>> 平安證券-衍生品應(yīng)用觀察系列報告之二：基于“工具+組合”雙維度的純債基金應(yīng)用國債期貨效果分析-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
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| 2813KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭子睿,王近 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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國債期貨作為一種工具應(yīng)用在投資組合中，單次的使用增量效果是評價工具使用效率的一個方面；同時國債期貨的使用通常帶有基金經(jīng)理的方向性判斷和擇時選擇，因而工具的應(yīng)用是否對組合業(yè)績表現(xiàn)帶來長期、可持續(xù)的提升，是衡量基金經(jīng)理使用該工具效果的另一個重要維度?；诖?，為有效的衡量純債基金應(yīng)用國債期貨的效果，我們構(gòu)建了一套綜合國債期貨工具使用效果和“純債+國債期貨”組合業(yè)績表現(xiàn)的雙維度分析評價框架。
基于持倉的國債期貨工具投資效率分析：方法一：擇時勝率。以季度末國債期貨持倉信息與下季度國債到期收益率的變動情況進行判斷，計算應(yīng)用國債期貨的擇時勝率；研究發(fā)現(xiàn)，個別多空切換風(fēng)格和策略豐富風(fēng)格基金在空頭合約和多頭合約的擇時勝率上表現(xiàn)更突出。方法二：相對無期貨持倉基金的業(yè)績表現(xiàn)。以現(xiàn)貨市場持倉結(jié)構(gòu)相似度為標準為應(yīng)用國債期貨的純債基金匹配對照組，分析使用國債期貨的樣本組與對照組的相對業(yè)績表現(xiàn)；計算得到，采用國債期貨工具的純債基金在收益率或最大回撤方面得到改善的概率為85%。
基于基金凈值的“純債+國債期貨”組合投資效率分析：步驟一：基于現(xiàn)貨市場因子和期貨市場因子的暴露相關(guān)性提取組合核心策略目標。風(fēng)險對沖是純債基金應(yīng)用國債期貨的主要目標，策略豐富風(fēng)格基金在期貨策略目標上相對更多元。步驟二：基于改進的Campisi模型拆解國債期貨對雙重目標策略基金的收益貢獻。有41%的產(chǎn)品在部分季度利用國債期貨有效增強了組合收益。步驟三：不同利率環(huán)境下的基金業(yè)績相對排名。風(fēng)險對沖方面，張靖爽、郭敏、陶尹斌等基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異；王貴君、張文平管理的產(chǎn)品在利率上行期和利率下行期均有較好的風(fēng)險調(diào)整收益。
“純債+國債期貨”基金優(yōu)選：1）低波動穩(wěn)定增長型：嘉實穩(wěn)華純債A（004544.OF），王亞洲對國債期貨使用熟練且配置靈活，有效控制了基金的回撤水平，在利率上行期間表現(xiàn)優(yōu)異，組合波動遠低于同類基金。2）高勝率穩(wěn)健型：易方達年年恒春純債一年定開債A（009292.OF），李一碩在國債期貨合約使用上擇時勝率高，利用期貨工具對沖信用債利率風(fēng)險，在利率上行期基金業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。3）高勝率進攻型：易方達恒裕一年定開（009050.OF），紀玲云通過空10年期合約品種對沖信用債利率風(fēng)險，同時擇時使用多頭合約且勝率高，有效增強了組合收益。長盛盛裕純債A（003102.OF），純多頭風(fēng)格，王貴君通過擇時做多國債期貨獲得相較對照組基金的超額收益，長期收益表現(xiàn)優(yōu)異。
風(fēng)險提示：1）基金過往的情況不代表未來表現(xiàn)。2）受數(shù)據(jù)可得性等因素的影響，樣本基金可能存在錯漏導(dǎo)致結(jié)果偏差。3）定量回歸模型受假設(shè)、參數(shù)等影響，估計結(jié)果可能存在誤差。4）公募基金監(jiān)管政策變動可能影響研究結(jié)論有效性。5）本報告涉及的基金不構(gòu)成投資建議
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