>> 華泰證券-固定資產(chǎn)配置周報：政策窗口期的商品交易-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
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| 1184KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
| 下載權限： |
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核心觀點
近期商品市場走勢存在較大的背離和分化，黃金持續(xù)走高，金油比處于歷史高位，全球定價的銅優(yōu)于國內定價的螺紋鋼、玻璃。當前國內外市場面臨重要政策窗口期，商品的交易邏輯也發(fā)生了變化。海外降息推升金價，國內增量貨幣政策落地，短期提振黑色系情緒。對權益市場而言，金融政策組合拳落地，央行推出降準降息、存量房貸利率以及支持資本市場新工具，預期管理帶有“看漲期權”特征，A股情緒得到大幅提振，后續(xù)關注財政力度。重申港股分子與分母端暫都處于偏順風，彈性或相對更大。
核心主題：政策窗口期的商品交易
商品走勢的分化和背離可以分為兩個層次，一是金融屬性與商品屬性的分化，二是商品屬性中內外需求、新舊經(jīng)濟等結構性需求分化。具體來看分化的原因包括：1）前期美國等發(fā)達國家寬財政+緊貨幣的政策組合，導致政府高赤字+私人部門需求受抑制，對不同商品的價格產(chǎn)生了非對稱性影響。2）國內仍處于新舊動能轉換期，對黑色系需求偏弱。3）新的產(chǎn)業(yè)周期催生出結構性增量需求。4）不同商品面臨不同的供給約束。向后看，美國政府引導下的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構+降息推動私人信貸回暖，制造業(yè)投資需求有望迎來拐點。但不同商品的基本面矛盾存在較大差異，品種分化格局或將延續(xù)。黃金短期勝率較高，建議保持戰(zhàn)略配置思維，暫不追漲；銅等待需求改善庫存去化后的布局機會；黑色系受政策催化，短期震蕩偏強；重申了結“多銅+空螺紋、玻璃”的頭寸。
市場狀況評估：國內貨幣政策發(fā)力，歐美制造業(yè)延續(xù)放緩
國內基本面預期變化不大，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有慣性，9月以來高頻數(shù)據(jù)有季節(jié)性好轉。歐美制造業(yè)疲軟程度超出預期，歐央行降息預期升溫。國內貨幣政策進入發(fā)力窗口期，9月24日中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合舉行新聞發(fā)布會，推出降準降息等三大舉措，推出兩個新型貨幣政策工具提振股市。財政政策方面，8月財政收入較7月邊際回落，客觀上要求財政及時且足量發(fā)力，這不僅僅是穩(wěn)增長，同時也是防風險，10月份是政策敏感期。
配置建議：國內政策焦點轉向財政，美國大選或繼續(xù)帶來擾動
對國內債市而言，敬畏趨勢，博弈政策，相信常識，有效需求仍偏弱，降息降準落地后，止盈壓力下長期利率不下反上，符合“慣例”，十年期國債如果進入2.1-2.2%區(qū)間，再次把握機會。A股節(jié)前政策面“超預期”，從資金面和風險偏好都帶來利好，疊加后續(xù)A500建倉，市場做空力量有所枯竭，喜迎節(jié)前“紅包行情”。但業(yè)績驅動尚早，市場能否真正迎來源頭活水仍有不確定性。短期美債市場或繼續(xù)圍繞年內降息預期博弈，10y美債利率在3.75%左右，處于相對合理水平附近。美股即將進入選舉年波動率最高的10月，短期仍建議略偏謹慎，可適當做多波動對沖風險。
后續(xù)關注：國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美國物價、就業(yè)數(shù)據(jù)
國內：1）MLF續(xù)作；2）中國8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)；海外：1）美國8月核心PCE；2）美國第二季度實際GDP；3）美國9月21日當周初請失業(yè)金人數(shù)。
風險提示：美國通脹重新超預期，地緣關系持續(xù)緊張。
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