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2023Q1公司收入同比下降11.52%，歸母凈利潤(rùn)同比下降129.28%至-5.28億元。2023Q1公司利潤(rùn)主要受到水泥、玻纖利潤(rùn)同比降幅較大的拖累，且Q1的淡季因素使得基礎(chǔ)建材板塊繼去年Q4盈虧平衡后進(jìn)一步產(chǎn)生較大虧損，但我們判斷剔除季節(jié)性因素影響后2022Q4已是水泥盈利底部，2023Q1已是玻纖盈利底部。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入441.42億元，同比下降11.52%；歸母凈利潤(rùn)-5.28億元，同比下降129.28%；毛利率15.71%，同比下降4.38pcts；歸母凈利率-1.20%，同比下降4.81pcts。
　　▍收入：主要受水泥價(jià)格基數(shù)較高拖累。2023Q1公司收入同比下降11.5%，主要源自基礎(chǔ)建材板塊收入降幅較大。我們可參考公司并表的下屬上市公司的收入情況，2023Q1基礎(chǔ)建材三家（天山股份、祁連山、寧夏建材）合計(jì)收入同比下降19.3%，新材料兩家（北新建材、中材科技）合計(jì)收入同比下降3.2%，工程技術(shù)服務(wù)一家（中材國(guó)際）收入同比增長(zhǎng)14.7%。基礎(chǔ)建材收入降幅較大主要源自去年同期水泥價(jià)格基數(shù)較高，從行業(yè)情況來看，據(jù)Wind，2023Q1全國(guó)PO42.5散裝水泥均價(jià)同比下降17%，全國(guó)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4%。
　　▍利潤(rùn)：主要受水泥、玻纖利潤(rùn)同比降幅較大影響，但我們判斷水泥、玻纖均已過盈利底部。2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)為-5.28億元，去年同期為18.03億元，主要源自基礎(chǔ)建材、新材料板塊利潤(rùn)降幅較大。我們可參考公司并表的下屬上市公司貢獻(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)情況（即各子公司歸母凈利潤(rùn)*公司持股比例），2023Q1基礎(chǔ)建材三家（天山股份、祁連山、寧夏建材）合計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-10.3億元，同比下降214.3%，新材料兩家（北新建材、中材科技）合計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同比下降27.3%，工程技術(shù)服務(wù)一家（中材國(guó)際）貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比增長(zhǎng)26.2%?；A(chǔ)建材板塊經(jīng)過去年水泥盈利能力的大幅下降，在2022Q4已處在盈虧平衡狀態(tài)，而2023Q1又處于規(guī)模效應(yīng)較弱的淡季，季節(jié)性因素導(dǎo)致板塊進(jìn)一步產(chǎn)生較大虧損。我們測(cè)算全國(guó)水泥煤炭?jī)r(jià)格差2023Q1均值較2022Q4均值環(huán)比提升，即若剔除季節(jié)性因素影響，2022Q4已是水泥盈利底。新材料板塊的利潤(rùn)降幅較大主要源自玻纖價(jià)格高基數(shù)下同比降幅較大，但我們判斷2023Q1已是玻纖盈利底，3月以來玻纖行業(yè)庫存拐點(diǎn)已現(xiàn)，個(gè)別產(chǎn)品也開始小幅提價(jià)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：水泥行業(yè)需求和利潤(rùn)復(fù)蘇不及預(yù)期；公司非水泥業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；公司資產(chǎn)減值規(guī)模大幅提升；央國(guó)企改革進(jìn)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2023Q1公司利潤(rùn)主要受到水泥、玻纖利潤(rùn)同比降幅較大的拖累，且Q1的淡季因素使得基礎(chǔ)建材板塊繼去年Q4盈虧平衡后進(jìn)一步產(chǎn)生較大虧損，但我們判斷剔除季節(jié)性因素影響后2022Q4已是水泥盈利底部，2023Q1已是玻纖盈利底部。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至98.88/125.19/155.65億元，參考公司近三年P(guān)E中樞6x，給予2023年6xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。