>> 國信證券-中國鐵建(601186)投資運營業(yè)務(wù)快速收縮，看好長期現(xiàn)金流改善-240926
| 上傳日期： |
2024/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
任鶴,朱家琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上半年營業(yè)收入同比-4.6%，歸母凈利同比-12.8%。2024年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5161.4億元，同比-4.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤119.0億元，同比-12.8%。2024年第一/第二季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入2749/2412億元，同比+0.5%/-9.8%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤60.3/58.8億元，同比+2.0%/-24.1%。公司一季度收入和利潤小幅增長，而二季度受行業(yè)景氣度影響收入和利潤顯著下滑。
新簽合同額下滑，投資運營類業(yè)務(wù)快速縮減。2024年上半年公司實現(xiàn)新簽合同額11006億元，同比-19.0%，其中工程承包新簽合同額7929億元，同比-17.5%，投資運營業(yè)務(wù)新年前合同那個574億元，同比-58.2%。面對行業(yè)景氣下行，公司工程業(yè)務(wù)新簽合同額增速下滑，同時，公司主動縮減投資類業(yè)務(wù)，一季度投資運營新簽合同額同比+6.7%，二季度同比大幅縮減88.3%。
毛利率略有提升，受收入下降影響費用率上浮。2024上半年公司整體毛利率為9.12%，較上年全年下滑1.28個百分點，較上年同期上升0.21個百分點。前兩個季度毛利率分別為7.79%/10.64%，較上年同期分別+0.02/+0.57個百分點。2024上半年公司期間費用為247.7億元，同比+4.3%，其中管理/銷售/研發(fā)費用分別同比-2.9%/-10.6%/+3.8%。受收入下降影響，期間費用率為5.45%，較上年同期上升0.80個百分點。
收付款兩端均有改善，核心資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率提升。2024上半年末公司應(yīng)收票據(jù)及賬款余額1817億元，較年初增加14.3%，合同資產(chǎn)余額3026億元，較年初增加3.7%，其中二季度兩項科目凈增加額僅為9.2/22.2億元，反映公司現(xiàn)匯項目收入質(zhì)量邊際改善，應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率企穩(wěn)。2024上半年末公司應(yīng)付票據(jù)及賬款余額5110億元，較年初減少340億元，降幅6.3%，付款壓力有所降低。
非現(xiàn)金收入比例上升，現(xiàn)金流承壓。2024上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出817億元，同比多流出624億元。2024上半年末公司非流動資產(chǎn)較上年末增長7.0%，高于流動資產(chǎn)增速，其中長期應(yīng)收款/長期股權(quán)投資/無形資產(chǎn)增幅分別為9.9%/3.7%/24.8%。公司存量在建的PPP項目陸續(xù)落地形成賬面資產(chǎn)并產(chǎn)生非現(xiàn)金收入，導(dǎo)致收入的現(xiàn)金含量降低，實際經(jīng)營性現(xiàn)金流仍然面臨壓力。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。建筑行業(yè)進(jìn)入存量發(fā)展階段，基建新開工和投資落地均面臨較大壓力，地方政府化債工作持續(xù)推進(jìn)，公司工程業(yè)務(wù)回款短期承壓。但從長期看，公司作為建筑央企龍頭，品牌影響力和融資成本優(yōu)勢突出，未來隨著減值壓力逐步釋放，資本開支持續(xù)縮減，現(xiàn)金流有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。預(yù)測公司未來三年歸母凈利潤為238/220/214億元（前值289/308/336億元），每股收益1.75/1.62/1.58元（前值2.13/2.27/2.47元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE為4.4/4.7/4.9X，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：基建投資力度不及預(yù)期；項目投資風(fēng)險；國際投資經(jīng)營風(fēng)險等。
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