>> 德邦證券-8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)率筑底是重要信號(hào)-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張浩 |
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核心觀點(diǎn)：1-8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但受去年同期高基數(shù)影響，疊加市場(chǎng)有效需求不足以及高溫、暴雨、洪澇等自然災(zāi)害對(duì)部分地區(qū)沖擊較大等因素，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)明顯回踩。利潤(rùn)三因素格局的變化主要體現(xiàn)在利潤(rùn)率的回踩上，具體而言，“價(jià)”依舊保持低位徘徊，PPI降幅再度擴(kuò)大；“量”端延續(xù)邊際走弱傾向，工增同比繼續(xù)降速；“利潤(rùn)率”的回踩是拖累單月利潤(rùn)增速的主要因素。結(jié)構(gòu)上，多數(shù)行業(yè)增速回落，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)整體工企利潤(rùn)的支撐作用依舊明顯，裝備和消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)份額提升，大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的影響仍在顯現(xiàn)，出口、漲價(jià)線索是影響工企利潤(rùn)的重要因素。向前看，由于工業(yè)企業(yè)弱補(bǔ)庫(kù)延續(xù)，且微觀杠桿率仍未觸底企穩(wěn)，年內(nèi)工企利潤(rùn)修復(fù)的彈性可能有限，但隨著天氣因素和基數(shù)效應(yīng)消退，工企整體盈利或逐步改善。
對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)而言，政策效果及基本面決定了利潤(rùn)率后續(xù)走勢(shì)，這是影響權(quán)益市場(chǎng)的重要因素。一方面，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，利潤(rùn)率筑底后，伴隨著利潤(rùn)率的改善，權(quán)益市場(chǎng)往往出現(xiàn)盈利和估值的雙重修復(fù)，另一方面，8月利潤(rùn)率受多方面因素出現(xiàn)下探，9月下旬央行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、財(cái)政部等多部門(mén)密集出臺(tái)政策，26日政治局會(huì)議對(duì)廣義財(cái)政擴(kuò)張和房地產(chǎn)止跌回升做出指示，當(dāng)前流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)出現(xiàn)大幅改善，市場(chǎng)核心關(guān)注基本面微觀改善及政策效果的兌現(xiàn)。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)：1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額46527.3億元，同比增長(zhǎng)0.5%，增速較1-7月份回落3.1個(gè)百分點(diǎn)。8月份，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-17.8%，增速較7月份回落21.9個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月的回升。分所有制看，1-8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額15490.6億元，同比下降1.3%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額34430.3億元，下降1.3%；外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額11777.0億元，增長(zhǎng)6.9%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12648.3億元，增長(zhǎng)2.6%?？傮w而言，1-8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但受去年同期高基數(shù)影響，疊加市場(chǎng)有效需求不足以及高溫、暴雨、洪澇等自然災(zāi)害對(duì)部分地區(qū)沖擊較大等因素，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)明顯回踩。
量-價(jià)-利潤(rùn)率拆分：量?jī)r(jià)增速均走弱、利潤(rùn)率出現(xiàn)明顯回踩
1）量：8月工業(yè)增加值同比4.5%，弱于7月的5.1%和1-7月的5.9%。8月工業(yè)增加值同比增速較7月下降受天氣因素和基數(shù)走高影響明顯，此外，今年8月全月工作日比去年少1天，而7月比去年多2天，工作日較少也是工增下滑的原因之一；
2）價(jià)：8月PPI同比-1.8%，弱于7月的-0.8%、好于1-7月的-2.0%。節(jié)能降碳推動(dòng)中上游供給偏緊，加之國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)及國(guó)內(nèi)部分工業(yè)品市場(chǎng)需求不足等因素影響，PPI同比較前值降幅走闊；
3）利潤(rùn)率：?jiǎn)卧吕麧?rùn)率明顯回落，處于19年以來(lái)歷史最低位。1-8月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率累計(jì)值為5.34%，較1-7月回落0.06個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.18個(gè)百分點(diǎn)。8月單月，營(yíng)收利潤(rùn)率為4.96%，在6月反彈后的2個(gè)月延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，可比口徑下去年同期為5.97%，同比亦出現(xiàn)明顯回落。
從成本-費(fèi)用角度看，1-8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為85.39元，同比增加0.19元；每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用為8.41元，同比增加0.04元。工業(yè)企業(yè)成本項(xiàng)壓力在6月轉(zhuǎn)弱后連續(xù)2個(gè)月回升，8月費(fèi)用項(xiàng)壓力則持平于7月，可見(jiàn)利潤(rùn)率的回踩主要來(lái)自于成本項(xiàng)壓力的上升。
綜合來(lái)看，8月企業(yè)利潤(rùn)三因素格局的變化主要體現(xiàn)在利潤(rùn)率的回踩上，具體而言，“價(jià)”依舊保持低位徘徊，PPI降幅再度擴(kuò)大；“量”端延續(xù)邊際走弱傾向，工增同比繼續(xù)降速；“利潤(rùn)率”的回踩是拖累單月利潤(rùn)增速的主要因素。
利潤(rùn)結(jié)構(gòu)與利潤(rùn)格局：多數(shù)行業(yè)增速回落、裝備和消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)份額提升
行業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)：8月采礦業(yè)、原材料工業(yè)、中間品制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)、公用事業(yè)單月同比分別為-9.2%、+0.3%、+17.4%、+3.2%、+5.2%、+14.8%，其中，除采礦業(yè)（+0.27pct）外，原材料工業(yè)（-8.17pct）、中間品制造業(yè)（-7.24pct）、裝備制造業(yè)（-2.75pct）、消費(fèi)品制造業(yè)（-1.89pct）以及公用事業(yè)（-5.33pct）的利潤(rùn)增速均環(huán)比回落。進(jìn)一步看，在高溫、暴雨、洪澇等自然災(zāi)害的影響下，上游工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)受到明顯壓制；消費(fèi)品制造業(yè)和裝備制造業(yè)利潤(rùn)增速雖有回落但相對(duì)穩(wěn)定，部分消費(fèi)品和裝備行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)仍然較快；高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)，1-8月份，高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.9%，較1-7月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，高于規(guī)上工業(yè)平均水平10.4個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)1.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)整體工企利潤(rùn)的支撐作用明顯。
細(xì)分行業(yè)層面，全部41個(gè)行業(yè)中有29個(gè)行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，增長(zhǎng)面超七成，但多數(shù)行業(yè)的利潤(rùn)增速出現(xiàn)明顯回落。1-8月累計(jì)來(lái)看，邊際改善幅度較大的行業(yè)集中在開(kāi)采輔助（+118.0pct）、非金屬礦采選（較1-7月+7.6pct，下同）、非金屬礦制品（+7.6pct）、石油煤炭加工（+4.9pct）、有色采選（+3.4pct）等行業(yè)；邊際弱化幅度較大的行業(yè)集中在
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