>> 光大證券-2024年8月工業(yè)企業(yè)盈利數據點評：工業(yè)企業(yè)利潤增速為何轉負？-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,查惠俐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
2024年9月27日，國家統(tǒng)計局公布2024年8月工業(yè)企業(yè)盈利數據。2024年1-8月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長0.5%，8月當月同比下降17.8%。
核心觀點：
2024年1-8月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長0.5%，8月當月同比下降17.8%，工業(yè)企業(yè)盈利修復斜率有所放緩。從驅動因素看，工業(yè)增加值當月同比增速已經連續(xù)四個月放緩，PPI同環(huán)比進一步下行，利潤率同比大幅下滑，是8月工業(yè)企業(yè)利潤同比下行的主要原因。
向前看，工業(yè)企業(yè)利潤增速上行動力或來自生產方面。生產方面，隨著高溫多雨等季節(jié)性因素逐漸消退，工業(yè)生產活動有望恢復常態(tài)，宏觀調控政策積極發(fā)力，工業(yè)生產預期向好。價格方面，PPI同比或在9月進一步回落，四季度有望邊際改善，但年內預計仍處在負增長區(qū)間。利潤率方面，去年四季度基數較高，到明年一季度利潤率或將有明顯好轉，屆時將對工業(yè)企業(yè)利潤增速形成支撐。
一、驅動：主要由利潤率同比大幅下行拖累
2024年8月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比增速急轉直下。2024年1-8月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長0.5%，8月當月同比下降17.8%，相較于6月的同比上漲3.6%、7月的同比上漲4.1%大幅下行。
為觀察2024年8月工業(yè)企業(yè)利潤增長的驅動因素，我們通過將工業(yè)企業(yè)利潤進一步拆分為價、量、利潤率三部分，并觀察這三個因素的邊際變化，可從中提取出企業(yè)利潤單月變化的核心驅動力。
價：PPI同比加速回落。2024年8月，PPI同比下降1.8%，上月為下降0.8%；環(huán)比下降0.7%，上月為下降0.2%，低于市場預期的下降1.4%。PPI同比加速回落，源于國內外大宗商品價格共振式下跌，顯示生產環(huán)節(jié)放緩，以及需求預期的走弱。向前看，需求不足仍是當前制約物價恢復的主因，PPI同比或在9月進一步回落，四季度有望邊際改善，但年內預計仍處在負增長區(qū)間。
量：工業(yè)生產運行總體平穩(wěn)，當月同比增速繼續(xù)放緩。8月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為4.5%，增速連續(xù)四個月放緩，一方面受去年同期基數抬高影響，另一方面，8月全國多地高溫多雨天氣持續(xù)，部分地區(qū)受洪澇等自然災害影響。從行業(yè)看，裝備制造業(yè)“壓艙石”作用繼續(xù)凸顯，8月裝備制造業(yè)增加值同比增長6.4%，增速高于全部規(guī)模以上工業(yè)1.9個百分點，連續(xù)13個月高于全部規(guī)模以上工業(yè)，對全部規(guī)模以上工業(yè)生產增長的貢獻率達47.9%。
利潤率：同比大幅下行，是8月工業(yè)企業(yè)利潤同比下行的主要原因。正如我們在上月所分析的，因去年同期基數較高，在價格上行高度有限、需求偏弱、生產增速放緩背景下，8月利潤率同比增速存在一定壓力（參考2024年8月28日外發(fā)報告《工業(yè)企業(yè)利潤連續(xù)四個月同比上行——2024年7月工業(yè)企業(yè)盈利數據點評》）。
從累計增速看，2024年1-8月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)累計營業(yè)收入利潤率為5.34%，較1-7月下行0.06個百分點；從單月增速看，因去年同期基數較高，8月利潤率同比下行17%。向前看，去年四季度利潤率基數較高，到明年一季度利潤率或將有明顯好轉，將對工業(yè)企業(yè)利潤增速形成支撐，短期工業(yè)企業(yè)利潤增速的上行動力主要在于需求好轉帶動生產端表現。
二、結構：制造業(yè)、電燃水供應業(yè)利潤累計同比維持正增長
2024年1-8月，制造業(yè)、電燃水供應業(yè)利潤累計同比維持正增長。從大類行業(yè)來看，2024年1-8月，采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應業(yè)利潤累計同比分別下降9.2%、增長1.1%、增長14.7%。
從大類行業(yè)利潤率來看，2024年1-8月采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應業(yè)累計利潤率較1-7月回落。2024年1-8月，電燃水供應業(yè)累計利潤率為6.59%，較1-7月下行0.13個百分點，采礦業(yè)、制造業(yè)累計利潤率分別為21.02%、4.40%，較1-7月分別下降0.11個百分點、下降0.04個百分點。
從大類行業(yè)利潤占比來看，2024年8月制造業(yè)利潤占比較7月上升。2024年8月，采礦業(yè)利潤占比由7月的17.4%下降至17.2%，電燃水供應業(yè)利潤占比下降至11.9%，制造業(yè)利潤占比上升至70.8%。其中，相較于7月，原材料制造業(yè)利潤占比下降3.7個百分點至10.6%；裝備制造業(yè)利潤占比上升3.3個百分點至39.5%；消費品制造業(yè)利潤占比上升2.2個百分點至20.7%。
為了觀測制造業(yè)內部上中下游的盈利分化情況，根據產業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產業(yè)以上游產業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應消費市場，又稱為裝備制造業(yè)；下游產業(yè)為靠近終端消費的消費品制造業(yè)1。
上游原材料制造業(yè)：當月利潤同比增速大幅下行
2024年8月，原材料制造業(yè)利潤當月同比增速為-54.6%，增速較7月下行51.3個百分點。8月受美國衰退交易影響，原油、銅等國際大宗商品價格明顯回落，形成輸入性影響，國內外大宗商品價格同步下跌。從國內來看，受極端天氣、市場需求不足等因素影響，工業(yè)生產、建筑業(yè)需求偏弱，國內高耗能行業(yè)價格普遍下跌。
中游裝備制造業(yè)：當月利潤同比增速轉負，行業(yè)結構分化
2024年1-8月份，裝備制
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