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公司作為游戲行業(yè)領(lǐng)軍者，聚焦主業(yè)。愷英網(wǎng)絡(luò)于2008年成立，2015年上市，始終堅(jiān)持“聚焦游戲主業(yè)”的核心戰(zhàn)略方向，形成了集研發(fā)、發(fā)行、投資、IP于一體的綜合性業(yè)務(wù)架構(gòu)。新任管理層具備豐富的游戲與法律行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，公司內(nèi)部治理顯著改善，帶動(dòng)游戲業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)軌道。
　　關(guān)注優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)波動(dòng)回升。2024年上半年公司營(yíng)業(yè)收入為25.55億元，同比增長(zhǎng)29.28%；歸母凈利潤(rùn)為8.09億元，同比增長(zhǎng)11.72%。公司以移動(dòng)游戲產(chǎn)品與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，2021-2023年移動(dòng)游戲連續(xù)3年銷(xiāo)售收入占總收入80%以上，公司產(chǎn)品在中國(guó)大陸的營(yíng)收占比持續(xù)五年保持在90%以上，成為公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。
　　游戲市場(chǎng)逐漸回暖，AIGC成為關(guān)注熱點(diǎn)。社會(huì)宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，用戶消費(fèi)能力回升，在游戲方面的投入熱情又重新被點(diǎn)燃。根據(jù)CNG數(shù)據(jù)，2024年上半年，中國(guó)游戲用戶規(guī)模為6.74億人，同比增長(zhǎng)0.88%，游戲市場(chǎng)在小幅波動(dòng)后逐漸回暖。游戲IP融合中華文化精髓，助力游戲產(chǎn)業(yè)出海，IP業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了移動(dòng)游戲市場(chǎng)近80%的收益。2023年中國(guó)TOP50上市游戲企業(yè)在游戲研發(fā)上總投入累計(jì)達(dá)到479.1億元人民幣，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)五年的增長(zhǎng)，且有64%的企業(yè)已布局AIGC。AIGC已成為游戲企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。
　　公司擁有亮眼的市場(chǎng)表現(xiàn)，積極抓住海外市場(chǎng)機(jī)遇。公司多次獲得“年度最具影響力游戲企業(yè)”、“年度最具價(jià)值游戲企業(yè)”、“最佳原創(chuàng)移動(dòng)游戲”、“玩家最喜愛(ài)的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲”等獎(jiǎng)項(xiàng)，業(yè)內(nèi)口碑頗豐。在游戲板塊各企業(yè)中，公司近年來(lái)凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)都在同行業(yè)企業(yè)中處于領(lǐng)先地位，擁有亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　IP業(yè)務(wù)潛力大，賦能游戲主業(yè)。隨著傳奇IP版權(quán)問(wèn)題的逐步解決和發(fā)行市場(chǎng)的規(guī)范化，正版?zhèn)髌鍵P游戲發(fā)展空間大，根據(jù)DataEye數(shù)據(jù)研究院統(tǒng)計(jì)，傳奇類游戲市場(chǎng)目前估值約300億元，其衍生的IP價(jià)值預(yù)估超過(guò)1300億元。此外，愷英網(wǎng)絡(luò)的原創(chuàng)國(guó)風(fēng)主題IP《歲時(shí)令》，憑借其深邃的文化意蘊(yùn)和卓越的藝術(shù)品質(zhì)，入選2023年“麒麟杯動(dòng)漫IP海外推廣工程”優(yōu)秀文化原創(chuàng)作品，助力游戲主業(yè)出海，推動(dòng)中國(guó)文化走向國(guó)際。
　　自研“形意”大模型提能增效，XR業(yè)務(wù)布局穩(wěn)步推進(jìn)。"形意"大模型專注于游戲開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，利用公司豐富的產(chǎn)品和IP合作經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行訓(xùn)練，能夠直接輸出即用的內(nèi)容，更好地滿足游戲開(kāi)發(fā)的實(shí)際需求，已經(jīng)在多個(gè)項(xiàng)目中顯著提高了研發(fā)效率。此外，公司作為國(guó)內(nèi)首批進(jìn)行虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)戰(zhàn)略布局的游戲企業(yè)之一，已經(jīng)建立了從"VR輸入設(shè)備"到"VR內(nèi)容制作/內(nèi)容平臺(tái)"再到"VR輸出設(shè)備"的完整VR生態(tài)系統(tǒng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，公司2024-2026年收入為50.50億元/59.13億元/68.80億元。歸母凈利潤(rùn)為18.33億元/24.26億元/26.43億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為11.3/8.5/7.8。參考發(fā)展階段及公司戰(zhàn)略相似的三家可比公司：三七互娛、巨人網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳，我們看好公司主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)與積極布局境外市場(chǎng)帶來(lái)的增量機(jī)會(huì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　核心假設(shè)：（1）移動(dòng)游戲：公司移動(dòng)游戲產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，是公司收入的主要來(lái)源。移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)期，有望為公司帶來(lái)增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2024-2026年移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為41.41億元/47.56億元/53.97億元，同比增速為15.77%/14.86% /13.48%，2024-2026年移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)成本分別為7.62億元/8.48億元/11.01億元,公司移動(dòng)游戲產(chǎn)品矩陣不斷豐富，預(yù)計(jì)2024-2026年移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)毛利率分別為81.59%/82.17%/79.61%。（2）網(wǎng)頁(yè)游戲：受網(wǎng)頁(yè)游戲自然衰退的行業(yè)趨勢(shì)影響，我們預(yù)計(jì)2024-2026年網(wǎng)頁(yè)游戲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為0.45億元/0.33億元/0.27億元，同比增速分別為-18.15%/-27.05%/-18.10%。2024-2026年網(wǎng)頁(yè)游戲業(yè)務(wù)成本分別為0.23億元/0.16億元/0.13億元,預(yù)計(jì)2024-2026年網(wǎng)頁(yè)游戲業(yè)務(wù)毛利率分別為48.53%/50.92%/51.31%。（3）信息服務(wù)：信息服務(wù)是公司的新興業(yè)務(wù)，具備較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力，我們預(yù)計(jì)2024-2026年信息服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為8.64億元/11.24億元/14.56億元，同比增速為30.13% /30.12%/29.50%。2024-2026年信息服務(wù)業(yè)務(wù)成本分別為0.68億元0.82億元/1.11億元,預(yù)計(jì)2024-2026年信息服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別為92.12%/92.71%/92.38%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新產(chǎn)品推出計(jì)劃延遲及表現(xiàn)不及預(yù)期；2）現(xiàn)有產(chǎn)品流水下滑；3）新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；5）海外市場(chǎng)政策的變動(dòng)。