>> 國泰君安-中國建材(3323.HK)2023年中報點評：基礎(chǔ)建材板塊磨底，新材料板塊貢獻(xiàn)主要利潤-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 436KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
鮑雁辛，黃濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司公布2023年中報，基礎(chǔ)建材板塊磨底，新材料板塊貢獻(xiàn)主要利潤，23年撥備有望維持40億以內(nèi)。
摘要：
維持“增持”評級：公司2023年中報實現(xiàn)營業(yè)收入為1023.74億元，較同期下降8.5%；歸母凈利14.04億元，較同期下降74.9%，低于市場預(yù)期?？紤]到基礎(chǔ)建材板塊盈利承壓，我們下調(diào)23-25年凈利潤預(yù)測至40.18、56.10、73.23億元（-20.04、-20.50、-20.21億），根據(jù)可比公司23年平均15x PE，下調(diào)目標(biāo)價至7.2（-0.88）港元。
基礎(chǔ)建材板塊拖累業(yè)績。2023H1集團水泥熟料銷量1.42億，同比減少2.6%，低于行業(yè)1.3%的銷量增幅，判斷在行業(yè)需求斷崖式下跌沖擊下，公司作為行業(yè)龍頭，為了維系各個區(qū)域內(nèi)供需平衡，犧牲了部分銷量?？紤]到6月-8月是17年以來最差的淡季，水泥價格繼續(xù)大幅回落，判斷公司7-8月單噸盈利重回盈虧平衡，或也代表了行業(yè)重回盈利底點。從中期看，當(dāng)前水泥行業(yè)重回盈虧平衡的境遇，我們認(rèn)為央國企為主的水泥可能在行業(yè)底部重啟整合，或成為改變當(dāng)前水泥行業(yè)格局的重要催化劑。同時如果后續(xù)水泥行業(yè)加快推進碳交易，增加的碳交易成本將有望加速落后產(chǎn)能的產(chǎn)能出清的速度。
23年撥備有望維持40億以內(nèi)。公司2022年撥備總額為-1億，主要是之前計提的壞賬準(zhǔn)備沖回，同比下降11億。我們認(rèn)為2018-2021年是公司三年的戰(zhàn)略撥備期，撥備額分別為96、130、128、70億，夯實資產(chǎn)負(fù)債表；從2021年開始，隨著3年撥備計劃的結(jié)束，撥備總量已經(jīng)呈現(xiàn)大幅下行趨勢，我們判斷23年公司撥備總額將有望在40億以內(nèi)。財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定。截至報告期末，公司在手現(xiàn)金325.25億；資產(chǎn)負(fù)債率為61.47%。22年以來，公司把握幾次窗口，以低利息債務(wù)置換高利息的債務(wù)，實際財務(wù)費用反應(yīng)的利息支出繼續(xù)同比降低3.17億。
23年整合第二階段有望加速。隨著公司完成了水泥整合第一步，新天山業(yè)務(wù)按照新的業(yè)務(wù)劃分、管理體系實行統(tǒng)一管理，成效顯著。2023年我們判斷水泥板塊、玻璃纖維板塊及石墨等新材料板塊整合會加速。我們認(rèn)為中建材經(jīng)營及治理持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債表的改善有望提速，公司估值仍顯著低估，估值修復(fù)已然在途兼具確定性。
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