>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：關(guān)注贖回擾動，2%以上大幅偏離或有限-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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| 1680KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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供給方面，本周存單發(fā)行規(guī)模上行，凈融資由負轉(zhuǎn)正，期限結(jié)構(gòu)壓縮。本周（9月23日至9月29日）存單發(fā)行規(guī)模為9,036.00億元，凈融資額2,390.00億元（上周為-4,146.00億元）。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比由47%下行至29%；股份行發(fā)行占比由17%下行至16%。期限方面，1Y期存單占比由42%下行至24%，存單發(fā)行加權(quán)期限收縮至6.55個月（前值為7.74個月）。下周（9月23日至9月29日）到期規(guī)模下行，存單到期規(guī)模為580.80億元，周度環(huán)比減少6065.20億元。
需求方面，三農(nóng)凈買入由正轉(zhuǎn)負，理財需求增加明顯，國有行依舊為本周二級市場的最大支撐。（1）就二級配置機構(gòu)而言，本周三農(nóng)二級配置需求較上周下行；理財凈買入規(guī)模較上周增加；國有行周度凈買入繼續(xù)增加，依舊為需求端最大支撐。（2）一級發(fā)行方面，本周全市場募集率由88%上行至90%，處于高位區(qū)間。
估值方面，政策利率降準降息落地，股份行存單一級定價以下行為主，1Y-3M期限利差小幅走擴。（1）具體來看，1M品種較上周下行16BP，3M品種較上周下行12BP，6M品種較上周下行7BP，9M品種較上周下行9BP，1Y品種較上周下行8BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅走擴，由6.63BP上行至10.93BP，在歷史分位數(shù)12%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差走擴至20.48 BP，農(nóng)商行與股份行利差走擴至18.40BP。二級收益率方面，本周AAA等級存單收益率長短端分化，短端上行、長端下行。（1）本周AAA等級各期限存單二級收益率長短端分化。具體來看，1M品種較上周上行10BP，3M品種較上周上行3BP，6M、9M和1Y品種較上周均下行3BP。（2）期限利差而言，AAA等級1Y-3M期限利差較上周收窄，由7.43BP下行至1.52BP，在歷史分位數(shù)2%左右水平。
資產(chǎn)比價方面，總量貨幣寬松降準、降息落地，且幅度超預期，1y國股行存單定價下行。9月23日至9月29日，股份行1年期存單收益率下行8.03BP，DR007上行4.50BP至1.83%左右，存單與DR007資金價差收窄13BP，分位數(shù)降至0%附近；R007上行5.51BP至1.95%，存單利率與R007資金價差收窄14BP，分位數(shù)在2%位置；存單與國債價差收窄13BP，分位數(shù)下行至39%附近；此外，MLF與存單價差較上周收窄22BP，價差分位數(shù)下行至35%附近，中短票與存單二級價差上行至89%的分位數(shù)水平。
往后看，權(quán)益市場強勢，債券市場大幅調(diào)整，不排除贖回擾動的風險，2%以上可以關(guān)注1y國股行存單的配置性價比，逐步增加配置。
?。?）供給方面，大行剩余額度不大，主要考慮存單續(xù)發(fā)情況，四季度存單到期規(guī)模明顯縮小。大行存單發(fā)行進度相對偏高，余量空間相對有限。當前大行存單額度使用較多，余量空間相對有限，或主要通過同業(yè)負債進行替代。因此供給層面或主要考慮存單續(xù)發(fā)情況。去年四季度由于存單提價，發(fā)行成本壓力加大，發(fā)行規(guī)模有所縮減，四季度單月到期規(guī)模均在2000億元以下。
?。?）從定價的角度考慮，預計1年期國股行存單定價大幅高偏MLF的幅度或有限。贖回擾動下，機構(gòu)對于流動性的備付需求增加，存單或也面臨一定拋壓。從調(diào)整上限來看，存單定價高于MLF以上的調(diào)整壓力或有限（2020年疫情后流動性收緊，貨幣政策轉(zhuǎn)向及2023年下半年防空轉(zhuǎn)、供給擾動下存單定價高偏MLF20bp外，其余情況MLF多為存單定價的上沿），MLF降息后，1年期國股行存單的收益率調(diào)整至2%以上或有一定配置性價比，或可考慮逐漸增加配置。
風險提示：流動性超預期收緊
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