>> 華泰證券-固收視角：解讀金融政策“組合拳”-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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核心觀點
當(dāng)前偏弱的經(jīng)濟(jì)形勢背后有三方面原因：
一是，新舊經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)換和轉(zhuǎn)型周期的陣痛；
二是，非經(jīng)濟(jì)因素比如地緣環(huán)境、社會激勵機(jī)制等；
三是，經(jīng)濟(jì)供求不平衡尤其是總需求不足的問題。
經(jīng)濟(jì)慣性也在不斷催生政策窗口期：
一是，高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)待企穩(wěn)，總需求不足，價格信號仍偏弱，完成今年目標(biāo)存在挑戰(zhàn)；
二是，地方財政收支不平衡問題需要加以關(guān)注；
三是，美國大選等導(dǎo)致外需存在不確定性；
四是，市場預(yù)期亟待提振。把握住“金九銀十”和“秋旺”的關(guān)鍵時點，政策發(fā)力的緊迫性和必要性都更凸顯。
上述背景下，今日貨幣政策打響“第一槍”：宣布降準(zhǔn)、降息、降存量房貸和股市支持工具等一系列金融政策“組合拳”。本輪政策是年初乃至近兩年以來力度最大、范圍最廣的一次，市場關(guān)注度極高。
我們解讀如下：
1、降低存款準(zhǔn)備金率0.5百分點，年內(nèi)視市場流動性狀況再降0.25-0.5個百分點。
在我們上周的問卷調(diào)查中，投資者對降準(zhǔn)降息的預(yù)期都很高，我們也提示9-10月進(jìn)入了降準(zhǔn)窗口期。本次降準(zhǔn)的驅(qū)動力主要在于資金面缺口和股市偏弱。一方面，繼8月政府債供給大幅放量后，9月地方債供給再度增加，對資金面帶來一定壓力。9月預(yù)計國債凈融資3595億元，新增地方債發(fā)行10212億元，繳款壓力不小。此外，季末銀行MPA考核、信貸投放等擾動下，銀行缺長錢，資金面本身就存在一定缺口。另一方面，距離上一次降準(zhǔn)已過半年，根據(jù)歷史規(guī)律，央行每4-8個月會投放一次中長期流動性。股市方面，近幾個月上證指數(shù)持續(xù)下行，接連跌破2900、2800關(guān)口，向2700逼近，歷史上看，提供流動性維穩(wěn)股市往往是降準(zhǔn)的重要觸發(fā)劑。
據(jù)央行表示，本次降準(zhǔn)“向金融市場提供長期流動性約1萬億元”，預(yù)計會對當(dāng)前流動性缺口形成有效補(bǔ)充，我們預(yù)計跨季后資金面緊平衡的格局有望改善。此外，本次降準(zhǔn)之后大型銀行準(zhǔn)備金率從8.5%降至8%，中型銀行從6.5%降至6%，農(nóng)商行5%則不再調(diào)整，說明在5%是央行心中的一個政策底線。
與以往降準(zhǔn)不同的是，本次發(fā)布會還“預(yù)告”了下一次降準(zhǔn)，提到年內(nèi)視流動性狀況再降0.25-0.5個百分點。我們理解此舉彰顯了央行穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心的態(tài)度。根據(jù)以往經(jīng)驗，四季度降準(zhǔn)窗口期更可能落在12月，穩(wěn)定跨年資金面+為明年的信貸開門紅做準(zhǔn)備。
2、降低中央人民銀行政策利率，7天期逆回購利率下調(diào)0.2個百分點。預(yù)計本次降息帶動MLF利率下調(diào)0.3個百分點，預(yù)計LPR和存款利率也隨之下行0.2-0.25個百分點。
本次降息一定程度上也在市場預(yù)期之內(nèi)，20BP的幅度彰顯了貨幣政策穩(wěn)增長的積極態(tài)度。從內(nèi)部看，8月經(jīng)濟(jì)、通脹、社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)均偏弱，經(jīng)濟(jì)環(huán)比趨勢未見逆轉(zhuǎn)，地產(chǎn)-財政-消費(fèi)的反饋循環(huán)有加速跡象，客觀上要求央行降息，且GDP平減指數(shù)連續(xù)五個季度為負(fù)，說明實際利率已經(jīng)偏高，降息幅度可以更大。外部看，美聯(lián)儲9月降息50BP，幅度同樣超出市場此前預(yù)期，自然給央行降息創(chuàng)造了更大的空間。
其中，MLF利率下調(diào)30BP，呼應(yīng)了央行“穩(wěn)定銀行凈息差”的提法。當(dāng)前MLF是利率曲線上定價偏高的點，且MLF期限偏長，存量規(guī)模比逆回購更高，對銀行負(fù)債端影響更大，因此多調(diào)整10BP有助于穩(wěn)定銀行凈息差。不過考慮到MLF政策利率的作用已經(jīng)弱化，總體影響無需過度解讀。
相比之下，存款對銀行負(fù)債端更加重要。本次央行明確表示“同時引導(dǎo)LPR和存款利率同步下行”，意味著短端資金中樞、貸款利率，存款利率會同步下行20BP左右，長端利率的長期中樞也有望下行。但值得注意的是，存款掛牌利率下調(diào)不會帶動存量存款調(diào)整，但存量貸款利率實實在在出現(xiàn)了下降，總體上銀行凈息差會繼續(xù)承壓。
3、降低存量房貸利率預(yù)計0.5個百分點，二套房貸款首付比例從25%下調(diào)至15%，提高央行對3000億元保障性住房再貸款支持比例（60%→100%），經(jīng)營性物業(yè)再貸款與金融16條政策文件延期至2026年底。
本輪存量房貸第一次下調(diào)是在2023年8月，央行和金管局發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項的通知》，明確存量首套房貸利率可通過新發(fā)貸款置換、協(xié)商變更合同兩種方式進(jìn)行調(diào)整。該通知中提到，新發(fā)放貸款的利率水平由金融機(jī)構(gòu)與借款人自主協(xié)商確定，但在貸款市場報價利率（LPR）上的加點幅度，不得低于原貸款發(fā)放時所在城市首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限。
本次發(fā)布會對存量房貸利率調(diào)整的表述為，引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放利率附近。相比2023年，調(diào)整后的利率，從“原貸款發(fā)放”時的最低貸款利率，變成了“新發(fā)放利率附近”，調(diào)整幅度相對更大。此外，2023年8月存量房貸調(diào)降僅適用于首套房。由于“認(rèn)房不認(rèn)貸”的推行，原先定義為二套房，但在新政策下適用于首套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的存量住房貸款，也可享受政策優(yōu)惠，不符合要求的二套房，則不適用于存量房貸利率下調(diào)政策?？傮w上看，本次存量房貸調(diào)整力度很大，央行預(yù)計平均降幅大約在0.5個百分點左右。
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