>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：股債同漲-240925
| 上傳日期： |
2024/9/25 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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復盤與思考:
9月25日，股市延續(xù)上漲，債市超跌反彈。上證收益指數(shù)、滬深300指數(shù)分別上漲1.17%、1.48%；中證2000指數(shù)、萬得微盤股指分別上漲1.25%、1.65%；中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.45%；10年、30年國債收益率均下行3.3bp。商品表現(xiàn)普遍較好，基建地產(chǎn)類品種中，螺紋鋼、鐵礦石、瀝青、玻璃價格分別上漲2.35%、4.19%、0.99%、4.25%；貴金屬方面，黃金、白銀價格分別上漲0.44%、3.73%。
7月起央行在公告中明確對MLF操作采用固定數(shù)量、利率招標方式，中標利率將根據(jù)機構(gòu)投標靈活確定。9月央行首次公布MLF投標利率情況，機構(gòu)投標利率最高2.3%，最低1.9%。銀行進一步讓利實體經(jīng)濟，息差壓力加大的背景下，這樣的操作可能也是央行動態(tài)緩解銀行負債壓力的方式之一。往后看，MLF變化可能較政策利率會更加頻繁，其對銀行負債壓力的指向性也會更強。
MLF半額續(xù)作，OMO投放規(guī)模有所下滑，央行宣布降準后，資金面連續(xù)兩日邊際轉(zhuǎn)松。早盤央行公告9月MLF操作規(guī)模為3000億元，續(xù)作規(guī)模僅為本月5910億元到期量的一半左右；14天逆回購操作規(guī)模為1965億元，利率維持在1.85%，尚未跟隨7天逆回購利率降息，全天央行凈回籠717億元。
雖然降準操作尚未落地，但資金市場預期好轉(zhuǎn)推動借貸成本持續(xù)下行，R001再下10bp至1.73%，R007下行6bp至1.97%，R014下行6bp至2.06%，目前跨季（含國慶假日）資金價格基本保持在2.0%附近，成本相對可控。民生銀行資金情緒指數(shù)也相應下行至41.5%，位于“寬松”至“中性”的分界水平。
存單方面，受到資金面預期轉(zhuǎn)松提振，一級發(fā)行成本持續(xù)下行。據(jù)各銀行9月26日存單發(fā)行報價情況，1年期浦發(fā)銀行、民生銀行、恒豐銀行發(fā)行成本分別由24日的1.94%、1.98%、2.00%降至1.85%、1.87%、1.93%，降幅在7-11bp區(qū)間，不過從曲線結(jié)構(gòu)來看，6M至1Y期限段依然較為平坦。二級存單表現(xiàn)也有所響應，最近兩個交易日中，6個月以上存單收益率普遍下行7-8bp。
參考今年以來的存單定價規(guī)律，在“防空轉(zhuǎn)”邏輯之下，政策利率或為1年期存單的定價下限；隨著7天逆回購利率降至1.50%，存單行情的博弈空間也被打開，若跨季后資金可以回到較為寬松的狀態(tài)，1年期存單收益率可能還有20bp或以上的潛在降幅。因此站在當下，存單仍具有一定的布局價值。
現(xiàn)券方面，昨日降準、降息雙雙落地后，債市反而上演了“利多出盡”行情，利率上行的背后或是機構(gòu)止盈情緒的釋放，以及對年末財政集中發(fā)力的供給擔憂。雖然今日長端利率重回下行，不過或有相當一部分投資者對于財政發(fā)力存在期待。從定價視角進行判斷，本輪降息之后，30年國債2.10%-2.15%，10年國債2.0%，可能是相對合理的點位，即24日長端品種的收盤定價處于略微超調(diào)點位，這可能也是今日債市收益率重啟下行的關鍵。
雖然本輪利率調(diào)整的空間可能已經(jīng)不大，不過時長或還不夠。博弈中的增量財政政策，以及“股債蹺蹺板”效應，都可能使得長端利率偏震蕩運行，逢調(diào)整依然是配置窗口。
A股市場繼續(xù)走強，全天成交額11617億元，較9月24日繼續(xù)放量1873億元，較5日均值放量3826億元，自5月6日以來首次突破萬億。全市80%的個股實現(xiàn)上漲，較24日的97%小幅下降。分市值來看，市場呈“啞鈴型”結(jié)構(gòu)，大、小盤股上漲幅度較大，滬深300和國證2000分別上漲1.48%和1.15%，同時中證500上漲0.89%。風格來看，價值股表現(xiàn)略強，國證價值指數(shù)上漲1.48%，成長指數(shù)上漲1.11%。
分行業(yè)來看，31個SW一級行業(yè)全部上漲，不過較24日“全部漲超1%，部分漲超5%”的大漲行情有所弱化。建筑裝飾漲幅領先，對應SW指數(shù)上漲3.06%。SW非銀金融指數(shù)上漲2.60%，或與推動并購重組的政策引導相關。消費板塊方面，商貿(mào)零售和家電分別上漲2.08%和1.70%，而昨日表現(xiàn)出色的食品飲料和美容護理分別上漲1.01%和0.82%，漲幅相對靠后。綜合、傳媒和銀行同樣表現(xiàn)出色，對應SW指數(shù)分別上漲2.60%、2.08%和1.97%。
924政策組合拳之后，博弈情緒初現(xiàn)。上證指數(shù)一度走強至2950以上，隨后回落至2896，同時成交額放量至萬億以上。這指向在“普漲”之后，看漲和兌現(xiàn)兩種思路開始交鋒。在看漲的邏輯下，新創(chuàng)設的互換便利和股票回購再貸款工具對股市的驅(qū)動作用或許不止于此，同時資金對消費板塊的投資情緒并未明顯退去。此外，增量財政政策預期持續(xù)發(fā)酵，或許能夠支撐行情繼續(xù)走強。而兌現(xiàn)的邏輯則更看重上市公司盈利層面的修復情況，認為政策組合拳后市場大幅上漲，但基本面的修復情況還需要數(shù)據(jù)進一步確認，后續(xù)行情難免波動，或許在更右側(cè)的位置再買入更為穩(wěn)健。
這兩種思路的交鋒直接體現(xiàn)在消費板塊的行情中。我們將調(diào)降存量房貸利率后，有望受益的消費行業(yè)分為兩類，一是直接受益于消費需求提升的行業(yè)，如零售、家電和汽車等，二是前期跌幅較大的行業(yè)，如白酒和化妝品。924政策組合拳后當日，市場更偏好“困境反轉(zhuǎn)”的邏輯，白酒和化妝品表現(xiàn)強勢，指向彼時市場兌現(xiàn)情緒尚不明顯。到9月25日，白酒和化妝品的反彈力度有所減弱，而零售、家電和汽車漲幅
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