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本報告導讀：
　　政策加力，隱含決策者對經(jīng)濟政策與資本市場的態(tài)度轉變；股市無風險利率下降，風險偏好提振，史詩級反彈出現(xiàn)。后市仍有空間，節(jié)奏先拉升后震蕩，行情決斷在年末，看政策力度；方向先藍籌后成長，短期估值彈性看好非銀、成長與部分消費。
　　投資要點：
　　大勢研判：預期上修開空間，權重搭臺成長唱戲。本周中國股市史詩級反彈，上證指數(shù)周漲幅12.81%，創(chuàng)業(yè)板指周漲幅22.71%。9月24日策略報告《反彈重點在低估值藍籌股》揭示了本輪行情的驅(qū)動與第一階段的交易重點。股票價格是投資者對未來的預期，寬松的金融政策與積極的政治局會議，隱含決策者對經(jīng)濟形勢的客觀分析，對經(jīng)濟政策與資本市場態(tài)度迫切的轉變，這是股市預期上修的關鍵。理解本輪股市行情邏輯的重點并不在經(jīng)濟預期的大幅上修，而在于無風險利率下降推動增量資金流入，與投資者對風險前景預期的改觀與風險偏好預期提升；交易特點體現(xiàn)為樂觀者定價推高股價。短期拉升后，對政策的樂觀期待依然會推高股市；參考2019年政策態(tài)度轉變的行情高度，上證估值仍有一定向上空間。權重股正在填平定價洼地，成交放大后權重搭臺成長唱戲，超額收益將轉向成長股。
　　行情動力：無風險利率下降，風險偏好提振。國泰君安在策略框架分析與路演中一直強調(diào)一點，國債利率并不是中國股市的無風險利率，否則將難以解釋為何利率持續(xù)降低但股指在過去低迷。股市的無風險利率是投資者持有股票的機會成本，當外部美元利率高企、國內(nèi)實際利率與房貸利率居高不下，利率政策調(diào)整速度慢于總需求下降時，投資者持有股票的機會成本不降反升。因此，美國進入降息周期（點陣圖顯示至25E下降200BP以上），9月政治局會議要求“實施有力度的降息”，對推動中國股市無風險利率下降與增量資金的流入具有關鍵意義。而央行創(chuàng)新的互換便利與回購再貸款工具更直接指向股票成為合格抵押品以及其成為擴信用的重要新工具。但對股市而言，重要的是政治局會議表述中政策目標更加精簡明確，“既要又要還要”的多目標表態(tài)減少，聚焦促發(fā)展；政策態(tài)度的轉變是推動人心改變、股市預期上修尤其是提振風險偏好的關鍵變量。
　　行情節(jié)奏與行業(yè)比較：先拉升后輪動，先藍籌后成長，決斷在年末。行情高漲也需要“冷思考”，在大國博弈與國內(nèi)轉型要求下，經(jīng)濟政策投向、財政紀律與金融監(jiān)管或與歷史經(jīng)驗大為不同，而更聚集“長效機制”。因此我們判斷股市行情先拉升后輪動，先藍籌后成長，行情決斷在年末，看實際政策落地能否推動預期上修。9月24日我們推薦了低估值藍籌作為第一階段的交易重點，后續(xù)我們建議將主戰(zhàn)場放在受益于無風險利率下降與風險偏好提振的板塊上：1）成交持續(xù)放大+并購重組預期，推薦：非銀；2）風險偏好提振，關注估值彈性：計算機/傳媒；3）2025E預期穩(wěn)定，估值調(diào)整較多的成長股，推薦：電子/汽車/通信/電力設備（電池）/醫(yī)藥，以及部分成長消費。
　　投資主題推薦：1、金融科技。交易信心回暖，B端軟硬件升級和C端付費意愿有望提升，看好證券IT/金融信創(chuàng)。2、可選消費。增量政策發(fā)力擴內(nèi)需穩(wěn)就業(yè)，看好超跌醫(yī)療服務/醫(yī)美。3、地產(chǎn)服務。政策強調(diào)地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，看好消費家居/中介和物業(yè)服務。4、國資并購。戰(zhàn)略新興優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組，看好能源資源/公共服務等專業(yè)整合。
　　風險提示：政策不達預期、地緣政治沖突、需求超預期下滑等。