>> 中銀證券-內(nèi)需(一)：消費(fèi)疲弱與居民部門的關(guān)系-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
大小： |
1162KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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居民部門的邊際消費(fèi)傾向有提升空間，穩(wěn)消費(fèi)應(yīng)從增加居民收入和調(diào)整消費(fèi)的結(jié)構(gòu)入手。
2023年疫情防控轉(zhuǎn)段之后，內(nèi)需和經(jīng)濟(jì)一起經(jīng)歷了波浪式修復(fù)的過程，但相較經(jīng)濟(jì)增速整體平穩(wěn)的表現(xiàn)，內(nèi)需的波動明顯較大。內(nèi)需疲弱表現(xiàn)在三方面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，一是進(jìn)出口增速的分化，二是PMI訂單指數(shù)的分化，三是價格指數(shù)疲弱。
2023年疫情防控轉(zhuǎn)段之后，社零也經(jīng)歷了波浪式修復(fù)的過程。從同比看，2023年12月之后，社零同比增速基本處于波動下行趨勢當(dāng)中；從環(huán)比看，環(huán)比增速0.3%成為2023年以來社零表現(xiàn)強(qiáng)弱的分界線。結(jié)合社零同比和環(huán)比走勢看，消費(fèi)走弱的趨勢或始于2023年11月。分品類看，餐飲消費(fèi)增速持續(xù)好于商品消費(fèi)；從同比增速看，2023年到2024年上半年，社零銷售增速保持在較高水平的有體育娛樂用品、煙酒、通訊器材和石油制品等。
2024年上半年，居民人均消費(fèi)支出累計同比增長6.8%，這一增速明顯高于上半年社零累計同比增速3.7%、限額以上企業(yè)商品零售總額累計同比增速2.9%，和上半年居民人均可支配收入累計同比增速5.4%。
從居民消費(fèi)分類增速看，所有分類中，在2023年和2024年上半年連續(xù)增速低于整體水平的僅有居住和生活用品及服務(wù)兩項。就居民部門整體而言，2024年上半年居民新增收入的消費(fèi)偏好與2023年同期相比，和與2015年-2019年同期平均水平相比，占比上升較多的都是食品煙酒和交通通信，占比下降較多的都是醫(yī)療保健和居住。我們認(rèn)為居民的消費(fèi)傾向和新增收入消費(fèi)傾向并未出現(xiàn)顯著下降，居民消費(fèi)偏弱的主要原因或在于兩方面，一是居民收入同比多增幅度有所收窄，二是居民新增收入的消費(fèi)偏好出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。
2023年居民超額儲蓄高增的情況，在2024年上半年出現(xiàn)走弱的趨勢。從新增居民存款同比變化的角度看，2024年上半年居民新增存款同比少增2.64萬億元，預(yù)計對居民消費(fèi)支出的影響或在下半年延續(xù)。從居民負(fù)債余額同比增速和居民存款余額同比增速比較看，2022年3月至今，增速差趨勢倒掛已經(jīng)持續(xù)了30個月。從居民部門負(fù)債率的角度看，截至2024年8月已經(jīng)回落至54.03%。從居民新增貸款同比多增的情況看，自2021年4月開始，居民當(dāng)月新增貸款同比多增開始落入負(fù)增長區(qū)間，并在2021年-2022年期間延續(xù)，隨后自2024年2月開始，再度落入負(fù)增長區(qū)間。分貸款類型看，居民新增貸款同比少增幅度最大的是短貸，其次是經(jīng)營貸，消費(fèi)貸和中長貸同比少增的幅度也較大，但從2024年7月的當(dāng)月數(shù)據(jù)看，率先實現(xiàn)了新增貸款同比多增。從銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)看，2022年以來居民負(fù)債增長相對偏慢，除了受房貸需求減弱的影響，也較大程度上受到經(jīng)濟(jì)下行壓力和居民收入增長壓力的影響，隨著經(jīng)濟(jì)增長步入新均衡，居民部門加杠桿需求有可能重新回升。
穩(wěn)定居民消費(fèi)支出，一是要增加居民收入，二是挖掘居民潛在消費(fèi)發(fā)展方向。居民收入構(gòu)成分為四個部分，分別是工資性收入、經(jīng)營凈收入、財產(chǎn)凈收入和轉(zhuǎn)移凈收入。增加居民收入方面，一是就業(yè)人員平均工資仍有上升空間，二是穩(wěn)定保障性收入，三是提升金融產(chǎn)品的預(yù)期收益率和提升國企分紅。居民消費(fèi)有望從三方面深入挖掘。一是確保交通通信消費(fèi)平穩(wěn)釋放，二是穩(wěn)定居住及房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)觸底回升，三是積極培育居民教育文化娛樂等服務(wù)性消費(fèi)新增長點(diǎn)。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)周期超預(yù)期下行；地緣政治局勢復(fù)雜化；美國大選的超預(yù)期情況及其外溢性影響。
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