>> 國泰君安-政策工具“琳瑯滿目”，恒指扶搖上萬九-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
黃凱鴻 |
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中國官方出臺一系列“穩(wěn)經(jīng)濟”舉措，提振港股市場風(fēng)險偏好及盈利預(yù)期，恒指延續(xù)上行趨勢，當(dāng)日上漲約4%。今天上午，中國人民銀行行長在國新辦“金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會提出，降準(zhǔn)降息、降低存量房貸利率、支持資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等，對防范風(fēng)險、穩(wěn)定預(yù)期、提振信心均具有積極作用；而進一步穩(wěn)定內(nèi)需則需要財政政策的協(xié)同發(fā)力。會議內(nèi)容提振港股風(fēng)險偏好以及盈利預(yù)期，港股市場延續(xù)九連漲，今日強勢上升，恒生指數(shù)當(dāng)日上漲4.13%，恒生科技指數(shù)上漲5.88%。內(nèi)需相關(guān)的消費行業(yè)表現(xiàn)靠前，原材料、能源和工業(yè)等行業(yè)漲幅緊隨其后。
發(fā)布會主要有以下幾個政策亮點：第一，同時宣布降準(zhǔn)、降息且單次幅度在歷史上都偏大，且提前透露年內(nèi)還會再降準(zhǔn)，表達了明確的支持性立場。降準(zhǔn)方面，發(fā)布會上潘行長宣布降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約人民幣1萬億元，這是對沖政府債供給壓力的必要舉措；同時還透露年內(nèi)會擇機再下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.25%-0.5%，對流動性支持的態(tài)度立場堅定；降息方面，繼7月下調(diào)7天逆回購利率0.1個百分點之后，再度下調(diào)0.2個百分點，并將引導(dǎo)LPR和存款利率同步下行，通過政策利率調(diào)降帶動廣譜利率的下降，有助于在降低實體經(jīng)濟融資成本的同時穩(wěn)定凈息差，兼具穩(wěn)增長與防風(fēng)險。
第二，引導(dǎo)銀行降低存量房貸利率，平均幅度約0.5個百分點。調(diào)降后存量房貸利率逐漸與新增房貸利率拉平，旨在提振消費、降低風(fēng)險。降低存量房貸預(yù)計能為家庭每年節(jié)省人民幣1,500億元開支，按照70%的邊際消費傾向約帶來人民幣1,000億元消費增量，同時能夠緩解提前還貸和房貸違規(guī)置換，防范金融風(fēng)險。
第三，將前期人民幣3,000億元保障性住房再貸款的支持比例從60%提高至100%有助于緩解在收儲過程中對房價向下的壓力。人民幣3000億元保障性住房再貸款的利率為1.75%，在支持比例為60%的情況下，相當(dāng)于商業(yè)銀行平均貸款成本在2%-2.5%之間，收儲的房價需要使租金回報率在2.5%以上收益才能打平；而提升至100%能夠?qū)⑸虡I(yè)銀行貸款成本降至1.75%的水平，則僅需2%以上的租金回報率即能夠?qū)⑹找娲蚱?，這樣有助于緩解收儲過程中對房價向下的壓力。
第四，首次創(chuàng)設(shè)支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。引導(dǎo)資金向股票市場傾斜，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬信用。且潘行長透露正在研究平準(zhǔn)基金。發(fā)布會上發(fā)布了兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具用于支持資本市場發(fā)展，分別是：1）證券、基金、保險公司互換便利；互換便利工具允許證券公司、基金公司、保險公司用自有債券、股票ETF、滬深300指數(shù)成分股等資產(chǎn)作為抵押，在中央銀行換取高流動性的國債和央行票據(jù)資產(chǎn)，從而提升這類金融機構(gòu)的資金流動性。值得注意的是由該工具獲取的資金去向只能投資于股票市場。互換便利首期額度人民幣5,000億元，并視后續(xù)情況有可能擴大開展至第三期。以及2）股票回購、增持再貸款。股票回購、增持再貸款工具引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購增持上市公司股票。央行將向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，再貸款利率1.75%，而商業(yè)銀行向客戶實施的利率是2.25%，存在50個基點的空間。首期股票回購、增持再貸款額度為是人民幣3,000億元，后續(xù)同樣有可能開展至第三期。
除貨幣政策外，會上還提及多項重要措施。金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會也對防范金融風(fēng)險、支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展發(fā)布多項有力的政策舉措?；貞?yīng)市場關(guān)切，涉及增加大型商業(yè)銀行核心資本、擴大銀行系金融資產(chǎn)投資公司股票投資試點范圍、制定推動中長期資金入市指導(dǎo)意見、發(fā)布促進并購重組措施等?？偟膩砜?，此次發(fā)布會直擊痛點難點，內(nèi)容務(wù)實，對防范風(fēng)險、穩(wěn)定預(yù)期、提振信心均具有積極作用；而進一步穩(wěn)定內(nèi)需則需要財政政策的協(xié)同發(fā)力。
對港股市場而言，分子端預(yù)期改善以及風(fēng)險偏好提升從中長期支撐港股市場，港股頂部空間上移。一方面，存量房貸利率下調(diào)后，私人部門的債務(wù)負擔(dān)大幅下降，有助于緩解違約率升溫帶來的風(fēng)險資產(chǎn)流動性壓力，提振港股信心。另一方面，居民月供壓力邊際改善，提前還貸動力或減弱，邊際改善港股內(nèi)需相關(guān)的盈利預(yù)期，抬升港股估值中樞。
投資策略：海外主要央行已正式啟動新一輪降息周期，國內(nèi)經(jīng)濟政策空間和預(yù)期改善，港股將持續(xù)受益于分子和父母端改善。港股已計入過多的悲觀因素，底部特征明顯，具備較高配置性價比。海外主要央行先后開啟降息周期，外圍限制性政策緩解在短期有助港股分母端流動性改善，對港股形成積極支撐，利率敏感型行業(yè)股價彈性更大，包括互聯(lián)網(wǎng)龍頭、醫(yī)藥和消費等行業(yè)。中長期方面，由于外圍限制性貨幣政策逐步寬松，人民幣匯率企穩(wěn)上漲，國內(nèi)政策空間進一步打開。在托底經(jīng)濟政策加碼的預(yù)期中，過度悲觀定價的港股分子端預(yù)期有望邊際改善，近3年回調(diào)充分的港股市場預(yù)期回報上升，配置價值突顯。
風(fēng)險因素：1）國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期；2）國際地緣政治事件升溫；3）海外衰退預(yù)期反復(fù)擾動。
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