>> 申萬宏源-開特股份(832978)汽車熱管理系統(tǒng)“小巨人”，電動、智能化驅(qū)動業(yè)績高增-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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| 1550KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉靖 |
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投資要點：
汽車熱管理系統(tǒng)“小巨人”，布局傳感、控制、執(zhí)行三大領(lǐng)域。公司為國內(nèi)知名汽車熱管理產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者，深耕傳感、控制、執(zhí)行三大領(lǐng)域，被評為2023年國家級專精特新小巨人，目前已與比亞迪、福特、長安、吉利等知名客戶建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系。24年8月完成首次股權(quán)激勵授予，24/25/26年凈利潤目標分別為1.25/1.37/1.48億元，彰顯信心充足。公司2023年營收凈利雙增，分別為6.53億元/1.14億元，YoY+26.93%/+46.93%，毛利率為33.44%，其中，傳感器產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在50%左右，遠超行業(yè)均值，系公司旗下子公司內(nèi)部形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，并具備芯片自產(chǎn)能力，成本優(yōu)勢顯著。
新能源熱管理需求強勁，單車價值量提升市場空間廣闊。相較傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車熱管理需求提升，單車價值量高達7000元左右，相比于傳統(tǒng)燃油車提升2倍以上，主要系：1）空調(diào)系統(tǒng)熱管理：新能源車不配備熱機，必須主動制熱；2）動力系統(tǒng)熱管理：動力電池需保證15-35度的工作環(huán)境；3）新增電機電控總成和電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)；4）熱管理系統(tǒng)由分散式轉(zhuǎn)向集成式，綜上，新能源汽車熱管理需求增量顯著。熱管理系統(tǒng)作為汽車節(jié)能減排的重要一環(huán)，在雙碳政策驅(qū)動下，預(yù)計2025年中國市場規(guī)模將增至1494億元。
綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶，借新能源東風(fēng)乘勢而起。汽車行業(yè)前裝供應(yīng)商資質(zhì)認證壁壘較高，公司客戶資源雄厚，20-22年車用系列傳感器產(chǎn)品銷售收入位居國內(nèi)前三，2023中國乘用車批發(fā)銷量前十名廠商中，除廣汽豐田外均為公司直接或間接客戶。隨著國內(nèi)新能源汽車銷量高增，發(fā)展迅猛，公司主要產(chǎn)品占客戶同類產(chǎn)品的采購比例較高，訂單需求預(yù)計隨之高增。比亞迪為公司第一大客戶，銷售金額由20年的0.20億元增加至23年的1.89億元，營收占比由7.27%提升至28.98%，截止23年4月，在手訂單為2250.80萬元；同時公司積極拓客，與某北美新能源汽車品牌達成合作協(xié)議，我們認為，隨著下游客戶迅猛發(fā)展，公司未來業(yè)務(wù)訂單需求確定性高，新能源業(yè)務(wù)市占率將進一步提升。
輪班制作業(yè)產(chǎn)能彈性大，募投延期投產(chǎn)時間不變。公司堅持“以銷定產(chǎn)”策略，產(chǎn)能利用率維持高位，目前，公司根據(jù)訂單情況采取輪班制，產(chǎn)能彈性較大，訂單超預(yù)期增長時將延長設(shè)備日工時以滿足下游客戶需求，我們預(yù)計公司短期不會出現(xiàn)產(chǎn)能短缺情況。公司募投項目延期，但預(yù)計投產(chǎn)時間仍為25年底，達產(chǎn)后預(yù)計擴產(chǎn)溫度傳感器5000萬個/年、車用電機功率控制模塊500萬個/年，實現(xiàn)年銷售收入2.3億元，年凈利潤2838.86萬元。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤為1.41/1.78/2.50億元，公司是國內(nèi)汽車熱管理系統(tǒng)“小巨人”，可比公司2024年平均PE為28倍，考慮到北交所公司存在一定的流動性折價，給予公司16倍PE，目標市值22億元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）市場競爭加劇風(fēng)險；2）產(chǎn)品價格年降的風(fēng)險；3）原材料價格波動風(fēng)險。
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