>> 中泰證券-固定收益專題報(bào)告：超長(zhǎng)信用債如何定價(jià)？-240927
| 上傳日期： |
2024/9/28 |
大小： |
1116KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨,賴逸儒 |
| 下載權(quán)限： |
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超長(zhǎng)信用債發(fā)行量大幅度上升，亟需合理定價(jià)手段作為交易參照。但超長(zhǎng)信用債期限長(zhǎng)，受多種因素影響，定價(jià)難度較大，傳統(tǒng)方法難以有效應(yīng)對(duì)其復(fù)雜性。改進(jìn)后的收益率曲線擬合法可以提供一個(gè)相對(duì)可靠的參照。
傳統(tǒng)的超長(zhǎng)債定價(jià)方法存在局限性：插值法能夠提供平滑的擬合曲線，但無(wú)法進(jìn)行區(qū)間外預(yù)測(cè)，難以對(duì)新發(fā)行的或交易不活躍的超長(zhǎng)債進(jìn)行定價(jià)；靜態(tài)擬合法依賴模型設(shè)定，難以反映市場(chǎng)趨勢(shì)，且部分模型在刻畫(huà)短端復(fù)雜的倒掛現(xiàn)象時(shí)存在不足。
在傳統(tǒng)靜態(tài)Nelson-Siegel模型基礎(chǔ)上引入Diebold-Li模型(D-L模型)，并結(jié)合數(shù)值優(yōu)化和數(shù)據(jù)趨勢(shì)性處理的方法，大幅度提升了預(yù)測(cè)精度。D-L模型的方程中包含三個(gè)因子，分別控制了曲線的水平高度、斜率和曲率，通過(guò)對(duì)水平因子、斜率因子和曲率因子的刻畫(huà)，可以展現(xiàn)不同債券的期限結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。
D-L模型是特殊版本的Nelson-Siegel模型，能夠有效控制期限結(jié)構(gòu)形態(tài)，并且對(duì)數(shù)據(jù)的要求較低。對(duì)長(zhǎng)債的定價(jià)需要充分發(fā)揮D-L模型能夠有效控制期限結(jié)構(gòu)形態(tài)的能力，針對(duì)不同類型的債券分類優(yōu)化求參使得長(zhǎng)債定價(jià)精確性進(jìn)一步提升。
為進(jìn)一步提高定價(jià)預(yù)測(cè)能力，可以對(duì)D-L模型進(jìn)行三方面的改進(jìn)，具體包括參數(shù)設(shè)定，正則化處理，以及數(shù)據(jù)趨勢(shì)性處理。在參數(shù)設(shè)定改進(jìn)中，針對(duì)不同債券評(píng)級(jí)、不同債權(quán)類型對(duì)關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行細(xì)致的設(shè)定和優(yōu)化，確保模型能有效控制曲線的曲率和斜率；在正則化處理時(shí)，加入L1正則化處理，提高模型對(duì)長(zhǎng)端的泛化預(yù)測(cè)能力并減少過(guò)擬合的現(xiàn)象；對(duì)數(shù)據(jù)趨勢(shì)性處理時(shí)，考慮到債券價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)因素變化的滯后性，報(bào)告對(duì)不同數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)處理，在一定時(shí)間范圍內(nèi)能夠有效跟蹤超長(zhǎng)債價(jià)格的趨勢(shì)性變化。
為更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)個(gè)券價(jià)格，我們對(duì)債券進(jìn)行了細(xì)化分類，將信用債區(qū)分產(chǎn)業(yè)債和城投債，在城投債中加入了隱含評(píng)級(jí)分類、是否永續(xù)債分類、是否擔(dān)保發(fā)行分類、是否公募發(fā)行分類；產(chǎn)業(yè)債則在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步加入了行業(yè)劃分。細(xì)化分類后的數(shù)據(jù)能夠使模型更精準(zhǔn)地捕捉到每個(gè)細(xì)分類別下對(duì)收益率產(chǎn)生影響的關(guān)鍵因素，從而提高預(yù)測(cè)的精度。
報(bào)告選取了三個(gè)不同場(chǎng)景下的案例進(jìn)行分析，驗(yàn)證了改進(jìn)后的D-L模型的有效性，具體包括：首次發(fā)行的超長(zhǎng)債、交易價(jià)格和中債估值偏差較大的債券、交易價(jià)格和中債估值偏差較小的債券。
為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷挠行?，我們?cè)诓煌膽?yīng)用場(chǎng)景下，隨機(jī)選取了不同時(shí)間、不同債券的交易信息進(jìn)行測(cè)試。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于首次發(fā)行且缺乏交易信息和機(jī)構(gòu)估值的超長(zhǎng)債，模型仍然取得了較好的估價(jià)精度，并通過(guò)預(yù)測(cè)其后續(xù)收益率走勢(shì)驗(yàn)證了模型的定價(jià)能力。
對(duì)于已經(jīng)存續(xù)的有估值和交易信息的債券，若債券初始交易價(jià)格和中債估值偏差較大，本模型能夠預(yù)測(cè)價(jià)格后續(xù)趨勢(shì)性調(diào)整，在誤差范圍內(nèi)做到事先預(yù)測(cè)而非事后調(diào)整；對(duì)初始交易價(jià)格和中債估值偏差較小的債券，模型預(yù)測(cè)價(jià)格和各類估值基本一致，也充分說(shuō)明模型定價(jià)和預(yù)測(cè)能力具備一定的可靠性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）模型假設(shè)與現(xiàn)實(shí)偏差；2）指標(biāo)選取存在主觀性；3）數(shù)據(jù)更新不及時(shí)及提取失誤；4）統(tǒng)計(jì)口徑不準(zhǔn)確。
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