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事件：中國(guó)建材披露23H1業(yè)績(jī)：營(yíng)收同比下降8.5%至1023.7億元，毛利率-2.2ppt至17.2%，歸母凈利潤(rùn)同比下降74.9%至14.0億元。
　　點(diǎn)評(píng)：匯總子公司數(shù)據(jù)估算上半年“水泥+” /新材料/工程技術(shù)服務(wù)板塊歸母凈利分別為2.6/21.1/6.5億元，同比-91.2%/-28.4%/+5.9%，新材料板塊成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)主力。
　　“水泥+”板塊：上半年歸母凈利潤(rùn)估計(jì)錄得虧損，主要系水泥板塊的拖累，Q2成本改善驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)環(huán)比修復(fù)；骨料業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張貢獻(xiàn)盈利。
　　水泥：地產(chǎn)端需求低迷，上半年全國(guó)水泥產(chǎn)量同比基本持平，公司水泥&熟料銷量同比下降2.6%；噸均價(jià)同比下降55元至298元；煤價(jià)回落，以及內(nèi)部技術(shù)升級(jí)帶來(lái)產(chǎn)效提升，噸成本估計(jì)同比下降29元至260元；噸毛利同比下降26元至38元。
　　骨料：產(chǎn)能釋放順利，骨料銷量同比增長(zhǎng)19.3%/1122萬(wàn)噸至6930萬(wàn)噸，價(jià)格下跌影響噸毛利同比下降，但規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度增加。
　　商混量?jī)r(jià)齊跌，銷量同比下降9.7%，單方毛利同比下降約18元至42元。
　　新材料板塊穩(wěn)健發(fā)展。第一梯隊(duì)地位穩(wěn)固，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，第二梯隊(duì)持續(xù)拓展市場(chǎng)份額，第三梯隊(duì)規(guī)劃盡快貢獻(xiàn)增量效益。
　　玻纖需求恢復(fù)偏慢，公司調(diào)整結(jié)構(gòu)，加大高附加值產(chǎn)品銷售占比，H1玻纖銷量同比+19.7%至168萬(wàn)噸創(chuàng)歷史新高，噸平均售價(jià)同比-28.5%，盈利筑底。
　　石膏板業(yè)務(wù)向消費(fèi)類建材制造一體化服務(wù)商轉(zhuǎn)型顯效，價(jià)格和銷量保持穩(wěn)定，同比基本持平，單方毛利同比+0.17元至2.4元，盈利環(huán)比改善顯著。
　　風(fēng)電葉片完成業(yè)務(wù)整合，銷量同比+27.4%，成本壓力緩解，盈利能力改善明顯。
　　碳纖維產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)銷量同比高增60%，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格同比下降23.5%。期內(nèi)公司連續(xù)突破核心科技，加快連云港基地建設(shè)，繼續(xù)抓住行業(yè)增量機(jī)遇。
　　鋰電池隔膜業(yè)務(wù)順利推進(jìn)。H1銷量同比高增42.5%至7.1億平方米，單方售價(jià)略下降2%至1.42元，單平凈利同比改善，5大10億平米基地加速建設(shè)。
　　工程技術(shù)服務(wù)分部受益于境外業(yè)務(wù)放開(kāi)，境外合同額同比高增205%，整體新簽合同額同比高增68%至406億元，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步優(yōu)化，毛利率提升。
　　優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。期內(nèi)管理費(fèi)用同比+3.4億元至94.8億元，銷售費(fèi)用同比+0.7億元至18.1億元；上半年增加192.2億元借款，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-3.3億元至26.6億元，下半年將繼續(xù)強(qiáng)化融資管理。
　　我們的觀點(diǎn)：地產(chǎn)需求側(cè)政策密集落地，下半年旺季來(lái)臨，水泥需求有望環(huán)比改善，疊加成本下行，基礎(chǔ)建材板塊盈利能力預(yù)計(jì)同比和環(huán)比均有改善；新材料業(yè)務(wù)三個(gè)梯隊(duì)建設(shè)有條不紊，公司已開(kāi)始著手國(guó)際化轉(zhuǎn)型突破，力爭(zhēng)用10年左右時(shí)間，在海外再造一個(gè)“中國(guó)建材”，成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流材料產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)。我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為60.63/89.61/124.33億元，同比分別-23.7%/+47.8%/+38.8%，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為5.4港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；協(xié)同破裂；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。