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國內(nèi)廚小電市場步入成熟期，我們預(yù)計(jì)九陽2024年?duì)I收同比增長2.9%；
　　利潤率短期承壓，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利率同比持平于4.0%，再次考驗(yàn)多品類擴(kuò)張能力；
　　維持買入評級，下調(diào)目標(biāo)價(jià)35%至11.00元，對應(yīng)19倍2025年P(guān)/E。
　　國內(nèi)廚小電市場成熟，預(yù)計(jì)九陽2024年?duì)I收同比增長2.9%：1）據(jù)AVC數(shù)據(jù)，包含料理機(jī)、飯煲與空炸等品類的廚小電市場1H24線上/線下零售額分別同比下滑5%/12%，行業(yè)已然步入成熟期。在大盤增長承壓下，競爭進(jìn)一步加劇，從1Q24以價(jià)換量轉(zhuǎn)為2Q24量價(jià)齊跌。九陽順應(yīng)K型消費(fèi)趨勢，在加速迭代太空科技旗艦品類（零涂層電飯煲40N9UPro與全能破壁營養(yǎng)大師等）的同時(shí)，也拓寬該系列價(jià)格帶激活不同層級消費(fèi)者的替換需求，并進(jìn)一步豐富低價(jià)流量入口品的供應(yīng)，2Q24內(nèi)銷營收基本同比持平。2）雖然短期廚小電行業(yè)可能延續(xù)量價(jià)齊跌趨勢，但隨前期費(fèi)用投入逐步變現(xiàn)與Shark平躺洗地機(jī)等新品貢獻(xiàn)更多增量，我們預(yù)計(jì)九陽2H24內(nèi)銷營收在相對低基數(shù)下同比增長5.0%，2024全年內(nèi)銷營收同比增長4.8%。在九陽下半年為SharkNinja代工更多新品的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)全年外銷營收下滑幅度收窄至3.3%，由此我們預(yù)計(jì)2024年九陽整體營收同比增長2.9%至99.0億元。
　　短期利潤率承壓，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利率持平于4.0%，再次考驗(yàn)多品類擴(kuò)張能力：1）九陽在大盤承壓下持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)2Q24內(nèi)銷毛利率與核心業(yè)務(wù)利潤率改善低單位數(shù)。但由于現(xiàn)有品類均已步入成熟期，公司加大對灶具、凈水器與清潔電器等細(xì)分行業(yè)的研發(fā)與推廣，短期利潤率承壓。在2H24營收增速邊際改善，費(fèi)用攤銷效應(yīng)更為顯著的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)九陽2024年歸母凈利率同比持平于4.0%，對應(yīng)歸母凈利潤小幅增長1.6%至4.0億元。2）雖然近年來九陽內(nèi)銷遭遇發(fā)展瓶頸，但復(fù)盤公司30年的發(fā)展歷史，九陽所具備的挖掘市場空白能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、激活潛在需求能力與營銷能力得到反復(fù)驗(yàn)證，貫穿其品類多元化始終。這些是九陽的基因，是支撐其未來持續(xù)擴(kuò)張的根本，我們依舊對九陽中長期發(fā)展抱有信心。
　　盈利預(yù)測與估值：維持買入評級，下調(diào)目標(biāo)價(jià)35%至11.00元，對應(yīng)19倍2025年P(guān)/E：我們下調(diào)2024/25年?duì)I收10.5%/13.0%，并引入2026年預(yù)測，預(yù)計(jì)營收分別同比增長2.9%/ 4.9%/ 4.8%至99.0/ 103.8/ 108.8億元；下調(diào)2024/25年歸母凈利潤39.3%/38.4%，并引入2026年預(yù)測，預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別同比增長1.6%/ 13.2%/ 13.5%至4.0/ 4.5/ 5.1億元。我們將估值基準(zhǔn)年份切換至2025年，并給予九陽19倍P/E，對應(yīng)新目標(biāo)價(jià)11.00元，較舊目標(biāo)價(jià)下調(diào)35%，較目前仍有19%的上升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：小家電需求疲軟；原材料價(jià)格上漲；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。