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事件：2024年9月24日，證監(jiān)會(huì)就《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理（征求意見(jiàn)稿）》（下文簡(jiǎn)稱《指引》）公開(kāi)征求意見(jiàn)，意見(jiàn)反饋時(shí)間截止10月24日。
　　本次《指引》是“新國(guó)九條”中布置的任務(wù)之一，對(duì)于兩類公司提出明確要求：
　　 『1』五大主要指數(shù)成份股：應(yīng)制定并披露『市值管理制度』。具體而言：（1）主要指數(shù)共五個(gè)，包括：滬深300、科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、創(chuàng)業(yè)板指、北證50，剔除重復(fù)后共計(jì)548家上市公司，截止9月26日，占全市場(chǎng)市值比例高達(dá)64.7%；（2）明確了市值管理制度的核心要素：具體責(zé)任人&部門(mén)+內(nèi)部考核方法+估值的跟蹤&預(yù)警機(jī)制+股價(jià)連續(xù)下跌&大幅下跌的應(yīng)對(duì)措施。其中，股價(jià)連續(xù)下跌指“連續(xù)20個(gè)交易日，收盤(pán)價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)20%”、大幅下跌指“收盤(pán)價(jià)低于最近一年最高收盤(pán)價(jià)的50%”；（3）在每年的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，對(duì)市值管理制度的執(zhí)行情況做專項(xiàng)說(shuō)明。
　　 『2』長(zhǎng)期破凈公司：制定并披露『估值提升計(jì)劃』。具體而言：（1）長(zhǎng)期破凈的定義為：連續(xù)12個(gè)月每個(gè)交易日的是收盤(pán)價(jià)均破凈。截止9月26日，A股長(zhǎng)期破凈公司共計(jì)242家，占全市場(chǎng)總市值的18.9%；（2）需明確市值目標(biāo)、期限及具體措施：每年評(píng)估效果并說(shuō)明執(zhí)行情況，相關(guān)措施應(yīng)當(dāng)明確、具體、可執(zhí)行。東京證券交易所在2023年3月曾發(fā)布了名為《關(guān)于實(shí)現(xiàn)關(guān)注資金成本和股價(jià)經(jīng)營(yíng)要求》的文件，其認(rèn)為上市公司股價(jià)破凈，說(shuō)明沒(méi)有和投資者充分溝通，或者企業(yè)的ROE水平持續(xù)低于其資本成本。該文件“強(qiáng)烈敦促”破凈股，通過(guò)和股東溝通識(shí)別出自身存在的問(wèn)題，并制定相應(yīng)的市值改善計(jì)劃。截止2023年底，市值高于1000億日元的日股中，有78%都披露了相應(yīng)計(jì)劃，這成為了推動(dòng)日股上漲重要的驅(qū)動(dòng)力之一。
　　 《指引》對(duì)提升A股投資功能意義重大，關(guān)注三個(gè)長(zhǎng)期影響。具體而言：（1）為A股市場(chǎng)引入微觀上的逆周期條件機(jī)制，增強(qiáng)其內(nèi)在穩(wěn)定性。未來(lái)市場(chǎng)顯著波動(dòng)時(shí)，我們有望看到主要指數(shù)成分股在觸及“連續(xù)下跌”或“大幅下跌”的條件后，自動(dòng)拋出回購(gòu)計(jì)劃。（2）從理念和機(jī)制上，夯實(shí)A股的長(zhǎng)期投資價(jià)值的基礎(chǔ)。一方面，從理念上推動(dòng)A股上市公司管理層重視股東回報(bào)，避免低效投資決策；另一方面，從機(jī)制上通過(guò)加大股權(quán)激勵(lì)、員工持股覆蓋度，理順管理層與二級(jí)市場(chǎng)股東之間的利益訴求。（3）大力推進(jìn)并購(gòu)重組，以新陳代謝的方式提升存量上市公司質(zhì)量?！吨敢访鞔_提升上市公司價(jià)值，是市值管理的根本基礎(chǔ)，而高質(zhì)量的并購(gòu)重組決策是提升存量上市公司質(zhì)量的最有效途徑之一。
　　短期內(nèi)，迎接低估值破凈股的重估潮，尤其關(guān)注大市值央&國(guó)企。我們判斷，隨著10月下旬《指引》征求意見(jiàn)完畢并最終落地生效，A股上市公司將迎來(lái)『市值管理制度』和『估值提升計(jì)劃』的披露潮，這將顯著提升A股整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好。其中，長(zhǎng)期破凈股尤其值得關(guān)注：截止9月26日按總市值口徑，83%的長(zhǎng)期破凈股為央國(guó)企；75%集中在銀行板塊，而建筑裝飾、非銀金融、房地產(chǎn)、交運(yùn)等行業(yè)的破凈股市值占比也比較高，具體見(jiàn)圖1、2。結(jié)合市值（>100億）、估值提升空間（PB<0.8）、基本面展望（2023-26年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速>-5%）、ROE水平（>5%），我們篩選出最值得關(guān)注的破凈央國(guó)企，具體見(jiàn)表1。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市值管理指引落地節(jié)奏不及預(yù)期。