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8月工業(yè)企業(yè)利潤受需求持續(xù)不足和高基數(shù)的共同影響增速大幅下滑。8月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比0.5%，單月同比較上月大幅下行21.9個百分點至-17.8%，為2023年5月以來最低增速，主要拖累來自兩個方面：1）去年同期因PPI跌幅顯著收窄攤薄固定成本、以及小幅降息等因素的共同影響，工業(yè)企業(yè)利潤大幅走高；而今年8月PPI跌幅明顯擴大，同時政策利率在7月下調(diào)后8月維持不變，成本和費用的利潤貢獻都出現(xiàn)了不同程度的高基數(shù)效應(yīng)沖擊，成本對利潤的拖累較7月加深了1.7個百分點至-12.3個百分點，7月降息對財務(wù)費用的壓降效果結(jié)束后，8月工業(yè)企業(yè)累計費用率較7月大幅上行0.04個百分點至8.41%，并導(dǎo)致費用對利潤的拖累直接大幅加深10.7個百分點至-5.7個百分點；此外8月資本市場較為動蕩，投資收益等其他非經(jīng)常性利潤貢獻大幅回落6.2個百分點至僅+0.9個百分點。2）投資消費內(nèi)需持續(xù)不足，企業(yè)營收同比再度大幅下行3.8個百分點至-0.9%，對利潤的拖累也隨之大幅加深。這其中既包含有極端天氣的暫時影響，也顯示8月開始落地的新一輪針對消費品的財政補貼效果并不明顯，同時地方政府持續(xù)化解低效杠桿過程中對基建投資增速有所壓制，房地產(chǎn)市場持續(xù)深度調(diào)整，經(jīng)濟脫虛向?qū)嵾M入深水區(qū)面臨一定調(diào)整的陣痛。
　　極端天氣對生產(chǎn)用電造成暫時沖擊，公用事業(yè)利潤漲幅下滑；需求相對不足持續(xù)體現(xiàn)為制造業(yè)利潤增速下行。三大工業(yè)行業(yè)中，8月僅采礦業(yè)累計利潤同比跌幅小幅收窄0.3個百分點至-9.2%，而制造業(yè)、公用事業(yè)累計利潤同比分別大幅下滑3.9、5.4個百分點至1.1%、14.7%。公用事業(yè)利潤下行可能主要反映暴雨、洪澇等極端天氣和自然災(zāi)害對生產(chǎn)用電導(dǎo)致的沖擊。制造業(yè)利潤的大幅回落則持續(xù)體現(xiàn)內(nèi)需相對不足的拖累，主要行業(yè)利潤累計增速普遍不同程度下跌。
　　8月名義庫存增速基本持平，因PPI走低實際庫存增速有所回升，但在內(nèi)需相對不足的格局下本輪補庫存周期右側(cè)持續(xù)表現(xiàn)溫和。8月產(chǎn)成品名義庫存同比小幅下行0.1個百分點至5.1%，基本持平于上月。而由于PPI跌幅顯著擴大1.0個百分點，扣除價格因素，8月產(chǎn)成品實際庫存同比較7月上行1.0個百分點至7.0%，達到2023年7月以來的最高實際庫存增速，但這種補庫存是暫時性的。當(dāng)前消費投資內(nèi)需持續(xù)偏弱的格局下，企業(yè)增加生產(chǎn)總體較為猶豫，本輪補庫存的斜率罕見地連續(xù)數(shù)月趨于平緩。
　　8月工業(yè)企業(yè)利潤的大幅下滑雖然有部分基數(shù)影響的因素存在，但整體消費和投資內(nèi)需不振大幅拖累企業(yè)營收的狀況也還在持續(xù)。隨著央行“大禮包”的落地和政治局會議提及的財政、房地產(chǎn)、資本市場等增量政策的逐步推出，內(nèi)需有望迎來溫和改善，工業(yè)企業(yè)利潤有望隨之趨于回升。正如我們此前預(yù)期，6-7月受成本和費用大幅壓降的暫時利潤溫和改善并未能夠延續(xù)，8月出現(xiàn)了單月大幅明顯回落，營收才是利潤的真正決定性因素，而營收主要系于消費和投資內(nèi)需的改善。近日，重磅增量政策陸續(xù)落地，有力度的降息有望引導(dǎo)企業(yè)費用率明顯下行；“保證必要的財政支出”可能意味著四季度將再度增發(fā)10000億普通國債、提升一般公共預(yù)算赤字率至3.8%左右以加大對居民消費的支持力度；而推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的措施（主要集中在供給側(cè)）后續(xù)的逐步落地，則有望一定程度扭轉(zhuǎn)房價連續(xù)下跌預(yù)期。期待后續(xù)月份企業(yè)利潤逐步溫和改善。
　　風(fēng)險提示：財政加碼擴張力度不及預(yù)期風(fēng)險，消費投資內(nèi)需改善幅度弱于預(yù)期風(fēng)險。