>> 國盛證券-宏觀點評：8月企業(yè)盈利轉(zhuǎn)降近兩成，見底了嗎？-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：1-8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比0.5%，前值3.6%。
核心觀點：8月工業(yè)企業(yè)利潤明顯回落，單月同比-17.8%、創(chuàng)2012年有數(shù)據(jù)以來第4低，歸因看，除基數(shù)回升外，PPI超預期回落、高溫暴雨等極端天氣也有影響。再結合8月投資、消費、M1等其他指標，均指向當前經(jīng)濟壓力加大、全年“保5%”難度增加。繼續(xù)提示：形勢比人強，9.24一攬子政策、9.26政治局會議，預示穩(wěn)增長和中央加杠桿的底層邏輯已大轉(zhuǎn)變，更多增量政策有望陸續(xù)出臺，可能的包括擴赤字、增發(fā)國債，北上等核心城市松綁限購，新增特殊再融資債券、特殊專項債支持化債等。對于經(jīng)濟而言，后續(xù)有望環(huán)比改善、但幅度需邊走邊看，短期緊盯財政刺激力度和地產(chǎn)走勢。
1、整體看，8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤顯著回落，凸顯經(jīng)濟壓力。具體看：1-8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增0.5%、前值3.6%；其中，8月單月同比-17.8%，創(chuàng)2012年有數(shù)據(jù)以來第4低，前值為增4.1%，8月環(huán)比-5.9%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期最低水平。歸因看，8月工業(yè)企業(yè)利潤顯著回落，主要跟3方面因素有關：一是8月經(jīng)濟壓力加大，導致工業(yè)產(chǎn)品價格超預期回落，拖累企業(yè)營收和利潤率；二是高溫、暴雨等極端天氣影響；三是2023年同期基數(shù)顯著回升。如果按照“利潤=營收利潤率”的分析框架拆分：
>營收方面，1-8月營收同比增2.4%、前值2.9%，其中：按照我們測算，8月單月營收環(huán)比增0.9%，2021-2023年同期均值約為3.2%。如果將營收按量、價拆分：8月工業(yè)增加值同比4.5%、前值5.1%，雖有所回落、但有韌性；PPI同比-1.8%、前值-0.8%，表明價格仍是工業(yè)企業(yè)營收的主要拖累。
>利潤率方面，1-8月營業(yè)收入利潤率約為5.34%、創(chuàng)2013年以來同期新低，同比下降0.1個百分點，是8月利潤走弱的核心拖累。
2、綜合看，8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯著回落，跟前期社融、物價、經(jīng)濟等數(shù)據(jù)信號一致，指向當前經(jīng)濟現(xiàn)實壓力仍大。往后看，對工業(yè)企業(yè)盈利來說，仍需重點關注：1）按照模型推演，年內(nèi)PPI可能延續(xù)負增、且降幅可能再度擴大，價格因素可能繼續(xù)拖累營收和利潤率；2）按照我們預測，下半年工業(yè)生產(chǎn)可能穩(wěn)中小降，數(shù)量因素對企業(yè)營收的支撐可能進一步弱化。此外，繼續(xù)提示：增量政策出臺應在加速通道，尤其是財政發(fā)力、松地產(chǎn)、支持地方化債、再降準降息，可能包括擴赤字、增發(fā)國債，北上等核心城市松綁限購、取消普宅和非普宅區(qū)別，新增特殊再融資債券、特殊專項債支持化債等。
3、結構看，關注上下游、分行業(yè)、庫存端、所有制、杠桿率等5大信號。
1）上下游看：隨著大宗價格回落，利潤繼續(xù)向中下游傳導。1-8月上游（采掘+原材料）利潤占比續(xù)降0.5個百分點至38.1%，其中：采掘行業(yè)利潤占比繼續(xù)持平前值17.5%，原材料加工行業(yè)利潤占比續(xù)降0.4個百分點至20.6%，主要跟8月原油、鋼鐵等價格下跌有關。中游設備制造行業(yè)利潤占比回升0.4個百分點至33.9%，交運設備等行業(yè)利潤延續(xù)偏強。下游消費品制造相關行業(yè)利潤占比小升0.1個百分點至16.3%，公用事業(yè)利潤占比持平前值11.7%。
2）分行業(yè)看：8月上游原材料相關多數(shù)行業(yè)銷售、盈利繼續(xù)走弱，部分出口鏈相關行業(yè)也有所走弱；交運設備、燃氣生產(chǎn)、食品制造等行業(yè)景氣度偏強。
>如果以剔除價格的銷售數(shù)量增速來衡量行業(yè)景氣度，銷售數(shù)量偏高的行業(yè)包括：燃氣生產(chǎn)、交運設備、電子通信、印刷、儀表儀器、食品制造、專用設備、橡膠塑料、皮革制鞋、非金屬采礦、電力熱力等；銷售數(shù)量偏低的行業(yè)主要包括部分可選消費、地產(chǎn)、周期等領域，比如：化纖、有色采礦、文體用品、非金屬礦物制品、燃料加工、黑色采礦、煤炭采選等。
>利潤增速角度看，39個細分行業(yè)中，8月實現(xiàn)利潤正增的共有10個，其中：漲幅靠前的行業(yè)包括：非金屬采礦（54.4%）、設備修理（40.6%）、有色采礦（38.4%）、交運設備（22.1%）、燃氣生產(chǎn)（10.0%）、皮革制鞋（8.7%）等；跌幅靠前的行業(yè)主要集中在中上游原材料相關行業(yè)，包括：黑色冶煉（-244.6%）、油氣燃料加工（-132.4%）、非金屬礦物制品（-61.8%）、化纖（-45.0%）、黑色采礦（-38.9%）、汽車制造（-32.6%）、木材加工（-28.3%）等。
3）庫存端看：工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速微降。1-8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速微降0.1個百分點至5.1%；剔除價格的實際庫存同比增速持平前值。符合我們前期判斷：當前已是補庫階段；但鑒于需求不足、企業(yè)預期仍弱，本輪補庫可能偏弱、過程也有可能存在反復。
4）杠桿率看：工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率繼續(xù)持平前值，企業(yè)資產(chǎn)、負債擴張仍慢于往年。截至8月底，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率繼續(xù)持平前值57.6%，其中：資產(chǎn)同比增4.8%，估算環(huán)比0.5%，弱于2017-2023年同期環(huán)比均值1.0%；負債同比增4.6%，估算環(huán)比0.6%，同樣低于2017-2023年同期環(huán)比均值1.0%。
5）所有制看：國企、私企盈利明顯回落，私企回款周期再度小升，杠桿率維持平穩(wěn)。盈利看，1-8月國企、私企盈利分別同比-1.3%、2.6%，前值分別為1.0%、7.3%?；乜羁矗刂?月末，私企應收賬
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