>> 國泰君安-中國建材(3323.HK)2024年中報點評：基礎(chǔ)建材虧損收窄，新材料保持增量能力-240924
| 上傳日期： |
2024/9/24 |
大小： |
600KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛,花健祎,楊冬庭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司公布2024年中報，基礎(chǔ)建材板塊中水泥主業(yè)仍虧損，但Q2虧損收窄，新材料板塊玻纖、葉片、隔膜等領(lǐng)域仍保持增量能力。
投資要點：
維持“增持”評級：公司2024年中報實現(xiàn)營收834.71億元，同比18.5%，歸母凈利潤-20.18億元，同比轉(zhuǎn)虧，低于預(yù)期?？紤]到水泥虧損時長和幅度較大，且材料板塊部分盈利壓力仍存，下調(diào)24-26年凈利潤預(yù)測至11.75、22.76、29.87億元（-28.03、-23.76、-20.55億元），根據(jù)可比公司25年11.97x PE，下調(diào)目標(biāo)價至3.23港元。
Q2水泥虧損幅度環(huán)比略有收窄，Q3行業(yè)錯峰提價意愿增強(qiáng)。24H1公司實現(xiàn)水泥及熟料銷量1.14億噸，同比-19.9%，大于行業(yè)10%的銷量降幅，判斷在行業(yè)需求斷崖式下跌沖擊下，公司作為行業(yè)龍頭，為了維系各個區(qū)域內(nèi)供需平衡，犧牲了部分銷量。公司水泥及熟料價格241元/噸，同比-19.1%，4-5月沿江熟料提價反復(fù)，綜合提價效果不顯著，但成本端煤炭價格環(huán)比有所回落，預(yù)計Q2公司單噸水泥虧損環(huán)比收窄。步入Q3由于行業(yè)盈利壓力仍大，全國各個區(qū)域錯峰提價意愿增強(qiáng)，預(yù)計Q3公司綜合價格和盈利環(huán)比有所修復(fù)。
新材料板塊量增利減，工程服務(wù)出海和運(yùn)維服務(wù)是亮點。1）新材料板塊：24H1新材料板塊收入235.5億元，同比+0.6%，毛利率23.7%，同比-2.30pct，其中石膏板、玻纖、碳纖維、葉片、隔膜業(yè)務(wù)銷量分別同比+6.9%、+19.4%、10.9%、-21.6%、+15.1%，價格分別同比-2.1%、-18.4%、-38.2%、-15.7%、-34.5%。公司在新材料領(lǐng)域的龍頭地位體現(xiàn)在各個板塊增量情況較好，但新材料普遍面臨競爭加劇下的降價壓力，導(dǎo)致盈利能力同比下滑。2）工程服務(wù)板塊：24H1實現(xiàn)收入205.7億元，同比+1.7%，毛利率18.6%，同比+1.0pct，下游水泥壓力增大背景下國內(nèi)新簽合同承壓，但運(yùn)維和海外仍有點亮，24H1境外新簽合同同比+9%，運(yùn)維新簽合同同比+41%。
資本開支溫和下降，財務(wù)風(fēng)險可控。24H1公司資本開支130億元，同比+8%，資本開支總量溫和下降、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，向新材料、境外和股權(quán)投資方向轉(zhuǎn)變。公司應(yīng)收款866億元，同比-34億元，資產(chǎn)負(fù)債率60%，報表風(fēng)險可控。
風(fēng)險提示：錯峰執(zhí)行不到位，原材料煤炭價格上漲。
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