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1Q24業(yè)績(jī)基本符合預(yù)告
　　中國建材1Q24歸母凈利潤(rùn)-13.5億元(1Q23:-5.3億元)，基本符合4月17日發(fā)布的盈警(預(yù)計(jì)約-13.0億元)。水泥和玻纖價(jià)格在1Q24進(jìn)一步探底是公司同比虧損擴(kuò)大的主要原因，新材料各產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)，工程服務(wù)的質(zhì)效提升，部分抵消了水泥玻纖價(jià)格回落的影響。我們維持2024/2025/2026年EPS預(yù)測(cè)0.50/0.64/0.78元不變，維持目標(biāo)價(jià)3.82港元，基于7x2024年P(guān)/E，較2008年以來歷史均值（9x）折讓20%，以考慮水泥需求進(jìn)入調(diào)整期。我們看好公司通過降本增效提升基礎(chǔ)建材板塊競(jìng)爭(zhēng)力，新材料產(chǎn)品梯隊(duì)協(xié)同發(fā)展以及工程服務(wù)進(jìn)一步發(fā)揮整合和轉(zhuǎn)型的效益。維持“買入”。
　　基礎(chǔ)建材：水泥降本表現(xiàn)出色，骨料噸毛利有所收縮
　　公司1Q24實(shí)現(xiàn)水泥和熟料銷量4584萬噸，同比-16.0%，若考慮2023年置出的部分水泥資產(chǎn)，同口徑銷量-12.1%，與行業(yè)整體基本一致(同期全國水泥產(chǎn)量同比-11.8%)。降本表現(xiàn)依然亮眼，單位成本同比-63元/噸至221元/噸，但由于銷售均價(jià)降幅更大(同比-73元/噸)至226元/噸，噸毛利同比-9元/噸至5元/噸。骨料業(yè)務(wù)銷量2539萬噸，總體基本持平，由于銷售均價(jià)的下行(同比-7元/噸至34元/噸)以及單位成本的上升(同比+3元/噸至29元/噸)，噸毛利同比-10元/噸至5元/噸。
　　新材料：玻纖價(jià)格正迎來修復(fù)，各梯隊(duì)產(chǎn)品銷量有望協(xié)同增長(zhǎng)
　　新材料板塊的主要控股公司中，北新建材1Q24歸母凈利潤(rùn)同比+38.1%至8.2億元，石膏板業(yè)務(wù)的穩(wěn)價(jià)擴(kuò)量推動(dòng)了盈利增長(zhǎng)；中材科技1Q24歸母凈利潤(rùn)同比-47.7%至2.2億元，玻纖和鋰膜價(jià)格的同比回落壓制盈利，但被鋰膜的擴(kuò)量降本部分抵消。受玻纖價(jià)格探底影響，板塊的主要參股公司中國巨石1Q24實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比-62.0%至3.5億元。截至4月末，玻纖價(jià)格自3月底已累計(jì)修復(fù)500元/噸(16.7%)。我們預(yù)計(jì)各梯隊(duì)產(chǎn)品的銷量有望延續(xù)協(xié)同增長(zhǎng)，板塊盈利在2Q24有望實(shí)現(xiàn)較為明顯的環(huán)比改善。
　　工程技術(shù)和服務(wù)：海外需求強(qiáng)勁，轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)持
　　工程技術(shù)和服務(wù)板塊的主要控股公司中材國際1Q24歸母凈利潤(rùn)6.4億元，同比+3.1%，其中營(yíng)收實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)(收入同比+2.7%至102.9億元)，毛利率延續(xù)了提升趨勢(shì)(同比+2.6pct至19.5%)。在新簽合同總量平穩(wěn)(1Q24新簽合同212.2億元，同比-2%)的同時(shí)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢(shì)較為顯著。附加值更高的海外市場(chǎng)新簽142.9億元，同比+70%，持續(xù)性更強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)服務(wù)類合同同比+43%至45.1億元，我們預(yù)計(jì)海外需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步推進(jìn)有望進(jìn)一步提升工程服務(wù)板塊的經(jīng)營(yíng)質(zhì)效。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售恢復(fù)慢于預(yù)期，行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行弱于預(yù)期。