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引言：2008年3月貝爾斯登的倒閉標(biāo)志著次貸危機(jī)的升級，在此前后美聯(lián)儲推出了三項(xiàng)重要工具，定期證券借貸工具（TSLF）、住房貸款可負(fù)擔(dān)再融資計(jì)劃（HARP）和住房貸款可負(fù)擔(dān)調(diào)整計(jì)劃（HAMP）、快速降息。凱恩斯武器庫系列報(bào)告擬著眼于全球危機(jī)救助中，針對股債匯房市展開的貨幣財(cái)政等工具，學(xué)習(xí)工具架構(gòu)、適用環(huán)境及政策效果。本篇討論范圍僅局限于美國次貸危機(jī)時(shí)使用的上述三類工具。
　　互換便利——定期證券借貸工具
　　由于當(dāng)時(shí)美國的“震中”是在非銀行金融機(jī)構(gòu)，并非在銀行部門，而央行并沒有相應(yīng)的工具對非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接的救助，因此非銀行金融機(jī)構(gòu)普遍面臨著巨大的壓力。在伯南克的提議下，美聯(lián)儲設(shè)立了定期證券借貸工具（TSLF）。定期證券借貸工具并不直接向非銀行金融機(jī)構(gòu)提供貸款，而是臨時(shí)允許非銀行金融機(jī)構(gòu)以其他高評級但流動性差的資產(chǎn)向美聯(lián)儲換取流動性高的國債。后視鏡來看，定期證券借貸工具得到了大規(guī)模的運(yùn)用，為非銀行金融機(jī)構(gòu)提供了流動性支持，給后續(xù)新的政策爭取了更多的時(shí)間。在2008年3月貝爾斯登倒閉市場出現(xiàn)恐慌階段、以及2008年四季度雷曼事件爆發(fā)后引發(fā)的危機(jī)時(shí)期，定期證券借貸工具都得到了大規(guī)模的運(yùn)用；其明顯地緩解了當(dāng)時(shí)美國非銀行金融機(jī)構(gòu)的流動性壓力，從而避免了企業(yè)和家庭部門經(jīng)歷更嚴(yán)重的信貸緊縮。
　　存量房貸調(diào)整——HARP&HAMP
　　由于大量的抵押貸款違約的出現(xiàn)，導(dǎo)致了一系列的金融產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，資產(chǎn)價(jià)格快速下行，最終導(dǎo)致了居民在住房上出現(xiàn)大批量的止贖現(xiàn)象。奧巴馬上臺以后，迅速推出了最廣為人知的兩個(gè)應(yīng)對政策：住房貸款可負(fù)擔(dān)再融資計(jì)劃（HARP，主要為了幫助無力償還房貸的房主，對其抵押貸款進(jìn)行再融資）和住房貸款可負(fù)擔(dān)調(diào)整計(jì)劃（HAMP，主要為了幫助逾期的貸款人調(diào)整月供，利用政府補(bǔ)貼撬動抵押貸款機(jī)構(gòu)），但在實(shí)施的過程中困難重重。對于住房貸款可負(fù)擔(dān)再融資計(jì)劃，由于許多房主已經(jīng)處于負(fù)凈值、貸款價(jià)值比過高或信用受損的情況，不符合政府資助的條件，因此并沒有能力進(jìn)行再融資。對于住房貸款可負(fù)擔(dān)調(diào)整計(jì)劃來說，由于貸款服務(wù)商普遍沒有能力或意愿調(diào)整貸款，因此經(jīng)常出現(xiàn)丟失文件、拒接電話，或者相互踢皮球的現(xiàn)象；而執(zhí)行該計(jì)劃的合規(guī)要求也相當(dāng)煩瑣，為了防止欺詐，其申請門檻相當(dāng)嚴(yán)苛，因此進(jìn)一步降低了貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的執(zhí)行意愿。
　　美聯(lián)儲快速降息——10次累計(jì)500bp
　　07年下半年-08年底美聯(lián)儲進(jìn)行了三輪降息，體現(xiàn)其相機(jī)決策的過程，每輪降息之間都會存在一個(gè)觀察期。第一輪（07年9月-07年12月：-50bp、-25 bp、-25 bp，累計(jì)-100 bp）,次貸引發(fā)金融市場的緊張；第二輪（08年1月-08年4月：-75 bp、-50 bp、-75 bp、-25 bp，累計(jì)-225 bp），以貝爾斯登倒閉為標(biāo)志的風(fēng)險(xiǎn)蔓延；第三輪（08年10月-08年12月：-50 bp、-50 bp、-75 bp，累計(jì)-175bp），以雷曼事件為標(biāo)志的進(jìn)一步政策寬松。
　　事后來看，在危機(jī)發(fā)生后的大部分時(shí)間里，美聯(lián)儲的預(yù)測都嚴(yán)重低估了金融危機(jī)的強(qiáng)度和其對經(jīng)濟(jì)的影響程度。美聯(lián)儲和幾乎所有預(yù)測者對于產(chǎn)出和就業(yè)的預(yù)測誤差都是巨大的。而對于產(chǎn)生如此巨大偏差的原因，一方面是預(yù)測者無法想象金融市場的壓力會有多大，因?yàn)椤白鲱A(yù)測的人中沒有人經(jīng)歷過當(dāng)時(shí)那種像海嘯一樣席卷金融體系的災(zāi)難”。另一方面，即使預(yù)測者知道后續(xù)發(fā)展會如何，也很難對其產(chǎn)生的后果進(jìn)行校準(zhǔn)，因?yàn)樗鼈兂隽祟A(yù)測模型的考慮范圍?；仡^來看，當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重的金融壓力時(shí)，政策的制定者有時(shí)需要更加大膽，可能需要更加迅速有力的調(diào)整政策利率，從而對經(jīng)濟(jì)提供足夠的支持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來：因市場環(huán)境等因素變化，歷史數(shù)據(jù)得出的經(jīng)驗(yàn)可能在未來失效。