>> 浙商證券-2024年9月PMI數(shù)據(jù)解讀-9月PMI：朝乾夕惕挑大梁-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,廖博 |
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此報告為加密報告 |
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9月制造業(yè)PMI錄得49.8%，較上月回升0.7個百分點，供需兩端主要指標均邊際改善，總體景氣度表現(xiàn)好于市場預期。從分項指數(shù)變化來看，生產(chǎn)指數(shù)重回榮枯線以上，新訂單指數(shù)、價格指數(shù)、就業(yè)指數(shù)均有所回升。重點行業(yè)看，分化相對突出，新動能行業(yè)繼續(xù)領跑。高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI分別為53.0%和52.0%，比上月上升1.3和0.8個百分點；消費品行業(yè)PMI為51.1%，比上月上升1.1個百分點，景氣度明顯回升。高耗能行業(yè)PMI為46.6%，比上月上升0.2個百分點。綜合來看，當前經(jīng)濟中的積極因素積聚，經(jīng)濟運行保持良好恢復態(tài)勢。
大類資產(chǎn)方面，近期超預期政策組合拳聚焦于貨幣、房地產(chǎn)、資本市場等領域，將為經(jīng)濟穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境，有助于改善流動性，提振市場信心及風險偏好。我們認為，短期A股與港股均處于反彈階段，未來需關(guān)注國內(nèi)宏觀調(diào)控政策擴圍加碼和海外地緣形勢變化對我國基本面的影響。固定收益領域，短期預計10年期國債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢，中長期而言，若出臺大規(guī)模財政刺激總需求政策，才會形成債市邏輯反轉(zhuǎn)。
生產(chǎn)指數(shù)重回榮枯線以上
9月生產(chǎn)指數(shù)為51.2%，比上月上升1.4個百分點，升至臨界點以上。從行業(yè)看，行業(yè)看，醫(yī)藥、汽車、電氣機械器材、計算機通信電子設備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均位于擴張區(qū)間，供給側(cè)擴張相對較快；而石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)連續(xù)兩個月低于臨界點，顯示一定疲態(tài)。我們判斷，隨著三季度短期季節(jié)性擾動因素衰減，加之諸多政策協(xié)同發(fā)力，生產(chǎn)端將對經(jīng)濟形成有利支撐。
我們認為，由于工業(yè)生產(chǎn)基本都需要用到電力，發(fā)電耗煤量高頻數(shù)據(jù)對于生產(chǎn)的指示作用也比較強。從近期的高頻數(shù)據(jù)來看，電廠日耗動力煤仍然處于高位，依然保持了旺季的需求水平。9月南方多數(shù)地區(qū)高溫延續(xù)，水電發(fā)力持續(xù)下降，沿海電廠日耗在高峰階段末期表現(xiàn)出一定韌性。第一，根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會的數(shù)據(jù)，2024.09.13-2024.09.20（簡稱本期）納入電力行業(yè)燃料統(tǒng)計的發(fā)電集團燃煤電廠日均發(fā)電量環(huán)比減少8.1%，同比增長9.1%。日均電煤耗量環(huán)比減少7.7%，同比增長8.0%。第二，我們可以從六大發(fā)電集團的數(shù)據(jù)做一觀察，可以看到電廠日耗季節(jié)性回落。9月29日，六大發(fā)電集團的平均日耗為86.46萬噸，較8月31日的92.88萬噸下降約6.9%。第三，沿海八省日耗煤量環(huán)比有所下降。
此外，我們傾向從汽車、化工、鋼鐵等多個重點行業(yè)高頻跟蹤生產(chǎn)的景氣度。汽車行業(yè)主要跟蹤指標是汽車輪胎開工率，化工領域主要涉及PTA產(chǎn)業(yè)鏈上下游的開工率和負荷率，而鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的跟蹤指標最多，包括生鐵生產(chǎn)相關(guān)的高爐開工率、粗鋼產(chǎn)量、各種鋼材產(chǎn)量等。9月份各行業(yè)開工率漲跌互現(xiàn)，但在行業(yè)內(nèi)各子領域仍有分化。從汽車行業(yè)來看，9月全鋼胎的開工率穩(wěn)中有升，半鋼胎的開工率小幅回落。從化工行業(yè)看，滌綸長絲開工率邊際下降，而PTA（精對苯二甲酸）開工率小幅下降，但產(chǎn)量較8月邊際增加。再看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈，高爐開工率（247家）和唐山鋼廠開工率均震蕩走低。
需求側(cè)在連續(xù)5個月下降后迎來回升
9月份，部分行業(yè)迎來季節(jié)性需求旺季，“兩新”等擴需求政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)，制造業(yè)市場需求整體趨穩(wěn)運行，新訂單指數(shù)為49.9%，較上月上升1個百分點，新出口訂單指數(shù)為47.5%，較上月下降1.2個百分點。比較來看，在外需下行的情況下需求整體趨穩(wěn)，表明國內(nèi)需求有所回升。我們提示，根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會的調(diào)查，反映需求不足的企業(yè)占比仍超過60%，表明需求不足的問題仍然突出。后續(xù)隨著政策層面落實9月26日政治局會議相關(guān)部署，加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用，有望扭轉(zhuǎn)需求不足的格局。
內(nèi)需方面，國內(nèi)市場需求偏弱運行，終端消費仍處于回穩(wěn)向上的改善通道。今年中秋假期，全國消費市場消費升溫，居民消費潛力持續(xù)釋放。據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，2024年中秋節(jié)假期，全國國內(nèi)出游1.07億人次，按可比口徑較2019年同期增長6.3%；國內(nèi)游客出游總花費510.47億元，較2019年同期增長8.0%。樓市方面，由于房地產(chǎn)銷售仍處于U型磨底階段，地產(chǎn)后周期消費繼續(xù)維持修復態(tài)勢。9月份30大中城市商品房銷售面積環(huán)比延續(xù)回落，二手房出售掛牌價指數(shù)也有小幅下跌。
車市方面，國家報廢更新政策及各地方以舊換新置換政策穩(wěn)定發(fā)力，大力拉動車市增長，疊加“中秋”及“十一”節(jié)日效應，9月車市呈高速增長態(tài)勢，“金九”效果顯著。截至9月19日，全國幾乎所有省份均已出臺并落實汽車置換補貼政策。在政策端持續(xù)發(fā)力的同時，部分品牌和經(jīng)銷商也推出了限時優(yōu)惠活動，進一步向汽車市場加溫。經(jīng)銷商端調(diào)研結(jié)果顯示，9月終端人氣逐周平穩(wěn)提升，中秋假期客流處于明顯高位，且新能源增長勢頭略強于傳統(tǒng)燃油車。9月狹義乘用車零售總市場規(guī)模約為210.0萬輛，同比去年增長4.0%，環(huán)比上月增長10.1%。
外需方面，9月呈現(xiàn)一定放緩特
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