>> 東證期貨-苯乙烯專題報告：以史為鑒，探討本輪純苯估值周期的演繹路徑及節(jié)奏-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
大?。?/td>
| 5834KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊梟 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
★本輪純苯估值周期或與2021年具有一定可比性
今年以來，我國純苯-原油價差持續(xù)上行，且一度上行至近7年最高位。目前雖仍維持在較高水平，但已較前期收窄。在此背景下，市場關(guān)心純苯估值是否已開始轉(zhuǎn)向下行周期，后續(xù)縮估值的節(jié)奏又會如何？本文復(fù)盤了歷史上的純苯價差周期，選取了可比性最強的2021年進行深度對比，以探討本輪純苯周期的潛在演繹路徑與節(jié)奏。
★2021年純苯估值的上沖斜率與下降速率均較快
復(fù)盤2021年純苯估值上行驅(qū)動，一方面較優(yōu)的中期供需格局為其高估值奠定基石，同時上半年海外因不可抗力導(dǎo)致的供應(yīng)端擾動使得國際純苯也出現(xiàn)了階段性供需偏緊問題。純苯港口庫存持續(xù)下降，疊加9月卸貨周期因故延長，最終誘發(fā)純苯逼空事件。但后續(xù)由于雙控政策擾動需求，外盤純苯提前轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致進口預(yù)期高增，浙石化原油配額問題解決等因素共同作用，純苯估值快速下滑。
★本輪純苯周期與21年的共通性：純苯估值壓降的路徑或是近似的
對比21年純苯估值收縮路徑可以發(fā)現(xiàn)，本輪純苯遠(yuǎn)月估值同樣受到了進口持續(xù)高增/大煉化項目供應(yīng)放量的預(yù)期壓制，在前期利好集中釋放后，市場開始交易純苯結(jié)構(gòu)的邊際走弱。中期維度看，純苯正邁入周期的下行階段，估值壓降的終點或需等待擴能的兌現(xiàn)及消化。
★本輪估值周期與21年的差異點：純苯估值壓降的節(jié)奏或有不同
本輪支撐純苯高估值的重要變量為非苯乙烯下游需求高增，目前來看純苯小下游大幅轉(zhuǎn)弱跡象暫未顯性化，同時地產(chǎn)鏈權(quán)重的下滑也使得純苯需求的季節(jié)性差異正在削弱。另外從政策環(huán)境看，21年周期反轉(zhuǎn)時，需求端受到雙控政策抑制，而今年則存在以舊換新的提振。在較為一致的悲觀需求預(yù)期下，若預(yù)期邊際有所修正，則其或?qū)儽焦乐档氖湛s產(chǎn)生一定的阻滯效應(yīng)。
★投資建議
中期維度看，純苯估值周期或已進入后半場，對于苯乙烯絕對價格來說，成本端所起的作用從此前的支撐轉(zhuǎn)為拖曳。但今年純苯需求結(jié)構(gòu)及政策環(huán)境的差異，或?qū)е录儽娇s估值的節(jié)奏不會像21年那么順暢，中間可能會有反復(fù)。另外苯乙烯持倉的變化也意味著市場參與者結(jié)構(gòu)可能有所轉(zhuǎn)變，注意宏觀定價權(quán)重變化帶來的影響。
★風(fēng)險提示
原油價格大幅波動。
|
|
