，降準降息宣布之初，債市一度走強。隨后不久，各期限國債收益率普遍上行，債市劇烈波動。其中，超長債上行幅度最為明顯。對此，市場普遍將其解釋為利好出盡是利空。但我們認為，除此之外，此次債市調(diào)整，還存在以下因素：
1.國債收益率逼近2.0%重要關(guān)口，市場對未來利率走勢的預(yù)期出現(xiàn)分化，債市對利空信息的敏感度增強，止盈盤成為短期做空力量。
2.貨幣政策的大力度寬松，令市場產(chǎn)生新一輪宏觀政策寬松預(yù)期。三季度經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)表明，當前經(jīng)濟仍存在一定壓力。對此，部分市場人士呼吁新一輪寬松政策。從歷史經(jīng)驗來看，貨幣政策是每一輪宏觀政策發(fā)力的“排頭兵”，今天貨幣政策超預(yù)期寬松，激發(fā)起市場對新一輪政策放松的遐想。
3.股市結(jié)構(gòu)性政策工具的推出，產(chǎn)生了資金分流的預(yù)期。在今天的新聞發(fā)布會上，央行表示將創(chuàng)設(shè)非銀金融機構(gòu)互換便利與股票回購再貸款兩項工具，會后提出加快平準基金的研究。受此激勵，權(quán)益市場大幅上漲，悲觀情緒得以改善。在股債蹺蹺板效應(yīng)影響下，市場擔心資金向權(quán)益市場分流，從而帶動債市下跌。
新工具的創(chuàng)設(shè)，理論上可為權(quán)益市場提供流動性，改善估值
相比總量政策的調(diào)整，權(quán)益市場對兩項結(jié)構(gòu)性政策工具的創(chuàng)設(shè)，更加敏感，而這兩項新的政策工具也構(gòu)成了今天貨幣寬松政策最大的亮點。
根據(jù)央行披露，未來將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性，大幅提升資金獲取能力和股票增持能力。同時創(chuàng)設(shè)專項再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購、增持股票。
需要注意，兩項新工具的適用情景明顯不同。其中，非銀金融機構(gòu)互換便利，是解決目前央行對非銀金融機構(gòu)流動性支持工具不足的問題，為危機情境下，緩解非銀金融機構(gòu)流動性風(fēng)險進行政策儲備。因此，其對此輪權(quán)益市場上漲，貢獻不大。
與之相比，股票回購專項再貸款則是此輪行情的主要推手。根據(jù)央行披露額信息，該工具理論上可為具有回購意愿的上市公司和主要股東提供資金支持，解決回購資金不足問題。操作細節(jié)上，央行表示：
1.規(guī)模上，初設(shè)3000億，后續(xù)無上限限制；
2.風(fēng)險上，商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供的貸款，可全額向央行申請“報銷”，從而降低銀行持有有價證券產(chǎn)生的風(fēng)險。
3.利率安排上，該再貸款工具的利率是1.75%，央行允許銀行以2.25%的利率放貸給客戶。這樣一來，商業(yè)銀行可以在零風(fēng)險的基礎(chǔ)上，享受50BP的息差收益。
由此可見，該工具在落地過程中，可最大程度避免來自商業(yè)銀行的阻力，有效解決上市公司回購資金不足的問題。對于權(quán)益市場而言，流通股的減少，理論上有提升估值的作用。
存量房貸利率下調(diào)對商業(yè)銀行影響中性，保障性住房再貸款“報銷”比例上調(diào)有助于房企去庫存
發(fā)布會上，央行表示支持商業(yè)銀行調(diào)降存量房貸利率50BP。我們認為，這對銀行盈利不會產(chǎn)生實質(zhì)影響。
年初以來，5年期LPR已累計下調(diào)35bp。按照LPR新的定價機制，此次宣布OMO下調(diào)20BP，將使下月LPR下調(diào)幅度累計達到55BP，超過存量房貸利率50BP的降息幅度。因此，存量房貸利率下調(diào)幅度，主要由LPR貢獻?？傮w上，銀行不存在額外讓利的需求。
此外，央行表示，未來存款利率將等比例下調(diào)，說明銀行資產(chǎn)端收益縮減可由負債端成本降低所抵消，因此對銀行的影響實為中性。
對于房地產(chǎn)市場而言，存
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