>> 華安證券-豪邁科技(002595)輪胎模具領(lǐng)先企業(yè)，發(fā)力工業(yè)母機(jī)未來可期-240926
| 上傳日期： |
2024/9/28 |
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pdf 共36頁(yè) |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張帆 |
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全球輪胎模具行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，三大業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花
公司成立于1995年，于2011年上市，公司主要從事子午線輪胎活絡(luò)模具生產(chǎn)及銷售、大型零部件機(jī)械產(chǎn)品鑄造及精加工、機(jī)床裝備相關(guān)產(chǎn)品的銷售，是我國(guó)輪胎模具行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。輪胎模具與大型零部件作為公司主要收入來源，營(yíng)收占比超90%，17-23年公司營(yíng)收CAGR達(dá)13.27%增長(zhǎng)穩(wěn)健，公司24H1營(yíng)收達(dá)41.37億元，同比+17%，24H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.62億元，同比+24.17%。24H1公司毛利率達(dá)35.22%，23年及24H1公司毛利率持續(xù)提升，主要系原材料成本降低、公司增效及匯率波動(dòng)影響。
自2014年開始公司拓展全球市場(chǎng)，公司外銷收入增長(zhǎng)迅速，外銷毛利高于內(nèi)銷隨占比提升帶動(dòng)公司整體毛利提升，公司相繼成立美國(guó)、泰國(guó)、歐洲等子公司持續(xù)開拓海外市場(chǎng)，2022年公司開始對(duì)外銷售數(shù)控機(jī)床。公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人持股比例達(dá)30%，自2022年起實(shí)施兩輪員工持股計(jì)劃持續(xù)激勵(lì)核心骨干。
輪胎模具：需求提升產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)效應(yīng)顯著，出海進(jìn)一步拓展空間
全球輪胎市場(chǎng)有望隨汽車行業(yè)發(fā)展+替換輪胎市場(chǎng)擴(kuò)大+技術(shù)進(jìn)步持續(xù)增長(zhǎng)，基于此全球輪胎模具市場(chǎng)預(yù)計(jì)將由2023年的15億美元增長(zhǎng)至2032年17.4億美元，2023-2032年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為2%，中國(guó)作為全球最大的輪胎模具生產(chǎn)國(guó)，23年市場(chǎng)份額約為52%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，我國(guó)汽車產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)突破，對(duì)輪胎市場(chǎng)產(chǎn)量及技術(shù)需求持續(xù)增加。輪胎需求的剛性大于傳統(tǒng)汽車行業(yè)，原材料價(jià)格下跌帶動(dòng)輪胎制造成本降低提升行業(yè)盈利空間，下游輪胎廠商存在擴(kuò)產(chǎn)需求帶動(dòng)模具需求景氣；同時(shí)我國(guó)作為全球主要輪胎生產(chǎn)國(guó)，輪胎出口持續(xù)增長(zhǎng)，輪胎的出口帶動(dòng)輪胎模具產(chǎn)品出海。公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)持續(xù)開拓海外市場(chǎng)，同時(shí)推動(dòng)海外產(chǎn)能建設(shè)，布局進(jìn)一步完善，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。
大型零部件產(chǎn)品：下游需求持續(xù)，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著
公司大型零部件產(chǎn)品主要覆蓋燃?xì)廨啓C(jī)及風(fēng)電行業(yè)。1）燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)：傳統(tǒng)燃煤電廠改造升級(jí)+新型電力調(diào)峰+氫燃?xì)廨啓C(jī)研發(fā)，全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)有望持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模2026年有望達(dá)到260億美元，23-26年復(fù)合增速達(dá)4.2%。燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)鏈公司分工明確，豪邁科技屬于燃?xì)廨啓C(jī)零部件公司，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。2）風(fēng)電行業(yè)：2023年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)和吊裝規(guī)模雙雙突破75GW，再創(chuàng)歷史新高，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到4.4億千瓦，未來全球風(fēng)電市場(chǎng)新增裝機(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，但隨風(fēng)機(jī)價(jià)格下降，產(chǎn)業(yè)鏈有一定“內(nèi)卷”壓力。風(fēng)電設(shè)備結(jié)構(gòu)復(fù)雜，零部件眾多，公司重點(diǎn)以輪轂、底座、軸類等產(chǎn)品為主，布局持續(xù)拓寬。
2023年受行業(yè)景氣度影響，公司大型零部件產(chǎn)品營(yíng)收略降，24H1恢復(fù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.65億元，同比+2.6%，實(shí)現(xiàn)毛利率24.48%同比提升4.36pct，公司大型零部件產(chǎn)品同GE、三菱、西門子等國(guó)內(nèi)外行業(yè)知名頭部企業(yè)建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。
數(shù)控機(jī)床：市場(chǎng)空間廣闊，公司未來重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域
我國(guó)作為全球最大的機(jī)床生產(chǎn)及消費(fèi)國(guó)，目前在中高端機(jī)床領(lǐng)域仍依賴進(jìn)口，特別是以五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床為代表的高端加工領(lǐng)域，市場(chǎng)空間廣闊。公司已使用自研機(jī)床多年，2022年起對(duì)外銷售數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋多軸復(fù)合加工機(jī)床、機(jī)床功能部件，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力雄厚，是公司未來重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域。24H1公司機(jī)床領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收2.07億元，同比+141%，并于2024年機(jī)床展推出五軸車銑復(fù)合加工、新能源臥式五軸加工中心等新產(chǎn)品，市場(chǎng)覆蓋持續(xù)拓寬。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為82.8/94.9/108.6億元，歸母凈利潤(rùn)分別為19.79/22.83/26.34億元，以當(dāng)前總股本計(jì)算的攤薄EPS為2.47/2.85/3.29元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)2024-2026年預(yù)測(cè)EPS的PE倍數(shù)分別為17.5/15.2/13.2倍。公司所處申萬(wàn)行業(yè)分類為機(jī)械設(shè)備-專用設(shè)備-其他專用設(shè)備，此細(xì)分品類包含公司總計(jì)84家，剔除其中缺少估值預(yù)測(cè)的公司，我們選取剩余36家公司作為可比公司，其中4家公司已評(píng)級(jí)。24-26年可比公司PE均值為37.3/23.8/15.9。
考慮公司作為我國(guó)輪胎模具行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，輪胎模具、大型零部件及數(shù)控機(jī)床三梯次布局清晰，下游景氣度持續(xù)，公司有望憑借技術(shù)及管理優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)張市場(chǎng)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；2.匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇搶占公司市場(chǎng)份額風(fēng)險(xiǎn)；4.原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；5.研究依據(jù)的信息更新不及時(shí)，未能充分反映公司最新狀況的風(fēng)險(xiǎn)。
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