>> 華泰證券-銀行業(yè)：從財政周期看銀行價值修復(fù)-241015
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
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| 1526KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,賀雅亭 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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從財政周期看銀行價值修復(fù)
10月12日財政發(fā)布會在加力支持化債、穩(wěn)定地產(chǎn)價格、推動大行增資等方向釋放積極信號，與9月底以來系列貨幣政策、資本市場政策形成合力，后續(xù)政策力度與效果值得期待?；仡櫄v史四輪財政寬松周期，政策刺激對銀行擴表、估值修復(fù)有較強帶動作用，本輪政策組合拳短期有利于緩釋銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔憂，中長期有利于夯實基本面經(jīng)營能力，中小行彈性相對更強，本輪政策對低估值股份行、優(yōu)質(zhì)區(qū)域行或有更強催化。個股推薦：1）資產(chǎn)質(zhì)量擔憂有望緩釋的低估值股份行：興業(yè)銀行；2）質(zhì)地優(yōu)異區(qū)域行：寧波、杭州、成都、南京、渝農(nóng)；3）穩(wěn)健紅利標的或仍有較好配置價值。
化債：加碼支持化債，緩釋風險擔憂
10月12日國新辦發(fā)布會預(yù)告擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，且為“近年來支持化債力度最大的一項措施”，釋放積極信號。2023年下半年以來，以35號文為代表的一攬子化債政策已在一定程度上緩釋了政信類資產(chǎn)悲觀預(yù)期，但各地政府債務(wù)積攢已久，疊加經(jīng)濟短期或仍處在弱修復(fù)周期，債務(wù)化解為系統(tǒng)性難題。本次財政會議高度重視地方政府現(xiàn)金流壓力，強調(diào)要“增強地方財力”，“支持地方化解隱性債務(wù)，騰出更多精力和財力空間來促發(fā)展、保民生”，雖具體金額還未明確，但對市場信心有所提振。隨化債+穩(wěn)地產(chǎn)工作推進，有利于緩釋銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔憂。
注資：護航穩(wěn)健經(jīng)營，提升擴表能力
財政部宣布已啟動國有大行資本補充工作，有望提升銀行穩(wěn)健經(jīng)營能力，加強實體經(jīng)濟服務(wù)力度。本次注資預(yù)計通過發(fā)行特別國債等渠道籌集資金，“分期分批、一行一策”推進，目前正等待各行資本補充提案。目前六大行核心一級資本充足率距離監(jiān)管底線約1.3-5.0pct，在手資本較為充裕，補充壓力或并不緊迫?；仡櫞笮腥谫Y歷史，股改上市后再融資主要為支撐信貸投放，如2010年四萬億刺激下銀行擴表提速，資本補充有利于更好支持實體。我們測算若增資1萬億元，可提升大行核心一級資本充足率0.95pct，支撐8-10萬億信貸投放，提振銀行業(yè)信貸增速4.0-5.3pct，為擴表提速做好儲備。
復(fù)盤：預(yù)期企穩(wěn)先行，股份行、區(qū)域行彈性更強
復(fù)盤歷史四輪財政寬松周期，雖行業(yè)盈利、不良為滯后變量，但政策刺激能較快帶動銀行擴表提速，短期緩釋資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期、中長期改善基本面經(jīng)營預(yù)期，股份行、優(yōu)質(zhì)區(qū)域行表現(xiàn)出更強估值彈性。從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，財政擴張對信貸增速提振較為顯著，2008年四萬億刺激后行業(yè)貸款增速由15%提升至30%+；后續(xù)幾輪周期銀行擴表速度也有明顯提升，其中股份行增速彈性較大，區(qū)域行增速較高，大行相對穩(wěn)健?；仡?008年后的三輪周期，銀行估值在周期啟動一年內(nèi)達到高點，PB最高修復(fù)幅度為73%、49%、21%，結(jié)合當下市場環(huán)境，我們認為本輪政策下銀行估值或有20%-25%修復(fù)空間。
展望：政策組合共振，把握優(yōu)質(zhì)標的
近期政策組合拳持續(xù)發(fā)力，9月24日三部委發(fā)布會宣布降準降息、調(diào)降存量按揭、出臺互換便利工具等多項政策，提振經(jīng)濟發(fā)展信心，點燃市場交易熱情。10月12日財政會議宣布加力支持化債、推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、注資大行等政策，后續(xù)力度與效果值得期待。年初以來銀行板塊受益于資金避險+紅利風格，逆市積累可觀漲幅，但當前板塊估值、機構(gòu)倉位仍處2010年相對低位，本輪政策組合拳對前期受資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期壓制估值修復(fù)的股份行、質(zhì)地優(yōu)異的區(qū)域行或有更強催化，把握估值修復(fù)+優(yōu)質(zhì)標的，如興業(yè)、寧波、杭州、成都、南京、渝農(nóng)等，此外穩(wěn)健紅利標的或仍有較好配置價值。
風險提示：政策推進力度不及預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期。
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