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宇通客車是行業(yè)大中客銷量第一的車企
　　公司是行業(yè)大中客銷量第一的車企，產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋公交、客運(yùn)、旅游、團(tuán)體、校車及專用出行等細(xì)分市場(chǎng)。伴隨行業(yè)的波峰波谷，宇通客車銷量在2016年達(dá)到峰值7.1萬輛，大中客銷量6.3萬輛；在2022年跌到谷底3.0萬輛，大中客銷量2.4萬輛，銷量與行業(yè)周期同步變化。
　　大中客市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
　　2024M1-8公司大中客銷量市場(chǎng)份額由2023年的36%提升到43%。相比主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，金龍客車大中客市占率由26%提升到30%，中通客車大中客市占率由8%提升到12%，安凱客車大中客市占率由3%提升到4%，大中客市占率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大?！叭サ投嘶苯?jīng)營(yíng)思路下大中客產(chǎn)品主導(dǎo)銷量結(jié)構(gòu)，支撐整體單車價(jià)值。2023年宇通客車大中客銷量比重87%，輕客銷量比重13%，銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)周期復(fù)蘇，海外出口空間廣闊
　　國(guó)內(nèi)客車市場(chǎng)整體處于周期復(fù)蘇啟動(dòng)階段，其中公交市場(chǎng)以舊換新政策將助推國(guó)內(nèi)公交客車實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)旅游需求依舊旺盛帶動(dòng)旅團(tuán)客車市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)空間廣闊，根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)客車出口的理論上限空間約20萬+輛。同時(shí)，全球電動(dòng)客車滲透率僅3%，空間提升蘊(yùn)含較大潛力。
　　渠道數(shù)量與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，技術(shù)優(yōu)勢(shì)提升產(chǎn)品附加值
　　公司產(chǎn)品銷售、服務(wù)與配件體系完善，數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯。銷售方面，采取直銷為主，經(jīng)銷為輔的模式，銷售人員數(shù)量顯著優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，銷售員工構(gòu)成比重較高。產(chǎn)品服務(wù)與配件網(wǎng)絡(luò)不斷拓展，服務(wù)模式不斷多元。同時(shí)，利用自身在電動(dòng)化、智能網(wǎng)聯(lián)化、高端化、輕量化的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，全面布局高端系列產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品價(jià)值。
　　投資建議
　　中國(guó)客車行業(yè)周期復(fù)蘇以及海外客車電動(dòng)化趨勢(shì)帶來的出海機(jī)遇，將有效帶動(dòng)公司客車產(chǎn)品銷量，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)總收入分別341.3/386.6/430.2億元，同比增速分別為+26.2%/13.3%/11.3%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為34.0/39.2/45.7億元，同比增速分別為87.0%/15.5%/16.5%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.5/1.8/2.1元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.0/13.0/11.2倍?？紤]到公司是大中型客車行業(yè)銷量第一的企業(yè)以及海外銷量的快速增長(zhǎng)，應(yīng)當(dāng)享受一定估值溢價(jià)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)公交車更新?lián)Q舊政策效果不及預(yù)期。國(guó)內(nèi)公交車市場(chǎng)進(jìn)入存量替換周期，政策淘汰對(duì)更新替換效果至關(guān)重要。
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。若原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，將影響公司的盈利能力。
　　國(guó)際政治關(guān)系緊張導(dǎo)致出口銷量不及預(yù)期。海外客車市場(chǎng)需求旺盛，客車電動(dòng)化進(jìn)程步入快速增長(zhǎng)階段，但海外關(guān)系緊張容易對(duì)出口形成擾動(dòng)。