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事件：2024年1-8月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比0.5%，前值3.6%；營業(yè)收入累計(jì)同比2.4%，前值2.9%。
　　高基數(shù)拖累工業(yè)企業(yè)營收、利潤表現(xiàn)
　　2024年8月營收當(dāng)月同比為1.6%、較前值下滑了1.6個(gè)百分點(diǎn)；高基數(shù)約束利潤表現(xiàn)，8月利潤總額當(dāng)月同比為-17.8%，較前值大幅走弱了21.9個(gè)百分點(diǎn)。拆分來看（利潤增速=工業(yè)增加值PPI利潤率同比），工業(yè)增加值貢獻(xiàn)延續(xù)放緩、PPI負(fù)貢獻(xiàn)擴(kuò)大，工業(yè)企業(yè)利潤率同比為最大拖累項(xiàng)，由7月的4.1%降至-17.8%。往后看，工業(yè)企業(yè)基本面或階段性見底，9月兩新政策已落地生效，疊加924貨幣政策組合拳加碼，926政治局會議凸顯穩(wěn)增長決心、增量政策可期，以及美聯(lián)儲正式進(jìn)入降息周期，內(nèi)外合力有望提振需求、改善工業(yè)企業(yè)盈利。
　　利潤格局：公用事業(yè)占比延續(xù)提升
　　1、利潤占比來看：1-8月上游采掘加工、中游設(shè)備制造、下游消費(fèi)制造、公用事業(yè)的利潤占比分別為33%、31.6%、26.3%、9.1%，分別較前值變動了-0.1、-0.1、0.0、+0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　2、利潤增速來看：上游利潤降幅擴(kuò)大，1-8月利潤累計(jì)同比下滑了4.2個(gè)百分點(diǎn)至-10.2%，行業(yè)層面有色冶煉延續(xù)高景氣，化學(xué)纖維、黑色采選、黑色冶煉、有色冶煉等邊際走弱；中游利潤累計(jì)同比下滑至0.2%，細(xì)分行業(yè)普遍較前值回落2-3個(gè)百分點(diǎn)；下游利潤累計(jì)同比小幅下滑至7.1%，其中造紙、木制品、農(nóng)副食品、家具邊際回落較多。
　　庫存周期：放緩的共振補(bǔ)庫或?qū)⒅貑ⅲ瑑?nèi)需向上確定性較強(qiáng)
　　1、庫存周期共振補(bǔ)庫改善。國內(nèi)：8月名義庫存基本接近前值，但實(shí)際庫存大幅走高了0.9個(gè)百分點(diǎn)至6.9%，銷售走弱導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)庫銷比反而上行，考慮到1-8月產(chǎn)銷率仍不佳，我們判斷國內(nèi)仍處于弱補(bǔ)庫且可能為生產(chǎn)強(qiáng)于需求形成的累庫；美國：放緩的補(bǔ)庫進(jìn)程出現(xiàn)改善跡象，其中消費(fèi)電子重啟補(bǔ)庫、7月庫存同比提高了1.1個(gè)百分點(diǎn)至4.3%。
　　2、增量內(nèi)需的向上確定性較強(qiáng)：支持消費(fèi)品以舊換新的1500億超長債資金已于8月初全部下達(dá)地方（早于要求的8月底），截至9月23日我們統(tǒng)計(jì)全部31省已出臺落實(shí)政策細(xì)則。汽車端：截至9月25日汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼申請超過113萬份、較此前明顯提速，以當(dāng)前速率預(yù)計(jì)全年申請約199-233萬份、與發(fā)改委測算的200萬份較為接近，按2024年上半年零售均價(jià)的17.2萬元/輛，則對2024年汽車零售的拉動有望上調(diào)至3566-4168億元。家電端：從第三方機(jī)構(gòu)、京東、蘇寧易購等平臺數(shù)據(jù)來看，9月電視、空調(diào)、電腦、洗衣機(jī)燃?xì)庠睢⒈渫染写蠓鲩L，中位數(shù)約114%。
　　3、近期房價(jià)下跌影響加深、部分行業(yè)調(diào)整優(yōu)化，居民收入預(yù)期下滑進(jìn)一步約束了居民消費(fèi)需求以及消費(fèi)政策生效。因而此前我們在多篇報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，補(bǔ)貼、存量房貸降息有一定效果但核心或在于收入性政策，伴隨政策重心逐步向消費(fèi)、民生就業(yè)傾斜，出臺收入性政策的概率或趨于上升。貨幣和收入雙因素共振是修復(fù)居民償債比率、房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)的較為積極的一種路徑，經(jīng)濟(jì)基本面和權(quán)益市場有望持續(xù)受益（詳見報(bào)告《試論地產(chǎn)需求政策的有效性邊界》、《一線城市消費(fèi)走弱的兩點(diǎn)成因》等）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；地緣政治反復(fù)超預(yù)期；美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。