久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤79.62億元，同比下降51.2%。經過2022年，公司利潤結構已大幅優(yōu)化，我們測算基礎建材板塊的歸母凈利潤占比已降至20%以上。今年公司基礎建材業(yè)務有望迎來底部復蘇，新材料、工程技術服務業(yè)務穩(wěn)步成長。維持“買入”評級。
　　▍事項：公司發(fā)布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)收入2301.68億元，同比下降16.5%；歸母凈利潤79.62億元，同比下降51.2%。折合2022Q4，公司實現(xiàn)收入588.36億元，同比下降25.0%；歸母凈利潤9.73億元，同比下降64.3%
　　▍收入：受基礎建材量價承壓和工程技術服務并表范圍變化拖累，新材料收入穩(wěn)定。2022年，公司總收入同比下降16.5%，主要源自基礎建材板塊水泥量價承壓和工程技術服務板塊在2021年末出表建材國際工程的影響，新材料板塊收入穩(wěn)定，兩家并表新材料上市公司中材科技和北新建材收入增速分別為8.9%和-5.5%。具體來看，基礎建材板塊實現(xiàn)收入1466億元，同比下降21.1%；新材料板塊實現(xiàn)收入453億元，同比增長0.1%；工程技術服務實現(xiàn)收入311億元，同比下降18.8%，但若剔除建材國際工程出表因素，現(xiàn)在的唯一經營主體中材國際的收入同比增速為6.3%；其他收入72億元，同比增長16.0%。
　　▍利潤：結構顯著優(yōu)化，預計未來利潤主要由新材料和工程服務貢獻。毛利率：2022年公司毛利率下降6.9pcts至16.9%，其中基礎建材下降9.2pcts至14.8%，新材料下降3.6pcts至24.2%，工程技術服務下降1.1pcts至16.0%，基礎建材對總體效益拖累較大。利潤結構：我們測算基礎建材板塊的歸母凈利潤占比已降至20%以上，意味著公司歸母凈利潤未來將主要由新材料（玻纖、石膏板、風電葉片、防水、鋰膜、碳纖維等）和工程技術服務（中材國際）貢獻，且以新材料為主。
　　▍三費：資產減值損失大幅減少帶來管理費用率下降。管理費用：2022年，公司管理費用率下降1.5pcts至9.0%，管理費用減少81億元，主要源自資產減值減少和管理優(yōu)化。公司報表口徑下信用減值損失以外的資產減值損失計入管理費用，2022年公司的商譽和固定資產減值超預期下降46.7億元至3.9億元，主要源自隨著水泥行業(yè)效益下滑，公司優(yōu)化資本開支策略，更多通過技改提升水泥產線的競爭力，過去由于做產能置換關停老線而帶來的大額資產減值也相應減少。但若諸如山東等對2500t/d及以下水泥熟料產線具有退出規(guī)劃的省份政策執(zhí)行較嚴，導致公司需關停或置換的產線被動增加，或對資產減值規(guī)模和管理費用產生一定擾動。財務費用：2022年公司有息負債增長70億元，但財務費用下降13億元，財務費用率略降至2.6%，體現(xiàn)公司低融資成本優(yōu)勢。銷售費用：2022年艱難環(huán)境下銷售費用率同比下降0.2pct，體現(xiàn)進一步健全市場化經營機制帶來的效果。
　　▍現(xiàn)金流管理優(yōu)化，兼顧支撐公司發(fā)展和股東回報。2022年，公司經營活動現(xiàn)金流凈額下降237億元至264億元，但通過優(yōu)化現(xiàn)金流管理兼顧了公司發(fā)展和股東回報。資本開支方面，總額下降40億元至280億元，其中基礎建材板塊下降68億元至174億元，但新材料增加19億元至81億元，新材料發(fā)展力度仍增大。分紅方面，股利支付率由前年的35.9%提升至去年的40.0%，進一步提升對股東回報的重視程度。債務融資方面，公司有息負債增加70億元，2017年以來每年百億級別的降負債暫告一段落，但公司仍實現(xiàn)凈負債率略降至77%、資產負債率略降至60%，在穩(wěn)固財報質量的同時支持了公司發(fā)展和股東回報所需的現(xiàn)金流。
　　▍未來看點：1）水泥利潤復蘇：我們預計今年水泥行業(yè)的需求和利潤自底部復蘇具有高確定性。2）非水泥業(yè)務的發(fā)展、國際化：水泥+、新材料、工程技術服務預計進一步做大做優(yōu)做強，同時中國建材集團3月召開國際化工作研討會，周董事長提出“力爭用10年左右的時間，在海外再造一個‘中國建材（指集團）’”，上市公司的國際化進程也有望提速。3）央國企改革深化：公司2022年推進了各級公司董事會建設、市場化經營機制完善、中長期激勵擴面提質等，今年改革有望繼續(xù)深化。且今年起國資委對央企考核由“兩利四率”優(yōu)化為“一利五率”，公司對提升ROE和創(chuàng)現(xiàn)能力有望更為重視。4）加強盤活存量資產：公司2022年通過出售土地、貴金屬等實現(xiàn)資產處置收益增加19.7億元，今年存量資產盤活有望延續(xù)，也有利于提升資產周轉率和ROE。
　　▍風險因素：水泥行業(yè)需求和利潤復蘇不及預期；公司非水泥業(yè)務發(fā)展不及預期；公司資產減值規(guī)模大幅提升；央國企改革進展不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：經過2022年，公司利潤結構已大幅優(yōu)化，我們測算基礎建材板塊的歸母凈利潤占比已降至20%以上。今年公司基礎建材業(yè)務有望迎來底部復蘇，新材料、工程技術服務業(yè)務穩(wěn)步成長。參考公司業(yè)績情況及去年末水泥量價復蘇不及預期，我們調整公司2023-2024年歸母凈利潤至98.88/125.19億元（原預測為143.33/172.22億元），并新增2025年歸母凈利潤預測155.65億元。參考公司近三年PE中樞6x，給予2023年6xPE，對應目標價8港元，維持“買入”評級。