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事件:
　　中國建材發(fā)布2022年年報(bào)：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2301.68億元，同比減少16.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤79.62億元，同比減少51.2%。
　　投資要點(diǎn):
　　2022年，受行業(yè)需求下滑、供需惡化影響，水泥行業(yè)整體經(jīng)營承壓，同時(shí)價(jià)格低位運(yùn)行、煤炭等成本大幅上漲，行業(yè)利潤下滑明顯，2022年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額約680億元，同比下滑約60%。作為行業(yè)龍頭，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2301.68億元，同比減少16.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤79.62億元，同比減少51.2%。分板塊看，基礎(chǔ)建材、新材料、工程服務(wù)三大板塊分別實(shí)現(xiàn)收入/毛利1472.31/217.57、456.48/110.3、381.1/60.92億元，占比分別約為64%/56%、20%/28%、16%/16%（調(diào)整四舍五入差異后）。受基礎(chǔ)建材板塊水泥、商混等核心產(chǎn)品銷量下降、價(jià)格下滑、成本上升等因素影響，公司整體利潤水平有所下滑，毛利率、凈利率同比分別下滑6.94/2.88pct至16.94%、6.45%，ROE下滑8.41pct至7.51%。
　　基礎(chǔ)建材板塊：公司核心業(yè)務(wù)板塊，基礎(chǔ)建材收入貢獻(xiàn)已經(jīng)從2018年約73%降至2022年約64%，但仍為最大收入及利潤來源，據(jù)我們測(cè)算，2022年基礎(chǔ)建材板塊占公司收入、毛利比例分別為64.18%、56%。2022年，公司水泥熟料綜合銷量、平均售價(jià)分別下滑15%、6.1%至3.17億噸、332.4元/噸，商混銷量、價(jià)格分別下滑24.3%、6.1%至0.85億立方米、426.7元/方，年內(nèi)公司新投產(chǎn)骨料產(chǎn)能約5400萬噸，骨料銷量同比增加26.4%至1.31億噸，骨料價(jià)格同比下滑5.5%至44.6元/噸。骨料收入增加部分抵消水泥及商混收入下滑，基礎(chǔ)建材板塊實(shí)現(xiàn)收入1472.31億元，同比下滑21.5%，實(shí)現(xiàn)毛利217.57億元，同比下滑51.8%。
　　新材料板塊：2022年玻纖需求走弱疊加新增產(chǎn)能集中釋放，同時(shí)成本上行，行業(yè)盈利有所下滑；石膏板受地產(chǎn)影響、風(fēng)電葉片受風(fēng)電行業(yè)影響有所下行；鋰膜和碳纖維受下游需求穩(wěn)定增加業(yè)績有所增長。2022年板塊實(shí)現(xiàn)收入456.48億元，同比增加0.1%，實(shí)現(xiàn)毛利110.3億元，同比下滑12.8%。新材料板塊毛利占比提升至28%，鋰膜、碳纖維有望持續(xù)放量。
　　工程服務(wù)板塊：2022年實(shí)現(xiàn)收入、毛利分別為381.1億元、60.92億元，同比分別下降19.3%、24.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：基礎(chǔ)建材板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與行業(yè)環(huán)境影響拖累公司2022年業(yè)績下滑，隨著板塊重組優(yōu)化加速，盈利有望恢復(fù)。新材料板塊利潤貢獻(xiàn)持續(xù)提高，鋰膜、碳纖維等新業(yè)務(wù)進(jìn)入放量期，有望持續(xù)增長。工程服務(wù)板塊保持穩(wěn)健增長。基于水泥需求總量下滑較多，考慮到2023年基建開工帶動(dòng)傳統(tǒng)建材板塊需求復(fù)蘇及新材料板塊增長前景，我們相應(yīng)下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為113.04、135.21、159.87億元，對(duì)應(yīng)PE為4.73、3.96、3.35倍，考慮公司利潤水平修復(fù)進(jìn)度及預(yù)期，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)部整合優(yōu)化推進(jìn)不及預(yù)期；原燃料價(jià)格持續(xù)上升；水泥價(jià)格大幅下降；水泥需求出現(xiàn)大幅下滑；基建投資進(jìn)度不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響施工及經(jīng)濟(jì)。