>> 國盛證券-建筑裝飾行業(yè)點評：建筑央企利用央行工具貸款回購／增持的可能性有多大？-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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| 430KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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政策支持下，建筑央企有動力來利用央行工具進行市值管理。近期證監(jiān)會就《市值管理指引》公開征求意見，鼓勵分紅、回購等措施，要求主要指數(shù)成分股公司披露市值管理制度，長期破凈公司制定價值提升計劃，評估實施效果并公開披露，形成市場約束。建筑央國企多數(shù)為重要指數(shù)成分股，且長期處于破凈狀態(tài)，估值修復(fù)及市值管理成效提升空間較大。該指引如正式實施，有望增強央國企主動市值管理動能，引導(dǎo)其提升經(jīng)營效率及盈利能力，綜合運用并購重組、股權(quán)激勵、分紅回購等方式推動估值回升。因此建筑央企有動力利用央行創(chuàng)設(shè)的回購/增持貸款工具來進行市值管理。此外央行創(chuàng)設(shè)工具引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司主要股東提供貸款，用于增持上市公司股票，發(fā)放利率在2.25%左右，因此股息率高且穩(wěn)定的上市公司分紅收益將大幅超過增持貸款成本。中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵、隧道股份等央國企2024年預(yù)期股息率在3%及以上，顯著高于增持貸款成本，預(yù)計可能實施動力更強。
預(yù)計建筑央企啟動貸款回購/增持需要政策進一步明確。目前由于相關(guān)政策剛出臺，尚未明確具體細則，預(yù)計建筑央企后續(xù)貸款實施回購/增持需要等主管機構(gòu)國資委以及其他監(jiān)管部門明確具體方案和操作方法。
受到資產(chǎn)負債率監(jiān)管及資金情況限制，建筑央企預(yù)計參與規(guī)?？赡苡邢蓿罄m(xù)需要看相關(guān)政策是否有調(diào)整。目前看建筑央企參與回購/增持主要受到兩方面限制：1）國資委資產(chǎn)負債率監(jiān)管限制：建筑央企普遍為整體上市，集團絕大多數(shù)資產(chǎn)和負債來自上市公司。國資委要求建筑央企集團資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在75%，而貸款進行回購/增持會推升集團整體資產(chǎn)負債率。目前建筑央企普遍資產(chǎn)負債率在75%左右，在此前信用偏緊的環(huán)境下維持資產(chǎn)負債率穩(wěn)定難度較大（上半年央企整體負債率同比有上升），可騰挪給回購/增持貸款的債務(wù)空間有限，因此較難大規(guī)模借款進行回購/增持。2）自身資金情況約束：由于國內(nèi)建筑行業(yè)商業(yè)模式為類金融模式，規(guī)模擴張需要自有資金墊資，需保留一定營運資金。當(dāng)前地方政府資金偏緊，回款偏慢，建筑央企普遍現(xiàn)金流流入減少，同時需要承擔(dān)社會責(zé)任加快對于民營供應(yīng)商的貨款支付，因此可用于回購/增持的資金受限。如果后續(xù)國資委明顯放開對于建筑央企資產(chǎn)負債率考核上限要求，或明確回購/增持貸款不計入資產(chǎn)負債率考核范圍，那建筑央企可參與空間將明顯打開。
短期政策出臺提振市場情緒加快估值修復(fù)，四季度行業(yè)基本面有望邊際改善。此前建筑板塊下跌主要因中報業(yè)績及現(xiàn)金流情況低于預(yù)期，市場對于后續(xù)基本面存在擔(dān)憂。短期央企市值管理、增持回購、穩(wěn)增長等政策有望推動估值修復(fù)。從基本面角度看，央行目前已宣布降息降準(zhǔn)，有望改善行業(yè)融資環(huán)境與回款情況，進一步降低融資成本。后續(xù)一攬子穩(wěn)增長政策有望持續(xù)發(fā)力，增量財政政策可期。專項債、特別國債等預(yù)計將加快發(fā)行，亦可能追加新財政工具，有望促四季度基建資金面邊際好轉(zhuǎn)，推動實物工作量加快落地。當(dāng)前中央加杠桿主要投向預(yù)計是國家重點項目，建筑國央企作為國家重大項目主要執(zhí)行方，預(yù)計將核心受益，后續(xù)基本面有望改善。
投資建議：重點推薦：1）低估值央國企中國建筑（pb-lf 0.55，股息率4.8%(2024E，下同)）、中國交建（A股pb-lf 0.52，股息率3.4%；H股pb-mrq 0.25，股息率6.6%）、中國中鐵（（A股pb-lf 0.52，股息率3.2%；H股pb-mrq 0.29，股息率5.6%）、中國鐵建（A股pb-lf 0.44，股息率3.9%；H股pb-mrq 0.20，股息率6.9%）、中國電建（（pb-lf 0.67，PE 7X）、隧道股份（（pb-lf 0.67，股息率5.7%）、中國建筑國際（（股息率5.3%）、關(guān)注中石化煉化工程（（股息率8.1%）；2）專業(yè)工程出海龍頭中國化學(xué)（（pblf 0.79，PE 8.3X）、中材國際（PE 8X，股息率4.3%）、中鋼國際（PE9X，股息率5.5%）、上海港灣（（PE 21X）；3）順周期鋼結(jié)構(gòu)龍頭鴻路鋼構(gòu)（（PE 10X）、機械租賃龍頭華鐵應(yīng)急（（PE 12X）。（（數(shù)截至2024/9/27）
風(fēng)險提示：政策效果不達預(yù)期風(fēng)險、央企相關(guān)措施啟動不及預(yù)期、行業(yè)基本面改善不及預(yù)期等。
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