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核心觀點(diǎn)
　　遂寧市電、水供應(yīng)龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司是電力、自來(lái)水生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及綜合能源服務(wù)企業(yè)，2006年成為國(guó)網(wǎng)四川省電力公司的控股子公司。根據(jù)公司公告，公司連續(xù)多年在轄區(qū)內(nèi)供電市場(chǎng)占有率100%，供水市場(chǎng)占有率近90%，公司電力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)務(wù)在公司營(yíng)業(yè)收入中占比長(zhǎng)期穩(wěn)定在75%左右。2021-2023年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.28/23.77/26.66億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.23/1.59/1.79億元，1H2024實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.40億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.85億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為穩(wěn)定。
　　招商引資推動(dòng)售電增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用程度高：公司自發(fā)電量全部來(lái)自水力發(fā)電，經(jīng)營(yíng)所在地區(qū)四川省遂寧市售電量持續(xù)增長(zhǎng)，2019-2023年CAGR達(dá)18.77%，高于全國(guó)平均水平。公司所在地區(qū)遂寧市2023年GDP增速為6.22%，近年廣泛承接?xùn)|部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，招商引資力度加大，帶動(dòng)區(qū)域內(nèi)用電需求持續(xù)提升，公司作為區(qū)域內(nèi)唯一供電營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)，有望借助區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)龍頭地位充分受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利。公司發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)比同期全國(guó)6000千瓦及以上電廠水力發(fā)電設(shè)備平均水平高48.40%，2023年高達(dá)4649.26小時(shí)。
　　售水量持續(xù)增長(zhǎng)，多向發(fā)力綜合能源：據(jù)遂寧市水利局?jǐn)?shù)據(jù)，遂寧市用水量略有波動(dòng)。近年來(lái)，公司售水量和自來(lái)水用戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，2023年售水量4889.18萬(wàn)噸，用戶29.84萬(wàn)戶，公司自來(lái)水板塊毛利率高于公司整體毛利率，2023年該板塊毛利率19.62%。2024年，業(yè)務(wù)模式調(diào)整為“制水、售水”+“躉購(gòu)、售水”。公司注重多向發(fā)力，綜合能源業(yè)務(wù)體量不斷增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且產(chǎn)能利用率高。我們預(yù)計(jì)公司在2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.99/28.91/29.85億元，歸母凈利潤(rùn)1.87/2.03/2.09億元,對(duì)應(yīng)PE分別為20.34/18.82/18.21倍，首次覆蓋，給予“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收入來(lái)源集中度高的風(fēng)險(xiǎn)；上游來(lái)水減少風(fēng)險(xiǎn)；躉購(gòu)電價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速降低導(dǎo)致電、水需求增速下降風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；綜合能源業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。