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隨著“924”新政出臺，權益市場迎來牛市，而債市表現偏弱，利率債、信用債均經歷了一輪調整，信用債調整幅度較大。在此過程中，投資者不可避免地擔心本輪調整是否會像2022年四季度一樣，出現“利率上行—理財破凈—理財贖回—債券折價拋售—利率上行”的負反饋鏈條。
　　從本輪調整的演化過程來看，理財贖回壓力相對可控。從日度交易情況來看，理財并未形成像22年Q4那樣的長達一個多月的連續(xù)大規(guī)模凈賣出現象，從9月24日債市調整以來，僅有10月9日-10月10日兩日理財出現凈賣出，其余時間均為凈買入，因此本次理財贖回時間短、規(guī)模小，更加可控。相比理財，本次債基的贖回程度更大，9月27日以來連續(xù)凈賣出，節(jié)后加速贖回，于10月10日達到峰值。當前來看本輪贖回已經告一段落。無論是理財還是債基，凈賣出規(guī)模均已經收斂。
　　本輪調整之所以未能形成“贖回潮”，原因在于，首先，債市很快止跌回穩(wěn)，10Y、30Y國債收益率調整幅度在30bp以內，信用債調整幅度較大，尤其是弱資質城投、城農商行長久期二級資本債利差走闊較為明顯，不過很快就隨著政策預期轉弱以及權益市場走弱而有所修復，因此和22Q4不同，本次理財產品破凈率并不高。其次，基于學習效應，無論是監(jiān)管還是市場都針對可能出現的贖回潮采取預防性措施。9月30日，財聯社稱，央行要求部分理財子報送產品凈值贖回情況。理財方面，也可能提前賣出部分債基、貨基，為贖回儲備流動性。部分理財子，例如交通銀行，已經提前下調兩只理財產品的每日快速轉出（快速贖回）的最高額度。此外，與22Q4踩踏形成贖回潮不同，從理財產品負債端的特點出發(fā)，權益市場的大幅波動反而會強化理財投資者的避險需求，不會輕易贖回，反之債基投資者風險偏好較高，贖回債基、轉向權益市場的訴求較強，這也是本輪債基贖回大于理財的關鍵因素。
　　利率回顧：本周（10/8-10/12）5Y及以上國債收益率下降，5年以下上升，收益率曲線平坦化。1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y和30Y期限國債收益率分別相比9月30日變動+5.0bp/+9.6bp/+8.0bp/-2.7bp/-3.1bp/-0.8bp/-5.5bp，10Y、30Y國債分別收于2.14%和2.30%。
　　3年以上國開債收益率也有所回落，3年以下回升。1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y和30Y期限國開債收益率分別變動+7.9bp/+3.0bp/-2.7bp/-4.7bp/-2.3bp/-2.1bp/-3.9bp，10Y國開債收益率收于2.23%。
　　從周內變動來看，周二（10/8），節(jié)后第一天國新辦新聞發(fā)布會召開后，由于財政方面的增量信息較少，市場預期有所落空，權益市場雖延續(xù)節(jié)前的上漲態(tài)勢但漲幅有所收斂，10Y國債收益率先上后下；周三（10/9），國新辦公告將于12日舉辦新聞發(fā)布會，不過市場對于增量財政政策的預期可能有所下降，權益市場轉為降溫，債市走強；周四（10/10），權益市場繼續(xù)走弱，基金單日贖回規(guī)模達到頂點，主要由城農商行接盤，10Y國債收益率繼續(xù)下行；周五（10/11），資金面邊際轉松，權益市場走弱，短債調整幅度減小，10Y國債收益率下行；周六（10/12），財政部新聞發(fā)布會召開，從政策重點看，基本按照化債-地產-三保-消費的排序，年內增量政策規(guī)模預計有限，長債小幅震蕩，短債繼續(xù)隨著資金面轉松而有所下行。
　　流動性與機構行為主要關注：流動性方面，本周資金價格先上后下，跨季后，資金價格并未直接回落，而是先上后下，可能是因為節(jié)后OMO到期量較大，而央行投放有限，OMO凈回籠，同時非銀贖回形成的資金壓力以及抵押品資質的下降使得資金價格罕見走高，這一現象在債基贖回峰值之后有所緩解，大行隔夜資金價格回落至OMO以下，短債收益率也有所下行。存單發(fā)行、凈融資均明顯減少，加權發(fā)行期限回落，可能是跨季后大行資金較為充裕并且8-9月政府債發(fā)行高峰已過，大行發(fā)行存單意愿不強。下周（10/14-10/20）有3469億元逆回購到期，政府債凈繳款規(guī)模不足700億元，不過MLF+國庫現金定存到期量較大，同業(yè)存單到期量環(huán)比增加。機構行為方面，農商行、保險凈買入加權平均期限回落，基金維持凈賣出，理財凈買入期限回升。
　　風險提示：數據更新不及時及提取失誤、數據口徑調整等